我國陽光私募基金的發展歷史與發展建議

(南開大學 天津 300000)

2018年，受到中美貿易戰以及經濟下行周期的影響，中國陽光私募基金增長規模遇到一定的瓶頸，在經歷了2014年年底、2015年年初的大牛市和2015年下半年的股災、2016年的熔斷之后，陽光私募基金已經成為投資精英們“掘金”的重要平臺，已經被高凈值投資者所認知。

所謂的“陽光私募基金”是資產管理公司(或投資顧問公司)通過信托機構，向特定投資人發行證券投資集合資金信托計劃，由信托公司作為受托人，銀行作為托管人，資產管理公司作為投資顧問，進行證券投資活動，這里的資產管理公司就稱為“陽光私募基金公司”，其發行的信托產品，稱為“陽光私募基金產品”。與一般意義上的私募基金不同，陽光私募的“陽光”主要體現在其運作的透明化和規范化上，它的設立要經過監管機構備案，資金實現第三方銀行托管，有定期業績報告，因而投資者的資金安全能得到一定的保障。

一、陽光私募基金發展歷史

(一)2004年

2月20日，國內首只陽光私募產品“深國投·赤子之心”誕生。以“投資顧問”的形式開啟了私募基金陽光化的模式。著名投資基金經理趙丹陽也在資本市場給投資者留下了深刻的印象。

6月1日，《證券投資基金法》正式施行。

附注：2014年2月20日，“華潤信托·赤子之心成長集合資金信托計劃”成立，與1個月前(1月22日)成立的“華潤信托·赤子之心價值集合資金信托計劃”一起，標志著著名基金經理——趙丹陽，回歸A股。兩只產品成立初的總規模為30億。

時間回到十四年前的2004年，也是2月20日，也是趙丹陽作為投資顧問，“深國投·赤子之心(中國)集合資金信托計劃”成立，成為國內第一只陽光私募產品。信托業協會數據顯示，截至2014年9月末，私募基金合作的證券投資信托余額為2359.42億。

十年，陽光私募基金行業解決了從無到有的問題，并在一路摸索中發展。十年后，趙丹陽和“赤子之心”回歸，深國投卻變為華潤信托。“深國投·赤子之心”之前，私募只能是地下運作，見不得光。而此番“華潤信托·赤子之心價值”成立前夕，基金業協會已于2014年1月17日發布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，私募不僅實現了陽光化，得到各方承認，而且形成了一種制度，私募基金管理人可獨立發行產品。

由于沒有證券咨詢業務資格，許多民間私募基金操盤人只能暗中“盤踞地下”，與投資人私下達成契約，但并沒有制度依據，甚至有法律風險。即使在今天，“地下私募”依然盛行不衰。這也說明，證券投資私募基金的市場需求巨大，也正是這種需求一步步自下而上地推動著私募基金的合法化、制度化。

(二)2008年

行業第一部自律公約誕生。深圳市金融顧問協會(深圳市私募基金協會的前身，2006年4月21日成立，2011年3月14日變更)正式面向會員頒布“私募證券基金同業公約”，明確門檻100萬和不能公開宣傳等。

全年A股從6124點滑落至1664點，市場天寒地凍。私募存續超一年的73只產品中，5只錄得正收益，33只超越最牛公募基金。正式開啟私募投資新元年。

(三)2010年

4月16日，滬深300股指期貨(滬深300股指期貨是以滬深300指數作為標的物的期貨品種，在2010年4月16日由中國金融期貨交易所推出。)上市，對沖基金迎來發展機遇。①

全年上證綜指下跌14.31%，滬深300下跌14%。陽光私募指數的單月收益率在去年的12個月份中有9個月份戰勝市場，勝率高達75%。

采用對沖交易等手段的基金被稱為對沖基金(hedge fund)，它是指金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融工具結合后以營利為目的的金融基金，它屬于投資基金的一種形式，意為“風險對沖過的基金”。對沖基金采用對沖、換位、套頭、套期等各種交易手段來賺取巨額利潤。但是這些目前已經超出防止風險、保障收益的操作范疇。同時，發起和設立對沖基金的法律門檻遠遠低于互惠基金，所以導致風險進一步加大。

(四)2014年

2014年也被稱作是“私募元年”。

1月17日，中基協發布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，開啟私募基金備案制度。

12月31日，基金業協會為首批50家私募機構頒發登記證書，可以從事私募證券投資、股權投資、創業投資等業務。

2014年開啟波瀾壯闊的大牛市，原寶盈基金投資經理王茹遠、原南方基金投資經理邱國鷺、原興業基金投資經理王曉明、原匯添富投資經理齊東超等大批公募基金經理投身私募行業，“公奔私”達到高潮。

