歐菲科技：光學業務依然性感

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為短期來看，幾項風險因素影響仍在持續擾動市場，對于市場風險偏好的提升產生抑制效果。1）貿易戰擔憂仍將持續擾動市場。2）被退庫PPP項目的后續處理需要持續跟蹤，23號文進一步規范PPP融資，使得退庫項目處理方式不確定性加大。3）4月14日美國聯合英法對敘利亞軍事設施進行“精準打擊”，地緣政治的緊張也增加了資本市場的不確定性。在宏觀主線模糊情況下，以上不確定因素影響的消化仍是A股市場重要主題。

海通證券荀玉根認為創業板1季報預告數據靚麗源于大市值公司業績優異。創業板一季報預告基本披露完畢，取凈利潤上下限的算術平均值近似代替為一季報的凈利潤值，創業板全體2018年1季度/2017年凈利同比分別為27.9%/-6.0%，創業板一季報預告中市值超200億元的公司（共40家）歸母凈利潤占比78.6%，進一步剔除2018年1季度較上年同期歸母凈利潤額增長最多的20家公司，得到創業板2018年1季度凈利同比為1.7%，而2017年為-10.4%，創業板盈利仍處于回升趨勢中，但盈利增長幅度大大降低，說明創業板業績改善主要源于大市值龍頭公司業績向好。投資者預期和配置進入理性階段，風格搖擺望平穩。今年以來風格分化程度已經超過2016年并且接近2017年。劇烈的風格搖擺，催化劑是政策面變化，本質是價值成長的估值性價比動態平衡，也是籌碼分布的再平衡。定性判斷，2018年創業板盈利增長速度會改善，但幅度遠不如2013年，風格上出現2013年一邊倒的情景可能性不大，決定風格的核心因素是基本面，4月業績公告會讓風格更加均衡，業績為王，價值、成長中有業績支持的公司都有機會。

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每周金股：歐菲科技

本周筆者建議關注歐菲科技（002456）。目前全球智能手機從量的角度上進入到存量時代，結構上的創新以及價值提升正成為驅動產業鏈成長的重要動力。歐菲科技作為產業鏈上的常青樹，從截至濾光片到觸控模組、指紋識別模組，再到目前的攝像頭模組，充分證明了管理層緊跟下游客戶不斷進行創新的執行力。公司現時最大的業務是攝像頭模組，這一塊業務仍然有很大的上升空間，主要表現在雙攝滲透率的上升，以及3Dsensing的加速滲透，在這些領域，公司均有布局，將成為公司未來幾年發展的長期驅動因素。

攝像頭模組：市場空間不斷擴大

在過去將近20年的時間里，手機攝像頭大致經歷了這樣幾輪升級：第一輪是夏普開始在手機上裝載攝像頭，這開啟了手機光學市場；第二輪是iPhone4開創的手機前置攝像頭，單機攝像頭數量提升至兩個；第三輪是前置攝像頭不斷升級，像素越來越高（自拍美顏的效果越來越好），接近后置水平；第四輪是雙攝的引入（這里的雙攝是指前置或者后置裝載雙攝像頭，實質上引進前置攝像頭后手機已經是雙攝像頭了），單機攝像頭增加至三個；第五輪即是3Dsensing模組的引入，當AI人工智能軟硬件更加成熟之后，智能手機鏡頭在增強現實（AR）和虛擬現實（VR）方面依舊有想象空間。

根據Yole發布的數據，2016年全球攝像頭模組產業規模達到234億美元，2018年有望突破300億美元。智能手機攝像頭仍然是攝像頭模組產業最主要的驅動力，汽車應用在2016年逐步超過其他消費應用上升至第二位，未來智能手機和智能汽車仍將是攝像頭行業增長的主要驅動因素。

在雙攝方面，雙攝相比單攝，能夠擁有更大光圈，實現光學變焦，并通過對不同距離的物體虛化，可實現景深拍攝、背景虛化、背景替換等多種功能，這是能實實在在滿足消費者需求的技術。2017年全球智能手機雙攝的滲透率大概在17%左右，而在未來幾年，通過筆者的測算，雙攝滲透率達到50%左右是完全有可能的事（國產機1500元以上的機型都搭載后置雙攝）。歐菲科技去年全年雙攝的出貨量在4000-5000萬顆左右，攝像頭模組整體的出貨量有4-5個億。今年來看，雙攝模組的產能預計將從15KK擴張到25-35KK，單攝模組不再擴產。對于整體的業績來說，首先雙攝模組的ASP大致在100-140之間，而單攝只有17-40。其次，毛利率方面，雙攝毛利率超過15%，單攝模組只有10%-12%。當歐菲科技雙攝模組的產能跟隨行業同向上升的時候，對于歐菲來說，營收快速上升的同時，毛利率升高，凈利潤表現將更為突出。

在3Dsensing方面，目前蘋果的3Dsensing模組目前只是用于臉部識別，實現的還是基本的解鎖、支付等功能。如若后置3Dsensing模組搭載在手機上，能夠應用的場景將會更多，在游戲、智能家居，甚至是生活的方方面面將會帶來切實的智能體驗。歐菲科技在2017年初同以色列3D算法公司MantisVision達成戰略合作，布局3D成像領域。同MV的戰略合作使公司能夠提供算法+封裝的一體化服務。2018年，歐菲科技在蘋果3Dsensing模組中將能拿到一部分接收端模組的份額（據傳，蘋果在新版iPhone及iPad上面都將搭載3Dsensing模組）。而安卓陣營，最遲到今年下半年，HMOV等國產廠商將會在旗艦機開始搭載3Dsensing，未來幾年隨著技術的不斷成熟，滲透率將會急劇上升，在商業化進展中有望實現國產攝像頭模組廠商的率先突破，通過資金壁壘及產能優勢率先分享行業成長紅利。

本周重點論述了歐菲科技目前最重要也是最核心的光學業務的成長邏輯，接下來幾周，筆者將繼續闡述歐菲科技傳統觸控業務煥發的生機以及指紋識別業務新的突破，并對歐菲科技2018年的業績進行測算，筆者傾向于認為歐菲科技在2018年這個雙攝加速滲透的年份實現20億以上的利潤的可能性比較大，對應不到30倍的估值。