江南嘉捷上市的意義何在？

皮海洲

江南嘉捷的成功賣殼，或者說360的借殼上市，明顯暴露出A股制度上的不足。比如，將不該上市的公司弄上市了，導致股市上市資源的浪費。

江南嘉捷無疑是今年11月份A股市場里的明星股。在360借殼江南嘉捷上市消息的刺激下，該股從11月7日復牌起便拉開了“一”字漲停模式。截止11月27日，該股已拉出15個漲停牌。該股究竟能拉出多少漲停牌，目前市場的預測在20個左右，這意味著11月該股將在漲停中度過。持有江南嘉捷股票的投資者將賺得盆滿缽滿。有分析人士稱，20個漲停板將讓持有江南嘉捷股票的投資者人均能賺38.78萬元，一輛寶馬3系開回家。

360借殼上市引發市場對江南嘉捷的爆炒，這并不令人意外。畢竟奇虎360是一家不錯的公司，該公司既有概念也有業績。該公司是國內安全工具市場主導者，產品涉及國家安全及社會安全服務。360業績一直保持穩健增長。2015年至2017年上半年，360分別實現營收93.57億元、99.04億元、52.88億元；凈利潤分別為13.40億元、18.72億元、14.11億元；扣非凈利潤分別為10.65億元、7.44億元、9.95億元；經營性現金流量凈額分別為24.08億元、51.57億元、14.48億元。

而且360的借殼上市方案獲得證監會通過的可能性很大。根據11月3日證監會新聞發言人高莉就奇虎360借殼上市問題的回應，證監會重點支持符合國家產業戰略發展方向、掌握核心技術、具有一定規模的優質境外上市中資企業參與A股公司并購重組，并對其中的重組上市交易進一步嚴格要求。由于360符合證監會所設置的條件，因此360的借殼上市很可能獲得證監會的放行。這也更刺激了市場對江南嘉捷股票的炒作。而一旦奇虎360成功借殼上市，江南嘉捷也就正式退出了A股市場。

但因此引發的一個問題卻是A股市場必須予以正視的，那就是江南嘉捷上市的意義在哪里？江南嘉捷是2012年1月16日正式登陸上交所的，上市的時間也就只有6年。而6年時間，江南嘉捷就由一家上市公司變成了一個殼公司，并退出A股市場，這無疑是值得人們來深思的。

從A股市場的功能來說，最主要的功能就是為融資服務，支持實體經濟的發展，支持企業做大做強。而江南嘉捷上市6年時間，固然實現了融資，首發融資近7億元，但該公司顯然沒有因為上市而取得發展，更沒有因為上市而做大做強，相反，該公司上市6年卻將自己變成了一家殼公司，難道這就是江南嘉捷上市的意義所在？

而從投資的角度來看，江南嘉捷并沒有給投資者帶來必要的投資回報。如2014年到2016年的現金分紅一年不如一年，現金分紅金額分別為每股派送現金0.30元（含稅，下同）、0.20元、0.13元。而從股價的走勢來看，在2015年6月3日創出27.13元的歷史新高后，股價逐波走低，到本次360借殼上市消息出臺前停牌時的股價跌到8.79元。近年來，買進該股的投資者損失慘重。雖然360借殼上市的消息刺激該股股價大幅上漲，但這種炒作其實是市場對360的股價預期，并不能簡單地視為是江南嘉捷給予投資者的回報。就江南嘉捷公司本身來說，并沒有給投資者應有的投資回報。

因此，江南嘉捷上市6年的意義只是讓自己變成了一個殼公司。但這顯然不是中國股市支持企業上市的目的所在。而另一個意義就是實現公司原始股東的套現，特別是控股股東的高價套現。雖然江南嘉捷上市6年將公司變成了一個殼，但由于360借殼的緣故，江南嘉捷控股股東金志峰父子所持有的1.17億股股份將可以獲得超高價格的套現。由于金志峰父子的持股將會是以360的估值來套現，這就意味著金志峰父子的財富將會因此大幅度的溢價，溢價3倍、4倍甚至更高。這就給上市公司的控股股東們帶來了一個不好的啟示，公司做得好不如公司嫁得好，如果公司的殼資源能找到一個好的買家，控股股東就能獲得暴利。在這種情況下，誰還用心來經營自己的公司呢？

因此，江南嘉捷的成功賣殼，或者說360的借殼上市，明顯暴露出A股制度上的不足。比如，將不該上市的公司弄上市了，導致股市上市資源的浪費。又比如，借殼上市制度不完善，導致上市公司控股股東憑借賣殼而大發橫財。而要解決這些問題，則有必要解決與重視這幾個方面。

一是加大對IPO公司上會的審核力度。在這方面，第十七屆發審委履職以來前一個月的表現無疑是值得肯定的。如11月7日，新一屆發審委在IPO審核中審出了“6過1”的局面，創下16.67%的過會率新低。二是加大退市力度，加強對借殼上市的審核，讓更多的殼資源走向退市而不是被借殼。三是規模借殼上市公司限售股制度，將控股股東的持股按復牌前價格全部配售給原有流通股股東，避免控股股東通過借殼上市來進一步發大財。當然，從長遠角度來看，要避免借殼上市，需要解決兩方面的問題。一是實行注冊制，讓殼資源不再值錢。當然，注冊制的實行需要有嚴刑峻法相配套，這是實行注冊制的前提條件。二是寄希望于投資者的成熟，讓A股估值回歸合理區間。避免中概股公司為了追求高估值而回歸國內市場。