重慶地產龍頭金科股份營收下滑 拿地兇猛負債擴張重返主城區

周月明

三四線城市房地產市場的火熱，給區域型房企帶來了利好。其中，川渝區域房企的表現尤為引人注目，起家于重慶的金科股份（000656.SZ）在2017年銷售額為760億元，排名第27位，而在2016年，其銷售額為455億元，排名30位。

那么這家重慶房企近幾年經營狀況如何？未來發展勢頭會怎樣？近日《投資者報》記者致電致函公司，一位男性證券代表稱，目前公司處于被年報靜默期，不方便回答問題。

業績不增反降

雖然金科股份2017年銷售額上升了3位，但就已公開的2017年三季報數據來看，其營收和凈利潤均呈現下滑，營收180.7億元，同比下滑15%，凈利潤10.84億元，同比下滑17%。經營現金流凈額也是這幾年首次出現大幅度下滑，為-142.9億元，同比大降732%。銷售毛利率18.6%，同比下滑約3個百分點。

金科股份怎么了？

金科股份較大部分營收來自于重慶，據相關數據，2016年，其在重慶地產市場的份額為4.43%。2017年，金科股份重慶主城銷售業績績達182.14億，大重慶范圍內，金科業績達316億，而在整個2017年，其總銷售額為760億元。所以金科股份業績的好壞與其在重慶的布局有很大關系。2014年左右，金科股份曾將重點從重慶主城區轉移，開始將戰略重心轉向重慶的各個區縣，還曾一度被戲稱為“下鄉知青”。但相對于主城區，區縣地區的去庫存周期更長，曾有不少小開發商就此資金斷鏈，樓盤爛尾。

自2016年起，金科股份重返重慶主城區，在城市核心區不斷攻城略地，據克爾瑞機構統計，截止到2017年年底，金科股份已成為重慶主城土地儲備最多的房企。但是，因為前兩年在區縣的布局，2017年，區縣市場整年成交133.86億，占比42.36%，比例仍然較高。

在這樣的布局變化下，金科股份近幾年的具體經營又如何呢？首先從現金流量表中的采購商品、接受勞務支付的現金這一指標來看，2016年、2017年前三季度分別為217億元、369億元，分別同比增長13%、136%。這說明進入2017年以來，金科股份拿地迅猛，大舉擴張，籌碼更多放在重慶主城區。

而從其存貨來看，2016年、2017年前三季度分別為715億元、931億元，先是下滑0.88%、后又增長29%，這在一定程度上反映了金科股份2016年的發展戰略多以去庫存為主，進入2017年又開始擴張。

除此之外，金科股份的負債情況和資產結構近幾年表現又如何？看一家公司的資產，首先要對其資產進行大體分類，具體可分為金融資產、長期股權投資、經營類資產，而經營類資產又包括周轉性資產（如存貨項目、貨幣資金）和長期資產（如固定資產、無形資產和在建工程）。而多數房地產公司都沒有太多的長期資產，資產主要集中在存貨項目和貨幣資金上面。

而且，對于房地產公司來說，資產負債率都較高，但更應該關注的是有息債務率，有息債務即需要償還利息的債務，比如銀行借款等。有息負債率越低，證明企業的舉債成本越低。《投資者報》記者大體推算出金科股份的有息債務，2016年和2017年前三季度分別為389.1億元、608億元，有息債務率分別為43%、50%，三個季度過后就增長了7個百分點。

此外，截至2017年前三季度，金科股份的負債總額已達到1206億元，資產負債率已達84.8%。2016年其負債為1092億元，負債率當時是79%。

對比萬科，雖然2017年前三季度其負債率也為83%，但同期，萬科的有息負債率僅為11%，這也意味著金科股份相比萬科來說，舉債成本還是有較大差距。

除了有息債務，公司負債還有經營性負債，包括預收賬款和應付賬款，這些負債是不需要償還利息的，相當于免費占用別人的資金。而房地產公司在開發的過程中，大部分都是用的外界的資金，經營性負債率越高，意味著在實際運營過程中，公司自己投入的越少，現金流也就更加寬裕。而金科股份2016年、2017年前三季度的經營負債（包括預收賬款、應付賬款等）分別為478億元、598億元，經營負債率分別為55%、49%。而同期萬科的經營負債率為84%、88%。這意味著，金科股份在實際運營中，自己投入的資金更多，現金流彈性相比萬科有一定差距。

而用經營性資產（存貨和預付賬款）減去經營性負債，可以計算出金科股份2016年、2017年前三季度的營運資本需求分別為273.3億元、409.3億元，占同期營業收入的比例分別為84%、227%，這個比例越高，意味著公司需要投入更多的錢才能帶來相同的營收。而同期，萬科此項數據分別為-20%、-205%，這意味著萬科靠外界的錢就可帶來同樣的營收，而金科股份則需要投入更多自己的資金。

且從金科股份的毛利率來看，截至2017年前三季度，其毛利率為18%，同期萬科毛利率為31%。

年報期高管減持

近日，金科股份又出現高管在年報窗口期減持13萬股的情況，收到深交所監管函。

在上述監管函中指出，金科股份預約于2018年3月28日披露2017年年度報告，王洪飛作為金科股份的聯席總裁，于3月9日賣出金科股份13萬股股票，交易金額68.69萬元。

深交所認為，王洪飛上述行為違反了 《主板上市公司規范運作指引》第3.8.15條的規定。深交所表示，希望公司及全體董監高吸取教訓，嚴格遵守《證券法》、《公司法》等法規及《股票上市規則》、《主板上市公司規范運作指引》的規定，及時、真實、準確、完整地履行信披義務，杜絕此類事件發生。

此外，其前不久也收到了監管函，主要是在增持中出現了短線交易。而且，王洪飛的年薪曾創下重慶上市公司之最，2016年其年薪達到1089.81萬元。

這位高管在年報公布前夕減持，是否意味著其并不看好公司2017年當年業績，因此提前拋售以避獲利免得之后股價下滑、資產縮水？這也難怪投資者要打個問號了。截至2018年3月23日，金科股份股價為5.14元，市盈率21倍，高管減持消息爆出之后，股價就一路走跌。