2018年：既要防風險，更要敢投資

面對全球經濟溫和復蘇和流動性收緊，在外有美國“雙頭駕駛”、內有“政策超調”之憂的背景下，敢于投資遠好于不投資。

鐘偉本刊副主編、北京師范大學金融系教授

2018年的世界經濟預計仍將溫和復蘇。有推斷稱，美國經濟在特朗普減稅政策的推動下或多增長1.7個百分點，在2018年達到4%左右的增速。習近平總書記在越南APEC會議上指出，世界經濟處于上升期，而中國則追求高質量增長。如此暖風下，既要防風險，更要敢投資。

風險何在？一是美國政壇的“雙頭駕駛”：白宮、國會分坐正副駕駛，行車方向和軌跡隨時可能生變。特朗普政府班子略呈不齊整和混亂，國會則兩黨紛爭，使得美國的內外政策無論戰略還是細節都不明晰。中美之間全面戰略對話在當下至關重要，如果戰略互動缺損，或對雙方造成極大傷害。2018年特朗普政府可能還會有大動作，白宮和國會或下決心對基建進行巨額投資。

二是中國存在層層加碼的“政策超調”的可能。十九大后，引導金融服務實體經濟，防范系統性風險被提到了重要位置。應該認識到，當前中國的金融風險已趨降，系統性風險更多是存量問題，而不是增量問題，而解決存量問題耐心很重要。與此同時，貨幣財稅政策的空間變小。外部而言，美國的加息縮表和減稅，使得中國面臨著更大的政策競爭壓力；內部而言，部分領域存在從上至下的層層加碼，可能造成“政策超調”。對此要有防范，保持政策定力。特別是在內外部宏觀調控空間不斷縮窄時，貨幣、監管、財稅、產業、環境、人口、社保等政策更要留有余地，避免一窩蜂地緊縮和多重疊加式超調。

那么，面對全球經濟溫和復蘇、流動性收緊的環境，在外有美國“雙頭駕駛”之虞，內有“政策超調”之憂的背景下，大眾又該采取怎樣的投資策略呢？

筆者認為，從投資的大邏輯看，最簡單的優先排序是股票、大宗商品、樓市、現金管理類和另類投資、債市；從市場選擇看，美股、港股可能好于A股，一線城市的樓市好于其他樓市；從時間上看，未來兩年不悲觀，更長時間則暫難判定。整體而言，敢于投資遠遠好于不投資。

一是股市投資仍將扮演主角。美股雖然已經很“貴”，但已經出臺的減稅和可能出臺的基建投資刺激政策，會在2018年繼續利好美股。港股則不僅受美股等海外股市的影響，也幾乎是境內資金有序外流的主要資產配置場所。如無意外，2018年美股和港股創歷史新高是大概率事件，值得繼續配置。A股在2018年則仍呈“慢牛”態勢，或將更慢。以低估值大國企為主要標的的“漂亮50”可能將繼續大行其道。

二是對大宗商品可持中性偏多的樂觀態度。世界經濟復蘇的基調將使得大宗商品溫和偏多。普通百姓可能不太會向機構投資人那樣熟悉商品投資，但仍可以關注資源類上市公司的價值，尤其是化石能源類仍然具有活力。

三是中國樓市適合“以舊換新”。許多人在擔憂房地產稅的落地，其實高房價往往和較高的房地產稅并行不悖，例如舊金山、西雅圖、紐約等地的房價和房地產稅都高。在中國，房地產稅需要通過立法、頒布施行、地方細則這三個步驟，政策短期仍難落地。預計2018年房價不會大漲也不會大跌。筆者認為，未來房地產稅政策有可能對首套自住型普通住宅予以免稅。這將給有更新需求的優越剛需進行“以舊換新”的操作提供政策窗口期。

四是現金管理類和另類投資值得關注。當前，金融不良資產、部分信托計劃和股權計劃都有相當好的投資價值；藝術品市場的精品投資也在回暖，只是此類投資需要相當強的專業能力。考慮到貨幣政策和監管趨緊、通脹趨升，久期在6個月以下的現金管理類產品應有不錯的回報。

五是債市機會甚弱。筆者認為，無論是利率債還是信用債，在國內金融去杠桿、流動性緊而不荒的環境下，投資機會都不大。海外債市同樣如此，如果全球經濟復蘇沒有意外夭折，債市幾乎沒有好的配置機會。

總體而言，2018年的經濟也許不壞，還是要敢于投資，尤其堅持對股市的價值投資。畢竟從一兩年的短期看，投資機會仍然廣泛存在。