實(shí)物期權(quán)在投資決策中的運(yùn)用

(重慶工商大學(xué) 重慶 400067)

一、實(shí)物期權(quán)的概念界定

期權(quán)(option)是一種未來的選擇權(quán)，是指購買方向賣方支付一一定的費(fèi)用后所獲得的在將來某一特定到期日或某一時(shí)間內(nèi)按協(xié)定的價(jià)格購買(買權(quán),call(option.看漲期權(quán))或出售(賣權(quán):看跌期權(quán))一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同期權(quán)分金期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。早在Black和Scholcs開始研究金融期權(quán)定價(jià)理論時(shí)就已經(jīng)意識到期權(quán)定價(jià)理論同時(shí)可以應(yīng)用到其他各種問題的定價(jià)。受金融期權(quán)的啟發(fā)，人們提出了與金期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對應(yīng)的概念一實(shí)物期權(quán)。并開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理尤其是資本預(yù)算投資中。

二、傳統(tǒng)投資決策方法存在的問題

在投資決策行業(yè)中，傳統(tǒng)投資決策方法即NPV法在各公司的投資決策中得到了廣泛的應(yīng)用。當(dāng)NPV>0時(shí)，進(jìn)行投資；當(dāng)NPV<0時(shí)，放棄投資。在決策初期，現(xiàn)金流可以較為準(zhǔn)確地被估算，方便快捷，簡單易懂，可以作為一種好的評價(jià)現(xiàn)金投資機(jī)會的方法。但是隨著投資決策過程中不確定性的因素越來越多，僅僅應(yīng)用這種方法來判斷投資與否，很可能會做出錯誤的決策，喪失好的投資機(jī)會。凈現(xiàn)值法對于一些具有高度不確定性的項(xiàng)目，往往會做出錯誤的判斷。針對傳統(tǒng)投資決策的局限性，借助期權(quán)理論引入實(shí)物期權(quán)方法。

三、實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用實(shí)例分析

實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用的實(shí)例很多，在此僅對實(shí)物期權(quán)在擴(kuò)張期權(quán)中的應(yīng)用實(shí)例進(jìn)行分析。A公司是一個頗具實(shí)力的制造商。2010年公司管理層估計(jì)某種新型產(chǎn)品可能有巨大發(fā)展,計(jì)劃引進(jìn)新型產(chǎn)品技術(shù)。考慮市場的成長需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期投資1200萬元于2010年末投入，2011年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬只。

第二期投資2500萬元于2013年末投入，2014年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬只。

公司的風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率為10%,無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。假設(shè)第二期項(xiàng)目的決策必須在2013年底決定,該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大,未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為14%，可以作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。

結(jié)論:考慮擴(kuò)張期權(quán)的第-期項(xiàng)目凈現(xiàn)值=193.1265-198.544=-5.4175(萬元)。根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則，因?yàn)镹PV<0,所以，不應(yīng)該投資第一期項(xiàng)目。

四、實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用應(yīng)注意的問題

雖然實(shí)物期權(quán)方法能夠避免傳統(tǒng)評價(jià)方法的某些弊端,提高項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確率，但是由于實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型有著嚴(yán)格的假設(shè)，這就決定了并不是所有的項(xiàng)目都適用實(shí)物期權(quán)的方法。為了準(zhǔn)確地運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論評價(jià)投資項(xiàng)目，需要注意以下問題:

1.注意價(jià)值漏損與信息成本的影響價(jià)值漏損出現(xiàn)的原因是標(biāo)的資產(chǎn)的持有者能獲得來自標(biāo)的資產(chǎn)所帶來的便利收益，比如股利，專利權(quán)收入，儲存成本，以及其他暗含的便利收益,在發(fā)生價(jià)值漏損的時(shí)候，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值會相應(yīng)地改變，這時(shí)需要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值漏損，對實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型做出相應(yīng)的調(diào)整。

