運用凈現值法對陸金所的幾種理財產品的投資決策分析

摘 要： 貨幣的時間價值在投資理財中非常重要，卻因種種原因常被人忽略。在投資理財的過程中，人們往往被眼花繚亂的廣告迷惑，又被銷售人員誘人的收益率所吸引，搞不清理財產品的真實收益，做出錯誤的選擇。本文以陸金所提供的幾種典型理財產品為例，如活期、定期和P2P產品，運用凈現值法進行分析，并做出投資決策建議。

關鍵詞： 凈現值；投資理財；陸金所；投資決策

序言

日常生活中，無論是公司還是個人，都有投資理財的需求，都需要對擁有的錢財進行有效打理，這樣才能使其保值、增值。但投資標的眾多，在看上去都不錯的投資機會之間，該如何進行選擇呢？投資決策包含很多方面，比如違約風險、機會成本、流動性等。本文選取其中的一個方面進行討論——一個投資項目的真實回報率。根據真實回報率，結合風險等其他因素，做出正確選擇，最大化利益。

那么，如何評估項目的真實回報率，并把不同的項目回報率放在一個標準下來進行比較。這里就要談到貨幣的時間價值。貨幣是具有時間價值的，考慮到今天持有的貨幣可以進行投資取得收益，并且考慮到可能的通貨膨脹，因此今天的100元錢會比明天的100元錢更值錢。所以當我們在進行投資理財時，我們不能忽視貨幣的時間價值，也即貨幣經過投資和再投資后所增加的價值。如何對貨幣的時間價值進行衡量和計算，這里要先引入幾個基本概念。

運用凈現值法進行投資決策分析

凈現值（Net Present Value）。投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額，叫凈現值（net present value， NPV）。凈現值是一項投資所產生的未來現金流的折現值與項目投資成本之間的差值。在項目計算期內，按行業基準折現率或其他設定的折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。凈現值是指投資方案所產生的現金凈流量以資金成本為貼現率折現之后與原始投資額現值的差額。計算公式：凈現值=未來報酬的總現值-初始投資現值。凈現值指標的決策標準是：若投資項目的凈現值大于零，接受該項目；如果投資項目的凈現值小于零，放棄該項目；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，選取凈現值最大的投資項目。凈現值指標考慮了投資項目資金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經濟價值，是一個比較好的投資決策指標。

凈現值法所依據的原理是：假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，并把原始投資看成是按預定貼現率借入的，當凈現值為正數時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現值為零時償還本息后一無所獲，當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。凈現值法具有廣泛的適用性，凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資金利潤來確定。

人們在投資上面臨著很多選擇，存入銀行獲取利息，或者購買債券、股票、不動產，或者進行實業投資等。不同投資選擇周期和收益率也不同，因此，資金每完成一次循環，貨幣就增加一定數額，周轉循環次數越多，增值額也就越大。加入投資總能獲得正的回報，那么隨著時間的推進，貨幣總量會在周轉循環中按幾何級數增大，這就是復利的效果。因此，衡量貨幣的時間價值的方法有很多種，但一般主要按復利的方法來計算。

對單個項目來說，應用復利來衡量貨幣的時間價值。對多個項目一般可以靜態和動態方法兩種。靜態方法是不考慮貨幣時間價值的投資決策方法，包括會計報酬率法、回收期法等，在此不做討論。動態方法是考慮貨幣時間價值的投資決策方法，主要有凈現值法、內部收益率法等。本文只討論通過凈現值法來對多個項目進行投資決策分析。對投資理財來說，我們需要將多個項目不同時點的資金換算到相同時點，再進行比較分析，從而得出投資決策的結論。

下面通過一個簡單的例子說明對兩個投資項目進行投資決策分析，用靜態方法（回收期法）和動態方法（凈現值法）是如何得到不同結果的。

假設有兩個互斥項目A和B，在項目開始時（第0期）均投入100萬元，項目A將在第一年（第1期）回收20萬元，第2年（第2期）收回80萬元，第3年（第3期）回收20萬元。而項目B，將分別于第1、2、3年收回80萬元、10萬元、30萬元。那么，該選擇哪個項目進行投資？

首先用靜態方法—回收期法進行分析。兩個項目都是在開始時投入100萬元，在第3年收回120萬元。賬面收益都是20萬元。但項目A在兩年內就收回了成本，而項目B要3年才能收回成本。因此，如果采用回收期法進行決策，那么應該選擇項目A來進行投資。

