互金上市潮調查 去哪個市場融資仍是艱難抉擇

張詩雨

繼2017年的一波互聯網金融企業開啟赴美上市潮后，近來，積木集團、你我貸、達飛控股等互金企業紛紛收購香港上市公司，維信金科也計劃在港IPO。再加上此前一直有傳言說，螞蟻金服、京東金融、陸金所等互金行業巨頭將在今年赴港上市，因此業界不少人猜測，互金行業今年還會出現上市潮。

在內地互金企業業績不佳、備案結果不明、內地上市無望的情況下，香港市場就容易IPO嗎？赴港上市的條件究竟如何？

實際上，目前還尚未有互金企業成功在港IPO，在一些業內人士看來，因赴港上市成功率低，大部分互金公司仍會選擇在美上市。然而，中美貿易戰為中國企業赴美上市添加了變數。

批量收購港股公司

3月5日，香港上市公司永駿國際控股正式更名為“積木集團”，這似乎預示著，持有積木集團73%股份的大股東積木控股未來將成為香港上市公司。據了解，積木控股收購永駿國際控股的交易早在2017年10月就已達成，前者購買了后者3504億股股份，占發行股份的73%，花費約2.93億港元。

2017年12月，永駿國際控股再次發布公告，稱公司已委任積木拼圖集團創始人及首席執行官董駿為公司執行董事、董事會主席。

公開資料顯示，積木控股是積木拼圖集團旗下公司，該集團是國內微金融服務集團公司，專注于小微信貸的資產開發和風險管理，提供網絡借貸信息中介服務。積木拼圖旗下業務分別包括網貸平臺積木盒子、小微信貸公司積木時代、網絡小貸公司積木小貸、企業征信平臺企樂匯等。

也是在近期，另一家香港上市公司豐展控股剛剛成功更名為達飛控股。在這之前不久，該公司也被一家內地互金企業收購。1月5日，豐展控股發布公告稱，達飛控股方面已合計持股有公司73.5%股份，高云紅即日起任公司董事會主席，朱文會及齊剛各自被委任為執行董事。

高、朱、齊三人均為達飛集團高層，其中高云紅是達飛集團的創辦人，朱文會、齊剛均為達飛集團副總裁，二人分別負責品牌策劃及融資相關項目的管理。達飛控股的官網介紹說，公司由高云紅成立于2004年，定位為綜合性普惠金融服務企業，現已有達飛金控、達飛云貸、期待科技等多個子品牌。

與此同時，一些計劃從新三板退市，并在此前收購了香港上市企業的互金公司也引來外界眾多相關猜測。3月7日，你我貸母公司嘉銀金科發布公告稱，出于資本市場長期發展規劃的需要，為了更好地配合公司業務發展，擬申請在新三板終止掛牌。

引人關注的是，2017年末，嘉銀金科董事長嚴定貴通過旗下公司，累計收購了香港上市公司中國支付通24.13%的股份，成為后者第一大股東，嚴定貴也隨之成為中國支付通的實際控制人。外界揣測，此舉或為嘉銀金科赴境外上市的準備動作。

赴港上市尚未有成功者

以上內地互金企業對香港公司的收購行為，如果真的是為了取道香港上市而來，還只是屬于“借殼”。但不久前，一家內地互金公司走上了更“正規”，但耗時也更長、不確定性更強的路——在赴港上市的IPO大軍中排起了隊。3月5日，維信金科控股有限公司（以下簡稱“維信金科”）在港交所發布招股說明書，擬在香港上市。

維信金科向港交所遞交的招股書中披露，該公司是一家獨立的線上消費金融服務提供商，2006年就開始開展消費金融服務，主要提供三大信貸產品系列：信用卡余額代償產品、消費信貸產品以及線上至線下信貸產品，均為分期付款模式。

維信金科官網介紹稱，公司是一家“科技驅動的智能消費金融服務提供商”，旗下信貸產品包括“卡卡貸”“豆豆錢”“星星錢包”。其中，“卡卡貸”為公司拳頭產品，數據顯示，2017年末，維信金科信用卡余額代償產品在公司全部貸款實現量中的占比達到57.7%。

可以看出，上述這些互金公司已多少可以視為在赴港上市方面采取了相應的準備行動。但此外，還有更多“自曝”要計劃奔赴香港上市的企業。

比如，點融網曾在去年年底公開表示，計劃最快2018年在香港進行IPO，籌資至少5億美元。在去年年底的世界互聯網大會上，借貸寶CEO王璐在接受采訪時透露，公司計劃在2018年登陸資本市場，優先考慮香港。今年1月底，融金所聯合創始人張東波透露，融金所計劃在香港上市。

不僅如此，就連一些內地“獨角獸”企業也流露出了計劃在港上市的意向，坊間有關螞蟻金服、京東金融、陸金所都將于香港IPO的傳言流傳已久。3月7日，有媒體報道稱，螞蟻金服已經啟動Pre-IPO輪融資，未來可能尋求在香港與上海兩地上市。

上述種種表現疊加在一起，確實很容易讓人聯想港股市場將成為內地互金企業的新賽道，香港也將取代美國成為互金公司上市的首選地。對此，記者向積木集團及你我貸方面求證，公司是否計劃以借殼方式獲得香港上市公司的身份。

積木控股品牌部人員回避了該問題，僅告訴《投資者報》記者：“此前收購永駿國際股份，只是一個對外戰略投資行為。”記者隨后向你我貸副總裁張光林詢問：“公司是否計劃通過借殼中國支付通，實現在港上市？”張光林并未正面回答記者，僅讓記者與公司品牌部聯絡，由后者來回應記者。但截至發稿，公司相關部門并未與記者聯絡。