2.引入“順序期權(quán)”在大多數(shù)場合,各種實(shí)物期權(quán)存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在多個投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)，而且同一項(xiàng)目內(nèi)部各子項(xiàng)目之間也前后相關(guān)。通常,投資者進(jìn)行投資時(shí)，不是一次性的完全投資，而是分階段、有順序地投資。當(dāng)管理者獲得與投資項(xiàng)目相關(guān)的信息時(shí)，就會重新評價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，并據(jù)此決定繼續(xù)追加投資或撤回投資;其次，后續(xù)投資通常與前期所實(shí)施的管理控制相關(guān)，只有進(jìn)行了前期投資，才有后續(xù)投資的機(jī)會,通過前期所收集的相關(guān)信息，可以為后續(xù)投資提供決策參考;最后，管理者可以通過比較不同投資路徑下的投資項(xiàng)目的價(jià)值,以選擇最優(yōu)的實(shí)施路徑。對于這種具有相關(guān)性的階段性投資,通過引入路徑依賴的思想，即引入“順序期權(quán)”。

3.考慮隨機(jī)事件對項(xiàng)目價(jià)值的影響在大多數(shù)實(shí)物期權(quán)應(yīng)用研究中，都假設(shè)資產(chǎn)的價(jià)值變化遵循幾何布朗運(yùn)動，但是當(dāng)一些重大信息(政治、疾病問題等)出現(xiàn)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格會發(fā)生不連續(xù)地變動，即跳躍。默頓指出:標(biāo)的股票的收益是由標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運(yùn)動“引起的連續(xù)變動和泊松過程”弓起的跳躍共同作用的結(jié)果。

4.注意期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的動態(tài)變化通常假定在執(zhí)行期權(quán)時(shí)都具有-個確定的執(zhí)行價(jià)格。在市場環(huán)境相對穩(wěn)定時(shí)，投資額變化不大，假定一一個不變的執(zhí)行價(jià)格具有可行性。但是,對某些投資額起伏很大的投資項(xiàng)目，就需要實(shí)事求是地分析投資額變化的特性,這樣才能更準(zhǔn)確地評價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值。

5.利用博弈論的方法分析實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)的持有者在行權(quán)時(shí)，可能并不擁有購買標(biāo)的資產(chǎn)的獨(dú)占權(quán)利，競爭者可能會提前執(zhí)行期權(quán)。因此，在項(xiàng)目的投資決策過程中，同樣也不能忽略競爭對手的存在，需要通過競爭對手所傳遞出的信息，做出相應(yīng)的決策，對于這些不確定的問題,需要引入博弈論來分析實(shí)物期權(quán)，通過引入博弈論能很好地?cái)M合競爭者之間的動態(tài)博弈行為，以此更加準(zhǔn)確地?cái)M合實(shí)際決策過程。

四、總結(jié)

項(xiàng)目投資決策評價(jià)既需要綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)兩大學(xué)科的有關(guān)理論開展深入的理論研究，又需要以一般的項(xiàng)目投資決策實(shí)踐作為基礎(chǔ)，因此，具有相當(dāng)?shù)碾y度和挑戰(zhàn)性。實(shí)物期權(quán)是價(jià)值評估分析的工具，是現(xiàn)金流折現(xiàn)評估的有力補(bǔ)充工具，已經(jīng)成為一種投資項(xiàng)目價(jià)值評估的重要參考方法，隨著我國市場準(zhǔn)入條件的進(jìn)一步放寬，世界經(jīng)濟(jì)的動蕩將更加持續(xù)沖擊我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)面臨的不確定環(huán)境更加嚴(yán)峻，實(shí)物期權(quán)理論將在我國企業(yè)應(yīng)對不確定性的挑戰(zhàn)、選擇最佳的投資項(xiàng)目中發(fā)揮更重要的作用。所以，實(shí)物期權(quán)思想將傳統(tǒng)的NPV指標(biāo)的剛性的二值判斷――投資或不投資,擴(kuò)充到三維選擇：即現(xiàn)在馬上投資、采取措施保留在今后投資的權(quán)利和根本不投資。也正是這種三個維度的選擇才使得決策者開始關(guān)注最佳投資時(shí)機(jī)問題，從而更加有利于決策者對投資決策時(shí)機(jī)做出更好更有效的把握。