接下來我們再用動態方法—凈現值法進行分析。假設貼現率為10%。項目A和項目B的現金流量分別如上圖。

項目A的凈現值（NPVA）為：

NPVA = 未來報酬的總現值 – 初始投資現值

= 20/（1+10%） + 80/（1+10%）2 + 20/（1+10%）3 – 100 = 99.32 – 100 = -0.68（萬元）

項目B的凈現值（NPVB）為：

NPVB = 未來報酬的總現值 – 初始投資現值

= 80/（1+10%） + 10/（1+10%）2 + 30/（1+10%）3 – 100 = 103.531 – 100 = 3.531（萬元）

通過凈現值法分析，我們得到了和回收期法完全不同的結論。項目A不僅在凈現值上少于項目B，甚至項目A的凈現值是負的！也就是說，以凈現值法來看，項目A雖然在賬面上有20萬元的盈余，但考慮到10%的市場機會成本，項目A其實是個虧損的項目。因此，我們應該投資項目B。

應用凈現值法對陸金所的幾種理財產品進行投資決策分析

下面我們將凈現值法應用到實際生活銷售的各類理財產品，如商業銀行、保險公司、互聯網金融公司等，并用凈現值法對它們進行投資決策分析。選用行業中比較著名的陸金所平臺所銷售的幾個典型的理財產品來進行分析。

陸金所旗下網絡投融資平臺2012年3月正式上線運營，是中國平安集團打造的平臺，Lufax結合全球金融發展與互聯網技術創新，在健全的風險管控體系基礎上，為中小企業及個人客戶提供專業、可信賴的投融資服務，幫助他們實現財富增值。截至2016年10月末，注冊用戶已逾2600萬。陸金所是上海唯一一家通過國務院交易場所清理整頓的金融資產交易信息服務平臺。

陸金所平臺現在提供活期、定期、P2P等幾種類型的理財產品，為了統一周期，方便比較，我們從活期、定期、P2P中各選一個典型項目，統一按照12個月的投資周期來計算收益，據此計算凈現值，并進行投資決策分析。

P2P項目，選擇“穩贏-安e”項目，投資額10萬元，投資期限12個月，預期年化利率7.84%，收益方式為每月等額本息。

穩贏-安e項目的收益方式為每月等額本息，因此它本質上是一個年金，可以采用年金的方式進行簡化計算。當投資10萬元，投資期限為12期時，該項目的回款情況如下表所示：

假設貼現率為銀行一年期的定期存款利率1.5%，由于該項目是把一年分成了12期，因此折算成每個月的貼現率為1.5%/12=0.125%。那么，據此可計算該項目的凈現值（NPVP2P）為：

該項目的現金流量圖如下：

NPVP2P = 未來報酬的總現值 – 初始投資現值

= 8691.45/（1+0.125%） + 8691.45/（1+0.125%）2 + 8691.45/（1+0.125%）3 +…… + 8691.45/（1+0.125%）10 + 8691.45/（1+0.125%）11 + 8691.41/（1+0.125%）12 – 100000

= 103456.03 – 100000 = 3456.03元

我們得到的凈現值為3456.03元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元穩贏-安e投資一年后的收益有將近4300元，收益率為約4.3%，但實際從凈現值的角度來看，該項目的凈現值只有3456.03元。

當然，對該項目只進行凈現值分析有一定的片面性，不能完全真實地反應該項目的價值。因為該項目的收益方式為每月等額本息，那么收回的錢可以再進行投資，在原12個月的投資期限內，產生多重收益，因此其真實的凈現值取決于再投資的項目而定，可能會更高。但這不在本文的討論范圍之內。

定期項目，選擇“財富匯”項目，投資額10萬元，投資期限365天（實際期限為362天，為了方便計算，在此按365天計算），預期年化收益率為5.65%，收益方式為一次性還本付息。

財富匯項目的收益方式為一次性還本付息，在投資額為10萬元、投資期限為365天（1年）的情況下，該項目的回款情況是1年后收回本金和利息共105650元。該項目的現金流量表如下圖：

因此該項目的凈現值（NPV活期）為：

NPV活期 = 未來報酬的總現值 – 初始投資現值

= 105650/（1+1.5%） – 100000 = 104088.67 – 100000 = 4088.67元

我們得到的凈現值為4088.67元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元財富匯投資一年后的收益有將近5650元，收益率為約5.65%，但實際從凈現值的角度來看，該項目的凈現值只有4088.67元。

