財務杠桿對企業收益與風險的影響探究

◎陳學鋒

企業生存發展過程中離不開財務杠桿，利用財務杠桿可以有效地提高自身的經濟效益，控制企業在經營管理過程中可能會遇到的財務風險，優化企業的資本結構。理論上來說財務杠桿指的是在企業籌資過程中，合理利用企業資產成本中固定債權資本，因此財務杠桿也被稱為是負債經營。另一種觀點則認為，財務杠桿指的是在企業籌資過程中，通過適當舉債的方式調整企業的資本結構，進而促進企業受益的增加。企業在負債經營過程中如果利潤增加則成為正財務杠桿，如果利潤減少則成為負財務杠桿。財務杠桿在企業運行中發揮了重要的作用，如何合理的利用財務杠桿促進企業經濟收益的增加，控制企業的財務風險是現代企業財務工作需要重點關注的問題之一。

一、財務杠桿效應分析

企業主要通過籌集債務資本及權益資金解決對外投資及生產經營過程中需要的資金。權益資本成本是隨著企業的盈利情況在不斷變化的，并不是預先確定的，債務資本則由債權人提供，是預先確定的，屬于有償資本，企業需要及時償還。企業債務資本不變的前提條件下，從營業收益中支付的債務利息也是固定的，息稅前利潤增加，所承擔的債務成本減少，則投資者的利潤增加，稅后利潤增長速度變快，反之，息稅前利潤減少，債務成本增加，投資者利潤減少，稅后利潤增長速度變慢。固定費用的存在導致企業的權益資本利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度，這種現象被稱為財務杠桿。財務杠桿效應主要通過財務杠桿系數指標來衡量。財務杠桿系數大小能夠用來評價企業利用負債籌資獲得的收益情況或者額外損失程度，同時，也能夠反映出企業負債籌資過程中產生的財務風險的程度。

當企業不存在負債時，財務杠桿系數為1，表明企業不存在額外收益或損失，沒有財務風險。財務杠桿系數超過1，企業負債經營過程中獲得財務杠桿正效應，財務杠桿系數越大，財務杠桿作用以及財務風險越大，反之，財務杠桿及財務風險越小。如果財務杠桿系數小于1，則獲得負效應，表示企業負債經營為自身帶來了經濟損失，產生了較大的財務風險。

二、影響企業財務風險大小的因素

1.息稅前利潤。其它因素不變的前提之下，企業的息稅前利潤越高，財務杠桿系數越小，存在的風險自然也越小。反之，財務杠桿系數越大、風險越大。也就是說，息稅前利潤對財務風險存在反向的影響。息稅前利潤并不是一成不變的，它主要來自于企業未來經營效益，企業經營管理不善，或者市場發生較大變化致使經營成本增加，就會導致企業收入較少，息稅前利潤降低，導致企業的償債能力不足，無法按期償還本息，導致企業出現財務風險。

2.借款利息率。借款利息了對于財務風險的影響呈現同方向變化，負債總額及息稅前利潤率不變時，借款利潤越高，財務風險越高，反之，借款利潤越低，風險越低。而在市場利息條件下，企業的借款利率與企業的資產流動性、企業的經營狀況、信用程度、負債比例都有著十分密切的關系。

3.資本結構。企業的資本結構即負債比率，指的是企業負債總額占全部資本總額的比例。利潤負債率及息稅前利潤率不變的前提之下，負債比率與財務風險程度正相關。企業的負債比率較高，權益資本比例較低時，企業如果繼續負債經營，必然會導致企業資本結構中債務資本比例增加，相應的流出的固定資金數量會增加，企業喪失償債能力的概率會上升，使得企業面臨著更加嚴重的財務風險。

4.現金流量能力。企業的現金流量能力對于財務風險影響較大，企業經營過程中，債務本金及利息都需要使用現金進行支付，一旦出現無法償還債務本息的情況可能會導致企業破產，企業的資金流動性較差時，現金收支調度失去控制，預期現金流入量難以實現，可能會導致企業出現臨時財務風險，影響企業的信譽，對未來的負債籌資帶來不利。

