小米上市 造就的不僅是“獨角獸”

師毅

證監會開通IPO快速通道，包括生物科技、云計算在內的4個行業中，如果有“獨角獸”的企業客戶，立即向發行部報告，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊，VIE架構也不會成為即報即審的障礙。

小米即將IPO的傳聞轟動了整個創投界，從各方的市場信息匯總來看，小米或于下月（4月）向港交所遞交上市申請。小米希望IPO選定A+H股的形式，而且實行同股不同權的策略。

天價估值，資本養出的“獨角獸”

根據眾多媒體的報道，梳理出的一份小米Pre-IPO融資項目方案顯示：目前小米底層資產估值為540億美元，上市后保守估計市值為1000億美元。而據多位接近小米的人士爆料，還有另一種說法是，雷軍給小米定調2000億美元的目標，并且受到了投行的認可。有媒體消息，目前投行摩根士丹利、摩根大通均已入場。

千億美金估值意味著什么，一旦年內小米IPO成真，小米將成為繼阿里巴巴赴美上市以來，上市規模最大的科技類公司。

小米IPO引發了全球資本市場的關注，在國內，背后的投資機構也是期盼已久。自2010年到2014年，小米一共完成了5輪融資，投資方眾多，包括晨興創投、啟明創投、IDG資本、淡馬錫、DST、GIC、厚樸投資和云鋒基金等數十家投資機構。

2011年7月，A輪獲4100萬美元融資，投資方為IDG、順為、晨興等；

2011年12月，B輪獲來自IDG、高通、淡馬錫、啟明的9000萬美元融資；

2012年6月，C輪吸引到俄羅斯基金DST/Yuri Milner（中國）及淡馬錫2.16億美元的投資；

2013年9月，D輪獲俄羅斯基金DST/Yuri Milner（中國）投資，金額未透露；

2014年12月，E輪獲11億美元投資，投資方包括新加坡政府投資、厚樸、云鋒等。

這些擁有強大資源的初始投資者在小米不同的成長階段給予強大的幫助，如果小米成功IPO，他們也將獲得豐厚回報。

有業內人士評價，正是因為小米向來善于打組合拳，不停為供應商、資本等生態圈內的成員打強心劑，才反過來讓估值水漲船高。從2010年的2.5億美元開始，幾乎每年成倍上漲，到2014年E輪融資，小米已估值450億美元，翻了180倍。

業績反轉，財報顯示真正實力

小米成立于2010年，曾經改變了中國手機行業的游戲規則，創造了一個銷售奇跡。尤其雷軍的“饑餓”營銷，更是用的爐火純青。但就在小米奮力前行時，從2015年開始，小米業績遭遇下滑，到2016年勢頭更加明顯，出貨量和市場份額雙雙下跌，小米和雷軍一度跌落神壇。

就在這千鈞一發之際，雷軍力挽狂瀾，帶領小米進行了一場“絕地反擊”生死之戰。世界上沒有任何一家公司在銷量下滑后能夠成功逆襲的，除了小米。

2017年初，小米6發布，雷軍宣布小米要年入千億的小目標。這對于當時還處于低谷的小米來說并不容易，然而到了10月份就已經實現。其實從2017年第二季度開始，小米手機出貨量開始了顯著提升，并連續創造單季出貨量新高。IDC報告顯示，2017年第四季度，小米手機已經上升到世界第四，在市場整體下滑6.3%的情況下，小米手機銷量逆勢同比增長96.9%，是唯一還在增長的手機品牌。

小米手機銷量在全球實現逆襲，主要得益于中國市場以及印度市場。尤其是在印度市場，小米完成了10億銷售目標，并在2017年Q4摘得冠軍。市場調研公司Canalys的數據顯示，小米2017年第四季度，印度市場出貨量為820萬部，市場份額為27%，超過三星的730萬部出貨量。此外，小米還進軍了俄羅斯、西班牙市場。可以說，小米選擇在這個時間點上市其實很聰明，它已經扭轉了頹勢，氣勢大開，并且雷軍也愿意改變策略，布局線下、拓展國際市場，小米正指望依靠IPO募資殺入新興市場。

而據公開信息，小米2017年Q3利潤為4億美元，此外，小米生態鏈2017年銷售額突破200億元人民幣。截至2017年6月30日，小米生態鏈已經有89家企業，距離雷軍的100家目標越來越近。經過三年左右的布局，小米投資的多家生態鏈企業都在市場上有不錯的表現。

倒逼市場，營造國際資本規則

剛剛過去的2017年，全球IPO宗數和籌資金額都有大幅上升，成為近十年來最活躍的一年，這一波節奏也被我國的A股和港股市場牢牢把握住了，去年A股共有436宗IPO，港交所則共有174家新上市公司。

但巨頭IPO的缺席讓這個成績單美中不足，讓人一度想起當年的阿里、百度、京東。幸運的是，這種情況正在發生改變，中國資本市場已經做好準備把下一個BATJ留在國內！

港股市場，一周前（3月初），針對外界關注的未有盈利的生物科技公司、同股不同權架構公司如何赴港上市，港交所給出了詳細的方案細則。

港交所的“同股不同權”政策自去年底被提出后，便一直攪動人心，在阿里巴巴因為股權問題被港股拒之門外后，這個政策的提出意味著港交所將向前邁進一大步。

香港資本市場的確對一、二梯隊中的科技股IPO追捧度極高，新規一旦實施，將為內地大批科技創新類企業打開閘口，最早將于今年4月份接受同股不同權公司IPO上市申請。

制度改革很大程度上意味著，互聯網企業，以及符合國家戰略的智能制造、生物醫藥、生態環保等領域都有望得到特別的制度支持。路徑也不止一條，IPO、再并購重組、甚至開通快速通道，條條大路通羅馬，資本市場將全方位擁抱這些新領域的優秀企業。

VIE架構，不會成為報審障礙

A股也在眾多力量的推動下進行著新股發行上市的優化改革。2018年新年過后，短短一個月間“改革發行上市制度”、“增加制度的包容性”等說法就多次被提及，證監會在1月31日披露的2018年工作內容瞬間引爆了，“A股有望迎來自己的BATJ”的話題。

幾天前多家媒體爆料，證監會開通IPO快速通道，包括生物科技、云計算在內的4個行業中，如果有“獨角獸”的企業客戶，立即向發行部報告，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊，VIE架構也不會成為即報即審的障礙。

所謂VIE結構，就是指境外注冊的上市實體與中國境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體，通過協議的方式控制中國境內的業務實體。中國的許多互聯網公司之所以熱衷于VIE結構，實屬不得已而為之。

當初，中國互聯網企業初創時，大多接受境外融資，比如，百度、新浪等。但是公司的運營牌照只能由內資公司持有，境外資本不得不通過協議的方式掌控這些公司。

從小米的股權結構來看，想要拆除VIE結構可能性幾乎為零，境外的出資方答應的可能性不大。那么，只剩下另一種可能，就是等待證監會的批準，分為兩種可能性，一是，允許VIE結構的公司上市，二是，可以慢慢拆除公司的VIE結構。

為了適應形勢的發展，證監會也在不斷的調整自身，證監會開通了IPO快速通道，目的是幫助互聯網公司、生物科技等四個行業中的獨角獸企業，通過IPO快速通道，向發行部門遞交申請，符合相關規定，可以實行即報即審，不用排隊，估計VIE結構的公司不會成為申報的障礙。