S市圣蓮島旅游項目債券融資方案設計

(四川大學　四川　成都　610065)

本文首先介紹圣蓮島旅游項目的基本情況，測算其所需融資的規模，同時進行債券的方案設計交易結構設計，還本付息測算，最后與同期發行的其他債券進行比較來估算本次債券的發行成本，總結通過債券融資的優點。

一、S市圣蓮島旅游項目概況

(一)項目建設必要性

1.項目法人介紹

S市圣蓮島旅游項目由T公司負責開發建設及運營。

T公司成立于2010年1月8日。注冊資本2億元，主要從事旅游投資、開發；旅游景區管理；觀光農業開發；農業、工業、交通、城市基礎設施建設投資與管理；土地整理、儲備；廣告設計、制作、發布、代理；銷售：農業機械、五金交電、百貨、建筑材料、裝飾材料、辦公用品、辦公家具、家用電器。

(二)項目建設規模

該項目整個圣蓮島總占地面積152公頃，其中世界荷花博覽園景觀工程(含堤內、外部分環境與設施)面積為75公頃。

(三)投資估算與外部融資規模測算

經測算，旅游項目總投資為84000.000萬元，資金來源為業主自籌26000萬元，發行債券籌資58000萬元。投資估算表如下表所示

表1　項目投資構成表

項目建設資金的來源方面，根據國家發改委財金司的《項目收益債券暫行管理辦法》，項目收益債的債券融資比例不得超過項目總投資的70%，T公司目前的主營業務為委托代建業務，具有投資規模大、投資回收期長、資金周轉緩慢等特點，賬上易于變現的資產較少。因此養老社區項目資本金比例按照下限30%計算，即T公司動用自有資金2.6億元，其余5.8億元通過發行債券融資解決。

(四)項目經濟效益及可行性分析

項目收入由商業場館出售收入、商業房產出租收入、門票收入、活動攤位收入、婚慶攝影/草坪婚禮、主場館會展收入和停車位收入組成。稅后項目內部收益率(稅后)為9.01%>8%，稅后靜態投資回收期為8.15年，該項目具備操作可行性。

二、S市圣蓮島旅游項目融資方案設計

項目收益債券發行方案設計

T公司擬采取非公開的方式發行項目收益債為圣蓮島旅游項目融資，下面從五個方面對項目收益債的發行方案進行設計。

1.發行主體的確定

T公司作為一家法人主體，全權負責圣蓮島旅游項目的投融資及其他有關事宜，同時在項目建成后還負責項目的運營及維護，因此T公司的為項目收益債的發行主體。

2.發行規模、期限及還本付息方式

(1)發行規模及期限

根據上文，圣蓮島旅游項目總投資84,000.00萬元，其中自有資金24,000.00萬元，債券融資58,000.00萬元。故本次項目收益債發行規模不低于5.8億元。根據《項目收益債暫行管理辦法》要求，項目收益債券的存續期不得超過募投項目運營周期。還本付息資金安排應與項目收益實現相匹配。本項目的主要收入來自于前期的商業場館出售收入，到第七年為止，同時根據企業債通行的做法期限定位七年。[1]

(2)還本付息方式

根據國家發改委財金司規定項目收益債券的存續期不得超過募投項目運營周期。還本付息資金安排應與項目收益實現相匹配;在項目運營期內的每個計息年度，項目收入應該能夠完全覆蓋債券當年還本付息的規模。傳統的“每年年末付息、到期一次還本”的模式無法滿足上述要求，因此本次債券必須設置與項目收入模式相匹配的債券提前償還條款。

項目前兩年為建設期，沒有收入產生。第三年至第七年項目收入占總收入的比例分別為9.68%、9.87%、9.90%、9.77%和9.65%，本次債權提前償還本金占發行總額的比例應與上述比例一致，即在本次債券存續期的第3-7個計息年度末分別按照發行總額的20%比例償還。

3.償債資金來源

(1)旅游項目收入

圣蓮島旅游項目在本次債券存續期(1-7年)內可實現總收入96,224.56萬元，本次債券應付本金和利息總和為78,300.00萬元，故債券存續期內項目總收入占本次債券本金和利息之和的比例為1.23倍，能夠較好的覆蓋本次債券的本息。

(2)差額補償人提供差額補償

根據T公司與差額補償人簽訂的差額補償協議，在債券存續期內，若當年償債資金專戶內賬戶余額在當期還本付息日前20 個工作日不足以支付本次債券當期本息時，監管銀行將通知差額補償人履行差額補償義務。差額補償人應于5 個工作日內將該年度償債資金缺口部分劃入償債資金專戶。[2]

三、融資成本測算

本次債券的融資成本主要為票面利率為6.97%、承銷費為1%、審計費30萬元、信用評級費初次評級費用為25萬元，跟蹤評級費用為每年5萬元。、律師費15萬元等構成，綜合年化費率為7.20%。其中票面利率為2017年度發行的且債項評級為AA的五只項目收益債發行利率的算術平均數，上述五只債券的明細如下表所示：

表2　債項評級為 AA 的非公開發行項目收益債券明細表

本次債券預計綜合融資成本為年化7.20%，較T公司現有的三筆銀行貸款 的平均利率7.80%下降60BP;較T公司尚在存續期的4筆信托借款的平均利率12.00%下降480BP。故本次債券將顯著降低T公司的加權平均融資成本，減輕其財務負擔。綜上所述，本次項目收益債券融資渠道合理，融資方案因地制宜，兼顧債券安全性和綜合成本，采取多項有效的償債保障措施，制定了切實可行的償債計劃，確保能夠以較低的成本、較快的速度足額募集圣蓮島旅游項目所需的資金。

【參考文獻】

[1]王余靖.C市陽光養老社區項目收益債券融資方案設計[J].債券.2017,(10)213-214.

[2]肖宇，羅瀅.中國債券市場的發展路徑.[J].2009,(2).70-75.