三維度掘金：11只個股分紅或超預期

本刊記者 王柄根

2016年以來，以鋼鐵、煤炭、有色、化工、機械設備、建筑材料等為主的上游周期性行業迎來了景氣向上拐點，相關上市公司賺的是缽滿盆滿，企業大幅盈利后多數會發布高分紅方案。

高分紅個股一直是防御性質的標的，去年新一屆監管層上臺后也在積極推動上市公司分紅，隨著近期市場調整以及年報進入密集披露階段，高分紅標的可能會是后續市場關注焦點，而傳統周期性企業在經營改善后其分紅力度往往出人意料，2017年中國神華就是很好的例子。那么上述傳統行業中又有哪些標的具備發布超預期分紅方案的能力。通過數據篩選，我們從三個維度篩選出六個傳統行業共計34只高分紅標的，其中尚未公布年報今年分紅預案的有11只，投資者可積極關注。

維度一：資本開支下行+現金流改善

我們從申萬28個一級行業中，選取了鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工、機械設備、建筑材料6個上游傳統周期性行業共933只標的作為選股范圍，這樣選的原因，一方面，過去由于經營惡化，這些傳統行業內的企業股息率大部分偏低，因此常常被市場忽略，如今一旦有超預期的分紅方案發布，其股價也有超預期表現；另一方面，過去三年這些行業要么受益于國內供給側改革，要么受益全球經濟進入朱格拉周期，業內企業經營狀況都有較大好轉。

高分紅企業往往擁有較好的現金流，而上述都是些重資產的產業，其現金流又受資本開支的影響。從這點看，資本開支持續下行疊加現金流激增是一個選股大方向。

資本開支可以用現金流量表中的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”一項指標來表示。我們統計，上述6個行業中2014年-2016年資本開支連續三年下行的標的共有284只。不過，如果考慮現金流的話，過去三年自由現金流都為正且2017年三季度相比2016年末大幅增加的企業只剩下9家，分別是天山股份、中國神華、建研集團、方大碳素、江蘇索普、山西煤業、柳鋼股份、華新水泥和安陽鋼鐵。

可惜的是，目前9家公司已經陸續公布了年報和分紅預案，無法潛伏。不過，這樣的選股方向是對的，除了安陽鋼鐵多年不分紅，其他8家公司的分紅幅度均較2016年大幅提升，分紅預案公布后股價短期內都有不錯的表現。

以方大碳素為例，受益于供給側改革導致的石墨電極產品漲價，公司前三季度業績激增24倍，自由現金流相比2016末翻了一倍有余。2月13日公司披露了超預期的高分紅方案，每股分紅高達1.9元，為2016年的86倍，股價兩天最大漲幅接近14%。

表一：九只資本開支連續下行且現金流激增標的一覽

維度二：留存收益高

留存收益指標一定程度上確定了分紅的高低。比如，2017年3月中國神華的分紅方案震驚市場，每股分紅高達2.97元，按照當時的股價，股息率高達18%。但2016年神華的凈利潤只有227億元，卻能拿出591億元，最主要還是公司的留存收益高，2016年留存收益高達2082億元，為歷史最高水平。再比如說中國石化，2017年凈利潤只有511億元，但留存收益卻高達4901億元，也是上市以來最高水平，也因此，今年石化拿出了高達600多億的現金進行分紅。

從絕對額來看，截止2017年三季度末，6個行業933家上市公司留存收益中規模超過百億的企業有28家，其中中國石化、中國石油、中國神華、寶鋼股份和海螺水泥是留存收益規模最高的五家公司，分別為8907億元、4774億元、1847億元、868億元和671億元。這五家公司除了中國石油和神華外，2017年的股息率相比2016年均有大幅提升。

由于小公司的留存收益絕對規模可能不高，我們用可以“留存收益/總市值”這一指標來重新衡量，一般比例超過50%的公司具備較高的分紅潛力，目前932家公司中比率超過50%的有22家，從已經發布分紅預案的標的看，超過9成股息率顯著好于2016年。目前尚未發布分紅預案的標的還有蘭花科創、陽泉煤業、鄂爾多斯、西山煤電、平煤股份五家公司。

其中蘭花科創的留存收益比高達83%，分紅的預期最高，公司控股股東為地方國資委，2014-2015年在業績僅有6677萬元和964萬元的背景下，公司仍堅持分紅，2017年三季度末留存收益高達72億元，且全年預期凈利潤為7.6億元-8.5億元，預計超預期分紅的概率較高，目前股價也處于歷史底部，可重點留意。

維度三：業績持續增長+低估值

業績保持增長是企業分紅的前提，很多上市公司做三年股東回報規劃時，均是在上年凈利潤的基礎上設立一個最低分紅比例比例（比如不低于上一年凈利潤的10%或者30%），若業績持續增長，意味著分紅提升的預期很強烈。

低估值也是一大衡量指標，長城證券曾對2014-2016年A股市場分紅情況進行數據統計發現，凈利率和ROE保持穩定的背景下，估值相對較低的個股，股息率就越高，而且這些企業更容易跑贏市場。

從上面兩個思路出發，我們選取了“2014-2016年連續三年分紅、PE在0-30倍之間、近三年凈利潤同比持續增長”作為選

表二：符合維度三選股標準的20只標的

股條件，一共選出25家公司，若考慮ROE和凈利率穩定（即不出現持續下降的趨勢），則符合條件的個股剩下20只（具體詳見表二），其中ST尤夫、東華能源、君正集團、中金環境、東方雨虹、通潤裝備等6只標的尚未公布年報及分紅預案。