(五)2015年

4月，上證50、中證500股指期貨推出，量化對沖基金迎來發展大年。

11月1日徐翔因內幕交易、操縱股票價格被公安機依法采取刑事強制措施，引發行業巨大震動。

12月16日協會發布《募集行為管理辦法(征求意見稿)》，進一步規范募集市場。

年底，協會已登記管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規模5.07萬億元，從業人員達37.94萬人。

投資策略多元化趨勢明顯，八大策略均實現正收益。

附注：2015年4月16日，在滬深300股指期貨上市五周年之際，兩只新的股指期貨品種——上證50和中證500股指期貨登陸中金所。

上證50指數是根據科學客觀的方法，挑選上海證券市場規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批優質大盤企業的整體狀況。上證50指數，指數簡稱為上證50，指數代碼000016，基日為2003年12月31日。

中證500指數是中證指數有限公司所開發的指數中的一種，其樣本空間內股票是由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現。

(六)2016年

2月5日，協會發布公告稱，若未在規定期限內備案首只私募基金產品，將被注銷牌照。引起不少私募發起“保殼大戰”，最終超1萬家管理人被注銷。

4月15日，“史上最嚴”私募募集新規正式發布并實施。

4月23日成史上最熱鬧基金從業人員資格考試，3萬私募大佬和明星們統統被趕進考場。

協會全年發布一系列自律規則，嚴格規范各參與者主體行為。

年底認繳規模突破10萬億大關。

(七)2018年

1月12日，中基協發布《私募投資基金備案須知》②，全面停止私募基金借貸類業務。

2月底，私募總規模達到12萬億。

二、促進我國陽光私募基金行業發展的建議

陽光私募基金作為資本市場的不可或缺力量，擴展了我國民間資金的理財渠道，讓投資者看到資本市場多層次發展值得歡喜的一面。在此同時，投資者們也要正視其發展過程存在的問題。制約陽光私募基金行業發展的因素依然存在，在此僅對陽光私募基金行業生存的法律法規環境和行業自身完善兩個方面提出意見。

(一)加快法律法規建設進程，完善陽光私募基金行業的規則

由于法律建設的落后，陽光私募基金行業雖然在法律上有一定的地位，但是對于投資主體遭遇投資失敗，投資者如何合法維護自己的權利方面還比較欠缺，投資者的利益和知情權、爆倉后的投資者關系維護問題等等不到有效的保障和建設。政府在對市場進行調控的時候往往不能顧及到陽光私募投資者，如2015年年底的股災，很多私募基金公司遭到了損失，投資者被迫接受私募基金公司的協議、如降低平倉線、延長產品期限等等，沒有太多的選擇權和合法的流程，也有一些陽光私募基金公司不能有效跟投資者溝通、甚至出現“失聯”的現象。

陽光私募基金行業是我國資本市場多元化發展不容忽視的重要力量，應加快立法進程，完善陽光私募的法律地位，及時出臺相關的規范條文，以促進陽光私募行業的健康發展，而這也本應是完善資本市場建設的重要一環，它對我國資本市場有序發展將會起著強力的推動作用。

(二)陽光私募基金行業自身的完善

陽光私募基金行業自身存在的主要問題是缺乏高質量的人才管理和基金運營上的不規范。陽光私募基金公司應重視人才培養和積淀，以投研為著力點，努力組建自己的投資研究團隊，進而形成可以信賴的投資決策機制，避免投資經理自作主張的情形出現。另外，在公司運營方面也應做到規范，權責分明，以企業化的高水平來進行公司治理，避免小作坊式的管理。

可喜可賀的是，陽光私募基金行業內也有一部分公司有前沿的認識，部分公司在人才培養和基金管理方面也有積極的沉淀和努力的準備。但對于不斷發展的陽光私募基金行業，這個比例仍然很少。如果沒有有意識地努力調整，或許再經歷長時間的發展，陽光私募基金行業就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。

三、結語

縱觀陽光私募基金十多年的發展歷史，從誕生階段到發展階段可以看到，陽光私募基金作為我國投資者的重要投資渠道，完善陽光私募基金行業的法律法規，提高從業人員的水平和素質，加強行業的規范性，對我國資本市場的發展有著重要的意義，同時對實體經濟、社會穩定、和諧發展也有促進作用，監管機構、從業人員和投資者應該努力為完善陽光私募基金行業做出自身應有的貢獻。

【注釋】

①滬深300股票指數由中證指數公司編制的滬深300指數于2005年4月8日正式發布。滬深300指數以2004年12月31日為基日，基日點位1000點·滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只樣本選擇標準為規模大，流動性好的股票。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。作為一種商品。

②2018年1月12日，中基協發布《私募投資基金備案須知》，全面停止私募基金借貸類業務，明確強調下列產品不予備案：1.底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等《私募基金登記備案相關問題解答(七)》所提及的屬于借貸性質的資產或其收(受)益權；2.通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動的；3.通過特殊目的載體、投資類企業等方式變相從事上述活動的。