因戰而戰

洪灝

歷史經驗似乎預示著這次中美貿易爭端很難很快無害地結束，但是最終應該會產生一個共贏的結果。

就在最初的關稅提案進入60天審查評論期的時候，美國總統特朗普再次加碼，要求國會考慮對華征收額外的1000億美元關稅。不出意料，中國的民意也變得憤怒起來。中國專家們還指出美國的儲蓄赤字是貿易不平衡的癥結所在。美元作為世界儲備貨幣，美國可以承擔巨額經常賬戶赤字。而這些貿易赤字由其他國家來出資彌補。這些出資的國家在20世紀80年代曾是日本，而今天是中國。

解決這種不平衡的最好辦法，是中國繼續引導經濟向國內消費發展，同時開放廣闊的中國市場，并加速人民幣國際化。在所有的這些方面，中國確實已經取得了很大的成就。

如今，美國強硬派的言辭讓人們回想起了美國、日本在80年代中期不斷升級的貿易爭端。在此期間，美國社會輿論對日本的抨擊升級，并被廣受尊重。1985年7月，西奧多.懷特（Theodore White）在《紐約時報》的一篇極其具有社會影響力的文章中寫道，冷酷無情的日本經濟巨人試圖通過不公平的經濟手段，通過對美國的去工業化來贏得“太平洋戰爭”。

1985年9月的《廣場協議》啟動了日元對美元超過60%的升值，但也未能阻止日本出口的大潮。這個因素加強了美國人對日本貿易保護的懷疑，即日本市場存在隱藏和持續的貿易壁壘，導致美國對日本貿易優勢做出更強勢的反應。

1987年4月，里根下令對日本進行二戰后的第一次貿易制裁，后來又出臺了一項綜合性的貿易法案，要求賠償并在2至5年內禁止從東芝公司進口的業務。1987年秋天，里根的這個禁令將被大幅削減、甚至完全被取消的情形已經很明顯了。然而，對于已經忍受了連續數月波動的美國股市來說，這個消息來得已經太晚了。在1987年10月的美國股市“黑色星期一”崩盤前的一段時期里，美日雙方的敵對情緒都已經被點燃。

貿易戰爭或不戰，市場繼續受到高波動性的困擾。其實，當關于1000億美元額外關稅的消息傳出時，美國主要股指下跌了約1%。但在交易日中，就業數據公布后，市場的暴跌加深。非農就業人數遠低于預期，而申請失業救濟的人數則更高。ISM服務業指數連續第二個月下跌，但ISM價格指數明顯高于預期，并已逼近8年高點。也就是說，在通脹壓力開始上升的同時，經濟增長的領先指標開始下降。這對股票等成長型資產來說并不是一個有利的前景。

在最近的劇烈波動之后，美國市場繼續徘徊在歷史高位附近。盡管如此，聰明錢似乎在大量的出貨離場。

爭端的升級將從根本上改變全球經濟增長的前景，而全球經濟增長現在似乎已經逐步見頂，并將提高通脹壓力。如果這樣一個最壞的情況出現，所有的投資布局都將功虧一簣。

在特朗普當選總統和他的競選綱領營銷之后，輿論對特朗普和里根總統之間有過一些比較。盡管80年代里根與日本進行了一場貿易戰爭，但他與當時的日本首相中曾根康弘建立了個人友誼，盡管這種個人情誼不足以對抗雙方高層政府內部強烈的敵對情緒。同時，他還可以忽略意識形態上的分歧，與當時的中國領導人成為盟友，結束了與前蘇聯的冷戰。

美國和日本之間的貿易爭端從20世紀80年代一直持續到90年代初。歷史經驗似乎預示著這次中美貿易爭端很難很快無害地結束，但是最終應該會產生一個共贏的結果。

當別無選擇的時候，中國可能會被迫選擇減持美國國債，或貶值人民幣。在全球金融危機爆發近十年后，全球經濟仍處于脆弱的復蘇狀態。人民幣貶值或將再次釋放對全球經濟的通縮壓力。

到目前為止，特朗普表現出了典型的西方邊緣策略，傾向于與對手形成一種單一的、孤注一擲的沖突。然而，中國處理沖突的理念強調微妙的含蓄和相對優勢的逐步積累。

作者為交銀國際

首席策略分析師