摩擦帶來(lái)“不確定”，投資什么更靠譜

黃金依然是重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)

戚興（黃金現(xiàn)貨分析師）

市場(chǎng)不確定時(shí)期，黃金始終是安全避風(fēng)港資產(chǎn)。

依據(jù)高盛最新報(bào)告：除了避險(xiǎn)投資情緒高漲，未來(lái)數(shù)月美國(guó)通脹走高與美股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)驟增，都將支撐金價(jià)走強(qiáng)。這是高盛五年來(lái)首次看漲金價(jià)，分析師表示：在過(guò)去六次全球貨幣緊縮周期里，金價(jià)有四次漲幅表現(xiàn)超過(guò)其他資產(chǎn)。

4月2日，全球最大黃金ETF（交易開(kāi)放式指數(shù)基金）——SPDR Gold Trust持倉(cāng)大增6.19噸，持倉(cāng)量創(chuàng)2017年10月以來(lái)最高值。COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格一度大漲20美元突破1340美元/盎司整數(shù)關(guān)口。4月3日，隨著市場(chǎng)傳聞中美可能達(dá)成共識(shí)，金價(jià)回落至1340美元/盎司下方。

4月4日，黃金市場(chǎng)被消息面打了個(gè)措手不及。美國(guó)政府發(fā)布加征關(guān)稅的500億美元中國(guó)進(jìn)口商品清單不久，中國(guó)商務(wù)部出臺(tái)反制措施，觸發(fā)大量資金回流黃金避險(xiǎn)。這打破了此前黃金市場(chǎng)多空博弈僵持格局。當(dāng)日下午，黃金從1337.5美元/盎司直線上漲至1349美元/盎司，短短30分鐘漲幅超過(guò)0.8%。

美國(guó)期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日當(dāng)周，對(duì)沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸較前一周大增54623手，突破20萬(wàn)手，促使金價(jià)大漲約35美元。

現(xiàn)在看來(lái)，4月4日觸發(fā)金價(jià)突然飆漲的主要資本，不再是投機(jī)資金，而是大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金。這是由于，市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦所將產(chǎn)生的影響和波及度有了提前避險(xiǎn)情緒。市場(chǎng)的邏輯是，一旦摩擦進(jìn)一步升級(jí)，美股科技、農(nóng)業(yè)、航空等投資標(biāo)的都將持續(xù)走低，為緩解自身投資組合凈值下滑幅度，增持黃金寸頭成為共識(shí)。

對(duì)中國(guó)投資者而言，由于上一輪的黃金十年大牛市，眾多的中國(guó)投資者介入到黃金投資領(lǐng)域，但由于介入點(diǎn)位頗高，被深套的不少。此時(shí)，投資者應(yīng)關(guān)注的是黃金資產(chǎn)在自身投資組合中的比例，如果手上高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例較高，現(xiàn)在的點(diǎn)位和形勢(shì)下，參與黃金投資的確是維護(hù)投資回報(bào)率的有利途徑。

日元為什么也是避險(xiǎn)資產(chǎn)

嚴(yán)生生（外匯分析師）

2018年開(kāi)年至今，追蹤日元的交易基金CurrencyShares Japanese Yen ETF已經(jīng)累計(jì)上漲近6%。盡管全球緊縮周期已逐步來(lái)臨，貨幣緊縮政策成為多數(shù)國(guó)家政府的選擇趨勢(shì)，但日本央行依然故我，目前日本央行依然將短期利率維持在-0.1%。

在購(gòu)入日元前需要明確為何日元能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)，以及如何進(jìn)行套利。

日元屬于低息貨幣，這是它成為避險(xiǎn)貨幣的首要前提。在貨幣政策的寬松周期，由于經(jīng)濟(jì)下行，央行多采取降息政策來(lái)影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)全球都進(jìn)入降息的寬松大環(huán)境，降息的預(yù)期使得持有高息貨幣行為產(chǎn)生不穩(wěn)定因素，低息貨幣的避險(xiǎn)作用就隨之體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，別國(guó)貨幣可能降息和貶值，而日本貨幣長(zhǎng)期低利率，使得其降無(wú)可降。

目前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于貨幣緊縮周期的開(kāi)始，在此背景下，日元的避險(xiǎn)作用具體如何實(shí)現(xiàn)呢？由于目前日元已經(jīng)是負(fù)利率貨幣，這就為追求更高收益的投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)。他們從銀行借入日元，將其轉(zhuǎn)換成投資收益率更高的其它幣種，再用該幣種進(jìn)行投資。從資金使用成本考慮，投資者在日元上的利息支出可忽略不計(jì)。

一旦大環(huán)境出現(xiàn)不確定性，比如全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退，也包括這次中美貿(mào)易摩擦，高息經(jīng)濟(jì)體的投資標(biāo)的產(chǎn)生趨勢(shì)性的改變預(yù)期，套利空間縮窄、投資回報(bào)不穩(wěn)定等情況就會(huì)出現(xiàn)。此時(shí)投資者往往主動(dòng)將套利交易平倉(cāng)，買(mǎi)入日元償還借款。

對(duì)于普通投資者而言，由于資金量和市場(chǎng)熟悉程度有限，參與國(guó)際范圍的套利投資可能性不大，但在資產(chǎn)配置框架中，依然可以關(guān)注日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)所帶來(lái)投資利益平衡效應(yīng)。

