獨角獸IPO提速只是補短腿還舊賬

蔡恩澤

3月24日，國務院發展研究中心副主任王一鳴在中國發展高層論壇2018年會主題演講中提到，當前，中國的獨角獸企業已占全球的36%，我國在科技領域不再是跟跑為主，而是轉向跟跑、并跑和領跑并存。

此前，3月23日，在證監會新聞發布會上，證監會新聞發言人表示，證監會將創造積極條件讓更多新經濟、創新經濟在中國上市，這無疑是向獨角獸企業發出IPO開綠燈的信號。

市場似乎在熱血沸騰，獨角獸企業也紛紛躍躍欲試。重慶最大的獨角獸企業豬八戒網副總裁劉川郁亦證實，“我們VIE結構已經拆完了，正在不斷推進A股上市。”而今年一季度以來，市場相繼傳出斗魚、虎牙、映客、花椒、快手、B站等多家直播、短視頻平臺計劃IPO的風聲，這些企業都是市場公認的獨角獸。

一個值得關注的事實是，在海外已經上市的一些獨角獸企業正考慮回歸A股。日前，已經在美股上市的趣店集團相關負責人放出口風，“如果監管條件允許，我們對在A股發行股票持開放態度。”

有跡象顯示，在政策的推動和召喚下，一大波“獨角獸”正跑步邁向A股。有消息稱首批回歸A股的獨角獸企業名單已確定，包括阿里、騰訊、百度、京東、攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學共八家企業。

3月23日，科技部正式發布《2017年中國獨角獸企業發展報告》和《2017年中關村獨角獸企業發展報告》，我國所有獨角獸企業及估值情況得以揭曉。同一天，來自長城戰略咨詢聯合科技部火炬中心發布的《2017中國獨角獸企業發展報告》顯示，截至2017年12月31日，中國獨角獸企業共164家，總估值6284億美元，平均估值38.3億美元。

近年來，獨角獸榜單一直有各種背景的機構在總結披露。據稱，獨角獸是新經濟發展的重要風向標，作為風險投資行業術語，指的是估值超過10億美元，并在各自領域取得了不凡成績的創業公司。從行業看，獨角獸企業主要分布在互聯網、科技、文化娛樂等行業領域。

毋庸置疑，獨角獸企業具有旺盛的成長性，其中的佼佼者挺進A股市場，無疑會激活A股市場，給其帶來充沛的活力。但是，任何榜單的意義都是有局限性的，其排名也只是表面的“顏值”擔當，包括獨角獸在內的任何企業只接受市場的洗禮，而不是榜單的宣傳。獨角獸企業的一大特點，就是動態性變化很大，其市值顛簸起伏無常，一個典型的案例就是樂視網，2015年5月，樂視網市值一度達到1526億元，目前的市值較其歷史最高峰已經跌了九成。獨角獸企業無論從估值角度還是面臨的競爭角度，投資風險并不小。

平心而論，經過行業激烈的市場競爭尤其是炮火連天的價格戰，獨角獸們能夠獲得風投市場10億美元的估值，一定是有其特定的市場地位和內在的商業邏輯來支撐的。然而，投資者也不能忽視眾星捧月的盛景只是暫時的，資本涌入少數新興行業帶來的估值攀升只是瞬間繁華，一旦市場熱情消退，有的獨角獸又成市場棄兒，“那人卻在燈火闌珊處”。以共享單車為例，曾經資本熱涌、爭先恐后投懷送抱，如今卻鮮有問津，只剩下少數企業在支撐市場，其他的共享單車一夜之間突然失蹤，投資者血本無歸。

A股市場對獨角獸的熱情充其量只是補短板還舊賬。長期以來，A股IPO有嚴格的門檻，要求連續三年贏利，總資產還要達到一定規模。這對初期連年虧損靠風投輸血、又是輕資產的獨角獸們來說，在A股上市難于上青天。如今A股降低門檻，有意對獨角獸們開綠燈，是補上短板，畢竟以前A股市場只是傳統企業當家，活力不夠。另外就是還舊賬，開門納客，還獨角獸應有的禮遇。

但是，這并非預示2018年獨角獸企業會在A股市場走大運而接踵而至。就在3月23日證監會例行新聞發布會上，證監會新聞發言人在回應記者關于資本市場服務“四新”和獨角獸企業的時間表提問時表示，對獨角獸企業到A股上市的研究仍處在論證階段。

事實上，雖然IPO開了綠色通道，但這不意味著所有新興產業創新企業都有機會享受到政策優惠，獨角獸企業也不例外。即便是BATJ這四大獨角巨獸，通過CDR（中國存托憑證）方式回歸A股，也存在一些難題。

相較于私有化退市所需的時間成本、資金成本、VIE 架構的解除、同股不同權以及盈利暫未能達到A股IPO標準等問題，CDR由于在上市的流程、時間、融資等各方面都具有較大優勢，因此被認為是目前推進獨角獸企業回歸A股的主要方式。

CDR的推出首當其沖的是面臨“同股不同價”問題。由于目前人民幣仍未實現自由兌換外匯，在實操中有可能會導致CDR與境外貨幣無法轉換的問題，并因此導致同股不同價。一旦出現A股和境外市場割裂的情況，CDR很容易成為投機套利的對象。所以在人民幣沒有實現自由兌換之前，CDR推出確實值得研究論證，也需要央行等其它監管部門與證監會的通力合作。

在考慮市場承受力的前提之下，監管層有步驟有節奏地推動資本市場服務新經濟新業態，是資本市場支持實體經濟的有益探索，而非徹底改變現有的規則體系。真正的獨角獸企業應該是那些力大無比的“魔王”，數量極少且魁偉高大，最終能夠順利登陸A股的獨角獸企業純屬鳳毛麟角，A股的“源頭活水”更多還是來自傳統的優質企業。可以斷言，2018年不可能是獨角獸扎堆上市之年。