這些情況正如網貸之家創始人徐紅偉對《投資者報》記者所說的：“積木集團、達飛控股和你我貸都只是收購香港上市公司股份，即便成功在港上市，也是靠借殼上市這種途徑。維信金科雖然已經遞交IPO申請，但目前尚未成功上市。據我所知，目前還未有一家互金企業以IPO形式在香港成功上市?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/04/10/qkimagestzzbtzzb201812tzzb20181206-1-l.jpg"/>

港股市場何以誘人

如果內地互金企業要上市，為何不選擇在境內上市，而要奔赴香港，甚至更遠的美國呢？答案是，盈利不達預期，是這些企業上市之路的第一大阻力。

就拿剛剛公布業績數據的維信金科來說，2015年～2017年，公司分別實現營收11億元、14億元和27億元，復合增長率接近60%。雖然營收持續增長，但維信金科卻在持續虧損，且虧損額逐年擴大，2015年～2017年，維信金科分別虧損3億元、5.7億元和10億元。

類似地，有媒體報道稱，成為永駿國際大股東的積木控股兄弟公司——網貸平臺積木盒子目前尚未扭虧為盈，公司2015年和2016年兩個會計年度均告虧損，而且虧損額同比還有所放大。截至2016年末，積木盒子已經累計虧損超過4000萬元。

除了或將和港股市場有深度關系的維信金科、積木集團外，去年5月成功在美上市的信而富盈利狀況也不容樂觀。2015年、2016年和2017年前三季度，信而富分別虧損1.9億元、2.3億元和2.1億元。

顯然，這樣的財務狀況是不可能在內地上市的。即便是在對盈利要求最為寬松的創業板，申請上市的企業也要達到最近兩年連續盈利，凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，但最近一年營業收入不少于5000萬元。？這一盈利門檻的硬規定，將很多先燒錢后賺錢、前期需花費大筆資金培育市場，但目前尚未有成規模營收的科技公司攔在門外。

值得一提的是，即便是已成功在美上市的互金公司，其市盈率也多處于低位，并未得到較高估值。拿去年成功在美上市的趣店、拍拍貸、樂信、和信貸來說，當前市盈率均未超過15倍。相較而言，國內創業板企業即便在去年凈利些許下跌的情況下，當前市盈率也仍處于45倍的高位。

由此可見，僅以取得的估值來說，美國市場對國內科技公司的吸引力并不大。目前來看，互金公司似乎在港股更吃香些，哪怕是業績虧損，也有可能受到估值優待。這一點可從目前已在港上市的相關科技概念企業的情況窺得一二。2017年9月，眾安在線在港交所掛牌，盡管盈利前景備受質疑，但最終仍獲400倍超額認購，融資規模達115億港元。2017年11月，互聯網汽車金融服務商易鑫集團在虧損的情況下赴港上市，亦獲得超額認購?？傮w來看，去年赴海外上市的7家互金公司融資規模合計約205億元人民幣。

積木集團與達飛控股在入股香港上市公司后，后者股價均有過較大幅度上漲。2017年9月15日至12月22日間，積木集團股價由0.47港元漲至2.04港元。2017年11月17日至2018年2月9日間，達飛控股股價從0.34港元漲到2.49港元。

上述種種“優待”，或許都讓內地互金平臺們看到了去香港上市獲得高估值空間的可能。

在港IPO較難成功

無論是赴港還是赴美，互金平臺上市的積極性，都要來自整改、備案、合規的壓力。按此前的監管要求，今年6月30日就是互金行業備案整改的大限。屆時，未實現銀行資金托管、信息披露不達標，不能按時完成備案的互金企業將面臨退出市場，或者被同行業公司收購、整合的命運。

此番境內互金平臺謀上市，某種程度也是為備案登記與整改驗收“造勢”。畢竟，若互金平臺在境外上市，等于其業務模式與合規操作獲得海外資本市場的認可，或對備案登記帶來積極影響。

蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言曾對媒體表示，預計今年下半年會再次迎來一波上市潮。一方面，備案之后，平臺面臨的最大不確定性消除，拿到備案的平臺還能享受一波合規紅利，此時上市有助于做大估值；另一方面，整改結束后，行業進入加速分化期，也會產生大量的并購重組機會，頭部平臺會面臨較大的資金缺口。

有觀察者告訴《投資者報》記者：“互金行業被加強監管，只能充當信息中介之后，本身盈利前景就有限。在此情況下，一些小型互金公司只能冀望于上市，將股權兌現，風投得以退出。再加上互金行業進入備案期后，在未來監管進一步收緊的情況下，行業本身的騰飛空間不會很大。這對龍頭企業影響不太大，但小規模公司未來可能沒有太多存在的價值，它們若不及早上市，發展空間會越來越小。”

上述觀察者認為：“境外肯定比境內容易上市，境內上市對公司的盈利要求更高，況且監管部門也不太鼓勵互金公司在境內上市。”

那么，尋求上市的互金企業能在香港實現夢想嗎？徐紅偉向《投資者報》記者表示：“據我了解，因內地不太支持互金公司上市，受此影響，互金公司也較難在港成功IPO。我目前知道的兩家互金公司還是計劃今年去納斯達克上市，未來互金行業還會有上市潮，但大部分互金公司還是選擇去美國。”

但近期爆發的中美貿易戰，也令這些欲在納斯達克敲鐘的互金企業上市前景模糊起來。