出版行業上市公司高管薪酬與 財務績效關系的實證研究

劉丹丹

摘要：隨著全球市場的不斷發展，我國出版行業不僅要面對激烈競爭的國內市場，還要面對國際出版行業巨頭帶來的挑戰和競爭。從全球范圍內的高新技術的發展來看，信息處理、網絡發展、電子產業的革新，無疑是給出版行業帶來新機遇。而隨之而來的是電子出版、電子書、網絡博客、數字印刷的出版新形勢對傳統出版行業的編校模式，傳播手段，閱讀方式產生了極大挑戰。

企業要具有競爭力，就需企業的高管人員對經營方式進行改革與創新。同時企業的盈利能力也與高管人員的經營方式緊密聯系。高管人員在企業中扮演著越來越重要的角色。薪酬制度是影響高管的重要因素之一。高管薪酬與財務績效關系的實證研究，對規范企業薪酬制度，以及激勵高管人員，提高高管的積極性有著重要的意義。

鑒于此，文章具體分析了出版行業上市公司，及用實證分析的方法對其高管薪酬與財務績效之間存在的關系進行研究。并作出歸納和總結。

關鍵詞：出版行業上市公司；高管薪酬；財務績效

一、引言

自1932年起，就有人對公司的經營權與管理權進行研究。而兩權分離導致了管理層與公司股東之間產生了沖突。兩者有著不同的追求方向，管理層希望得到豐厚的報酬、舒適的環境以及充足的假期，而股東希望的是公司價值的最大化。另一方面，也有高管人員愿意獲取高額的薪酬，而放棄個人的休閑娛樂時間。因此，其中的主要因素之一就是高管的薪酬制度。

為了達到股東與管理層之間的平衡。適度的提高薪酬，來激勵管理人員更好的完成股東所提出來的要求。除此之外，高管薪酬可以通過高管在職消費來間接的反映。高管人員可以輕易的通過管理費用來報銷自己個人的支出。公司也通過這一項目，對高管的通訊費、培訓費、差旅費進行補貼，更好的激勵高管人員。還有些公司股東為了獲取長期收益，是企業的價值最大化，將一部分的薪酬以股票的形式發放給高管，將股東自身的利益與高管的利益捆綁，達到最好的激勵效果。

如何適度的激勵，還需要通過財務績效，考核管理層是否對企業戰略以及實施和執行為企業業績做出貢獻。財務績效體現了企業的盈利能力、運營能力、償債能力和抗風險能力。對股東的是否能夠獲股利以及出售股權換取現金有著很大的影響。根據財務績效的好壞來判斷，給高管人管的獎勵。

因此，本文通過財務績效來衡量公司的經營情況；將對出版行業上市公司進行實證研究，對近幾年的數據分析，從而發現其中存在的關系。

二、文獻回顧

國外對財務績效的研究起步較早，Murphy在20世紀80年代就發現高管薪酬與財務績效之間存在相關關系。GUY也在21世紀除也提出高管薪酬與財務績效兩者間具有相關性。我國對財務績效的研究相對于國外起步較晚。通過柳勁松、陳梅、柳萍通過高管薪酬薪酬指標和凈資產收益率業績指標對高管薪酬和公司績效進行研究。郭昱、顧海英通過高管薪酬和高管持股比例薪酬指標和凈資產收益率和凈資產收益率進行研究。還有一些專家學者對高管薪酬與財務績效進行研究，運用高管薪酬，高管薪酬增長，高管持股比例，以及高管在職消費等指標進行研究（見表1）。

三、研究設計

（一）研究假設

根據委托代理理論，公司股東往往會與高管之間存在信息不對稱及利益沖突，而導致公司的利益遭到破壞。解決這一問題的關鍵在于高管薪酬制度。恰當的薪酬制度會有效的激勵高管人員，在自身利益得到保障的同時，實現公司利益最大化，和股東權益的最大化。將高管的薪酬與業績掛鉤，會刺激高管人員努力提高業績從而來提高自身的薪酬。另一方面來看業績的提升，間接的提高管理者的價值，和自我滿足感；也驅使管理者提高公司業績。

假設1： 出版行業上市公司高管薪酬與財務績效成正相關關系

公司財務績效的增長，離不開高管人員正確的領導，以及高管人員為此付出的努力。在出版行業上市公司中存在高管人員覺得薪酬低，在工作和薪酬方面體現不出自我價值，而放棄高管的工作。有效的增長高管的薪酬，會給公司帶來人才，通過財務績效的增長與高管薪酬的增長相掛鉤，一方面可以激勵高管人員，實現自我價值，另一方面可以給公司帶來更大的收益。