看好中國(guó)科技股

楊力其（科技股分析師）

即使貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級(jí)，中國(guó)科技股板塊的增長(zhǎng)前景也不會(huì)遭到很大破壞。2017年，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等公司的股價(jià)都在上漲，鑒于中國(guó)國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)普及程度越來(lái)越高，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)這些公司的前景都非常看好。

美國(guó)此次針對(duì)中國(guó)計(jì)劃重點(diǎn)發(fā)展的先進(jìn)制造和高技術(shù)領(lǐng)域采取限制性措施，壓力就是動(dòng)力，在激勵(lì)創(chuàng)新方面，我們既要有“時(shí)不我待”的緊迫感，也要有“功成不必在我”的使命感。此前新華社評(píng)論文章指出：應(yīng)對(duì)不可避免的挑戰(zhàn)，中國(guó)需要積極修煉內(nèi)功，走好高質(zhì)量發(fā)展的路。實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，就要堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展。從中國(guó)政府的主張和著力點(diǎn)可以看出，高科技企業(yè)在國(guó)內(nèi)的成長(zhǎng)環(huán)境會(huì)持續(xù)向好。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，阿里巴巴、騰訊和京東紛紛表示愿回A股發(fā)行CDR（中國(guó)存托憑證）；百度、網(wǎng)易等“掌門(mén)人”也在會(huì)議期間表態(tài)愿意回歸A股。這意味著中國(guó)投資者將有更為便捷的途徑投資這些高科技企業(yè)。

隨著回歸腳步的加快，回歸體量的增加，中國(guó)投資市場(chǎng)將擁有更多話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)高科技企業(yè)股票的定價(jià)權(quán)將重新洗牌。

某些大公司的股票會(huì)在不同的交易市場(chǎng)同時(shí)上市，比如中國(guó)聯(lián)通就同時(shí)在中國(guó)大陸、中國(guó)香港和美國(guó)證券市場(chǎng)上市，在不同的市場(chǎng)其股票價(jià)格有所不同，但不可能存在超乎常理的價(jià)差。依據(jù)資本逐利的特性，一旦同一股票在不同市場(chǎng)的價(jià)差出現(xiàn)極端背離，資金必然向洼地涌去。這也就是中國(guó)高科技企業(yè)回歸A股后，所可能產(chǎn)生的波動(dòng)效應(yīng)。

目前大環(huán)境不確定的情況下，中國(guó)高科技股雖然也遭遇了賣(mài)盤(pán)，但中國(guó)本土市場(chǎng)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)保證了這些科技股的光明未來(lái)。這就意味著，現(xiàn)在是相當(dāng)不錯(cuò)的介入時(shí)間點(diǎn)。

建議特別關(guān)注光芯片等領(lǐng)域的中國(guó)企業(yè)

李國(guó)修（光纖芯片產(chǎn)業(yè)分析師）

從目前的情況看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)光纖通訊、芯片等行業(yè)的影響有限，美國(guó)公布的對(duì)華 301調(diào)查征稅建議中，通信行業(yè)主要涉及光纖光纜，未包括此前市場(chǎng)較為擔(dān)心的光模塊和手機(jī)終端等設(shè)備。

目前北美光纖光纜市場(chǎng)被康寧、OFS等龍頭企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)光纖光纜企業(yè)對(duì)美出口量較少，2017年中國(guó)相關(guān)行業(yè)出口到美國(guó)的總金額僅1.5億美元。

主要上市公司中，亨通光電和中天科技海外收入占比均在10%左右，且主要集中在美國(guó)以外，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)相關(guān)企業(yè)影響非常有限。

目前中國(guó)對(duì)美國(guó)光纖光纜及光纖預(yù)制棒均采取反傾銷(xiāo)措施，原有反傾銷(xiāo)政策即將到期，若美方此次加稅實(shí)施，我國(guó)大概率將延續(xù)反傾銷(xiāo)稅政策，這將整體利好國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)。

光模塊和設(shè)備商目前未受此次貿(mào)易摩擦波及。

我國(guó)光模塊行業(yè)海外收入占比較高，以龍頭中際旭創(chuàng)為例，其73%的產(chǎn)品銷(xiāo)往海外，大部分為美國(guó)數(shù)據(jù)中心；設(shè)備商中，中興通訊對(duì)美有手機(jī)終端出口，年出貨量在1500萬(wàn)臺(tái)左右，但出口額在中興收入和盈利中占比很小。

從長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易摩擦將促使中國(guó)加快前沿技術(shù)研發(fā)和薄弱環(huán)節(jié)突破，在通信行業(yè)的5G技術(shù)和高速光電芯片、通訊芯片等領(lǐng)域，加速占領(lǐng)技術(shù)高地和實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。因此，投資市場(chǎng)長(zhǎng)期看好5G技術(shù)研發(fā)和上游自主芯片突破。

對(duì)于美股的芯片股而言，貿(mào)易摩擦的影響其實(shí)更為嚴(yán)重。美國(guó)半導(dǎo)體股的收入對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)有很大依賴性，博通和英特爾等大市值芯片公司都有數(shù)十億美元的營(yíng)收來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)，很多小型芯片廠商則有半數(shù)以上的銷(xiāo)售額來(lái)源于中國(guó)。

對(duì)于投資者而言，如果貿(mào)易摩擦繼續(xù)，美國(guó)芯片類(lèi)企業(yè)的利潤(rùn)下降是顯而易見(jiàn)的；而相關(guān)中國(guó)企業(yè)則面臨著突破的契機(jī)，值得長(zhǎng)期持有和關(guān)注。