三、如何合理的利用財務杠桿

（一）結合當前市場形勢及企業的實際情況客觀的分析其經營前景，預測息稅前利潤

本文所述息稅前利潤指的是籌資過程中的預期息稅前利潤，是企業負債后可能產生的息稅前利潤，從上文分析可知，息稅前利潤與企業財務杠桿系數之間關系十分密切。預計銷售量及預計生產經營成本都可能會影響到企業的息稅前利潤。而企業的預計銷售量與產品產量、市場需求量密切相關，企業發展過程中，市場處于不斷的變化之中，產品在市場的占有率及市場容量都可能會影響到市場需求量，企業必須要結合這兩個因素，預測需求量，進而預計未來的銷售量。企業的經營成本主要可以分為固定成本及變動成本兩部分，經營成本的增加與減少會影響到息稅前利潤，預測企業的生產經營成本時需要從兩個方面進行，企業生產過程中生產技術、經營管理能力及勞動生產率的變動都會影響到變動成本。因此，企業生產過程中，要積極的改建生產技術，提高自身的經營管理能力及勞動生產率，進而降低變動成本。除此之外，企業經營過程中的產銷量變動情況會影響到息稅前利潤敏感程度，經營過程中要能夠合理的利用經營杠桿系數就產銷量變動對息稅前利潤的放大效應進行測算，預計企業負債經營后可能會產生的息稅前利潤大小。

（二）將財務杠桿與經營杠桿結合起來

對于存在固定性生產經營成本的企業而言，經營杠桿反映了產品銷量變化時息稅前利潤變化的影響起的放大效應，財務杠桿是對經營杠桿放大后的息稅前利潤變動對于企業權益資本利潤率變動影響進行進一步放大。將財務杠桿與經營杠桿結合起來，能夠形成一個綜合杠桿，而綜合杠桿的系數指的是財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘機，綜合杠桿對于企業的權益資本收益率有著雙重放大作用。同時，經營風險與財務風險相加則為企業總風險。因此，財務杠桿與經營杠桿結合時要根據財務杠桿系數與經營杠桿系數合理的選擇，比如，經營風險比較高時，需要采用較低的財務杠桿系數。

（三）合理選擇資本結構，將負債規模限制在可控范圍之內

企業債務資本與權益資本之間的比例關系也就是企業的資本結構，企業綜合資本成本最低時，資本結構最佳，此時表明企業的財務風險與財務杠桿系數之間的關系比較平衡。因此，實際的經營管理過程中，企業要能夠通過最佳資本結構控制好企業的負債規模，盡量降低企業的財務風險同時獲得較高的財務杠桿利益，從而確保企業的穩定，提高其市場競爭力。

企業的資本結構主要可以利用定量及定性分析相結合的方法進行確定。常見的定量分析方法有無差別分析法、比較資本成本法及比較公司總價值法等幾種，定量分析過程中，企業相關管理人員要綜合分析企業的資產結構、行業特點、企業當前所處的發展階段、企業的銷售收入情況、企業具備的現金流量多少、財務管理人員的風險意識等因素。企業所處的行業不同、資產結構不同，資本結構自然也會存在較大的差異，比如，企業的固定資產較多，則長期負債一般比較多，企業的流動資產較多，籌資過程中大多依賴流動負債。企業的銷售收入對于資本結構影響較大，銷售收入比較穩定時，企業能夠承擔更多的債務費用，這對于負債籌資工作比較有利，企業的銷售收入存在較大的波動性時，承擔的財務風險自然就會比較大。企業發展階段不同，對于資本結構也有較大的影響，一般情況下，如果企業處于上升階段或者發展階段，經營管理人員往往會利用債務促進企業發展。企業負債最大額度確定時，需要綜合分析企業在各種情況下的現金收支預算情況，確保企業現金流量最低時依然能夠按期償付本息，避免為企業帶來較高風險。除此之外，企業的財務管理人員必須要具備較高的風險意識，只有這樣才能夠更好的控制財務風險。

四、結束語

財務杠桿是一把雙刃劍，在企業發展過程中，企業經營管理人員要能夠正確認識到財務杠桿對于經濟收益及風險控制工作的影響，結合當前市場形勢及企業的實際情況客觀的分析其經營前景，預測息稅前利潤，科學的利用財務杠桿，將財務杠桿與經營杠桿結合起來，確保企業資本結構合理、將企業的負債規?？刂圃谝欢ǖ姆秶畠?，盡量減低財務風險，保證企業的穩定、可持續發展。