假設2：出版行業上市公司高管薪酬增長與財務績效存在相關關系

高管的在職消費是一種變相的薪酬形式。在公司中，高管在職消費可以以公務開支形式出現，個人在消費時使用的是個人的稅后薪酬收入進行支付，因此利用在職消費的形式支付薪酬比直接給高管人員額外的津貼更加優惠，在等額的金額的支付方式上，在職消費更加有優勢，為公司財務節省開支。另一方面，在職消費是一種身份的象征，對公司的高管人員，比等額的薪酬，起到了更大的作用。同時在職消費在業務招待上，很有可能會增長公司的業務水平，在培訓費上，增加了高管的能力，可以使高管更好的管理公司，為公司創造效益，這些方面都會對公司的財務績效產生影響。

假設3：出版行業上市公司高管在職消費與財務績效存在相關關系

公司的經營不能看重短期的收益，高管持股作為一種激勵機制，高管持股可以使高管與公司的長期利益緊密的結合，主要是因為其具有長期效益，它能夠使高管從公司的長遠發展角度出發，有效的避免了高管追求短期利益的最大化，而放棄股東所追求的公司價值最大化的目標。過于激勵，使高管持股過高，會降低公司股東的控制權，因此選擇高管持股比例與財務績效之間的關系進行研究。

假設4：出版行業上市公司高管持股比例對財務績效存在相關關系。

（二）樣本選取

本文樣本中的數據主要來源于中國出版網，中國證券網以及各公司的財務報表。我國的出版行業上市公司數量較少。因此本文選取國內2013～2015年3年中都存在的11家書報刊出版上市公司，除去了3家HK股上市公司，以及1家ST股上市公司，共33家。通過上述的網站所提供的公司發展情況及公司的財務數據對這些上市公司進行分析和研究。

（三）變量分析

如表2所示。

（四）模型構建

模型：高管薪酬與財務績效關系的模型

ROE=a1+a2AC+a3APAY+a4NPC+a5MSR+a6SIZE+a7DAR+a8AREA+a9MA+a10DQDL+ε

四、實證分析

（一）相關性分析

通過表3表明，凈資產收益率（ROE）與高管薪酬自然對數（AC）之間存在顯著地正相關，相關系數在置信度為1%上顯著。凈資產收益率（P）與高管在職消費存在1%置信度上的的正相關。在公司規模（SIZE）和公司所在的地區（AREA）通過了置信度1%的檢驗，說明公司規模與公司所在地區存在相關關系。其他變量間的相關系數較小，且不顯著，表明各變量之間不存在明顯的共線的問題。

根據上述相關性分析，發現高管薪酬增長與財務績效之間不存在相關關系，為了得出更好的回歸分析結果，剔除不相關的變量。因此將公式改為

ROE=a1+a2AC+a3NPC+a4MSR+a5SIZE

+a6DAR+a7AREA+a8MA+a9DQDL+ε

（二）回歸分析

根據相關性分析，高管薪酬各變量之間不存在明顯的相關性，由于高管薪酬增長與財務績效不相關，剔除高管薪酬增長這個變量。選擇模型二，來對出版行業上市公司高管薪酬與財務績效之間存在的關系進行回歸分析。以出版行業上市公司2013～2015年每年的凈資產收益率為因變量，以前三高管薪酬，高管薪酬增長，高管在職消費比例，以及高管持股比例解釋變量，及公司規模，資產負債率，高管年齡，和兩職兼任作為控制變量，來檢驗高管持股比例與財務績效存在相關關系。

根據以上分析顯示，判定系數為0.41，表明有41%的能力來解釋公司財務績效，說明出版行業上市公司高管薪酬對財務績效的顯著性較高。模型中F值為4.269，相對應的P值為0，說明其通過了5%置信區間的檢驗，表明該模型具有顯著性，其回歸結果具有有效性。可以認為該模型線性回歸效果顯著。因此認定出版行業上市公司高管持股薪酬與財務績效存在相關關系。

五、研究結論

1. 出版行業上市公司高管薪酬與財務績效的關系存在正相關性，并且相關性顯著。

2. 出版行業上市公司的高管薪酬的增長和財務績效沒有關系，財務績效對薪酬的增長量沒有直接明顯的聯系。

3. 與其他有些研究相反，本文的回歸分析結果是出版行業上市公司高管的在職消費水平與財務績效存在正相關的關系。原因可能是出版行業特殊的環境因素，需要高管通過在職消費可以帶動財務的增長。

4. 出版行業上市公司高管持股比例與財務績效存在正相關關系。財務績效的變化隨著高管持股比例的變化而變化。

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（作者單位：江蘇大學財經學院）