活期項目，選擇“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目，投資額10萬元，投資期限365天，預期年化收益率隨投資期限增加而階梯上升，為3.65% ～ 5.25%，收益方式為每日結轉分配收益，前一日投資收益計入當日本金，T+1日收益起始計算/提取到賬。

“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目的基準預期年化收益率為3.65%，獎勵比率的階梯上升表如下：

“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目的凈現值計算方法將會比較復雜。因為它的6段階梯利率，使它的一年投資周期被分成了6個投資子周期，每次投資子周期的利率階梯上升，每個投資子周期的終值，都是下一個投資子周期的初始投資額。又因為它的收益方式為每日結轉分配收益，且前一日投資收益計入當日本金，T+1日收益起始計算/提取到賬。它的每一次投資周期內部則是復利。因此，凈現值的計算方法是先分別計算每個子周期的終值，然后算出整個1年后的終值，再把該終值貼現，算出現值，然后得到凈現值。

該項目的終值（FV零活寶）為：

FV子周期1 = 初始投資*（1+i）61 = 100000*（1+4.25%/365）61 = 100712.8

FV子周期2 = FV子周期1*（1+i）30 = 100712.8*（1+4.45%/365）30 = 101081.8

FV子周期3 = FV子周期2*（1+i）30 = 101081.8*（1+4.65%/365）30 = 101468.8

FV子周期4 = FV子周期3*（1+i）29 = 101081.8*（1+4.85%/365）29 = 101860.5

FV子周期5 = FV子周期4*（1+i）29 = 101081.8*（1+5.05%/365）29 = 102270

FV零活寶 = FV子周期6 = FV子周期5*（1+i）181 = 101081.8*（1+5.25%/365）181 = 104967.3

PV零活寶 = FV零活寶/（1+1.5%） = 104967.3/（1+1.5%） = 103416.1

NPV零活寶 =未來報酬的總現值 – 初始投資現值 = PV零活寶 – 初始投資

= 103416.1 – 100000 = 3416.1元

我們得到的凈現值為3416.1元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元零活寶投資一年后的收益將近4967.3元，收益率為約4.97%，但實際從凈現值的角度來看，該項目的凈現值只有3416.1元。

總結以上三種陸金所典型理財產品的賬面收益、凈現值，以及投機決策分析如下表：

總結

通過對陸金所金融平臺的實際理財產品進行凈現值法的分析，得到投資決策分析結論。證明了通過凈現值法分析，可以過濾各種奪人眼球的理財產品營銷手法，避開充滿誘惑的標稱預期收益率，從而得到從貨幣時間價值角度來看的收益的真實面貌：項目的凈現值。這給我們的理財投資決策分析提供了更加理性的依據，能夠幫助我們做出更正確的選擇。

凈現值法的優點：1、對現金流量進行了合理折現，考慮了資金時間價值，增強了投資經濟性的評價 2、考慮了項目計算期全部的現金流量，體現了流動性與收益性的統一。3、考慮了投資風險性，風險大則采用高折現率，風險小則采用低折現率。4、凈現值能夠明確地反映出從事一項投資會使企業增值（或減值）數額大小，正的凈現值即表示企業價值的增加值。

另一方面，任何一種分析方法都有自己的缺點和局限性。凈現值法也不例外。它有以下缺點：1、計算較麻煩，難掌握。2、凈現金流量的測量和折現率、貼現率較難確定。3、不能從動態角度直接反映投資項目的實際收益水平，不能反映出方案本身的報酬率。4、項目投資額不等時，無法準確判斷方案的優劣，不能用于獨立方案之間的比較。

作為對項目的投資分析，還有很多其他方法，各自適用于不同場合，如折現回收期法、IRR法等。

參考文獻

[1]斯提芬 A.羅斯，（美）倫道夫 W.威斯特菲爾德，杰弗里 F.杰富，2016年5月第一版第13次印刷，《公司理財》（原書第9版），機械工業出版社.

作者簡介：姓名：安思宇；性別：男；出生年份月份：1977.5.13；民族：漢；籍貫（省、市）：湖南省衡陽市；學歷；主要研究方向（學生則填在校學習的方向）：金融學。