新能源“獨角獸”歸來

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“獨角獸”體量巨大，對產業格局和國家戰略都將產生深遠影響。

自證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》發布以來，各界給予“獨角獸”高度關注，各省甚至成立專門部門尋找“獨角獸”企業，證券發行部也為其開通IPO綠色通道。在新能源領域也不乏“獨角獸”的身影。其中，寧德時代、北汽新能源等都已快速過會完成國內A股上市，其他企業也在擇機回歸或上市。在此背景下，全球最大的清潔能源集團協鑫集團最核心的業務子公司之一保利協鑫也在考慮分拆多晶硅、硅片等光伏材料業務回歸國內主板。行業預測，若保利協鑫此次完成分拆，將有望沖擊千億市值，進而成為能源領域又一家“獨角獸”企業。

快速打通過會通道

“獨角獸”企業是指估值超過10億美元，成立10年以內，獲得過私募投資且尚未上市的企業。科技部《2017年中國“獨角獸”企業發展報告》顯示，2017年我國“獨角獸”企業達164家，總估值超過6000億美元，其中新能源“獨角獸”企業9家。

綠色通道開通之前，在國內A股上市道路艱險，初創的企業往往難以滿足其中的許多限制條件，這是許多具有“獨角獸”題材的企業選擇海外上市的主要原因。

首先，國內A股上市需滿足“連續3年凈利潤超過3000萬”這一門檻，大部分初創“獨角獸”企業難以企及。新興產業的公司雖前景可觀、利潤可期，但前期需要巨大的研發投入，在產品完全商業化前盈利能力都較差，連續幾年處于虧損狀態的企業也并不鮮見。與此相比，在美國等海外市場上市，則沒有這條硬性規定。美股上市的京東、特斯拉也存在連年虧損的狀態。

其次，國內限制外資持股比例的紅線，也是影響“獨角獸”企業獲得海外融資巨大門檻。但海外投資歷來是“獨角獸”企業的重要融資來源。

同時，制度上的設計也成為“獨角獸”企業難以逾越的鴻溝。針對企業同股不同權的規定，相關法律也與很多“獨角獸”的現實相沖突。阿里巴巴因為港交所反對“合伙人制度”不認可，且對“同股不同權”制度不松口，而最終選擇在美國紐交所上市。

綜合來看，國內“獨角獸”企業選擇境外上市的原因，無外乎舊規則和制度與新經濟發展的沖突。

國內外估值差異巨大

筆者相繼采訪了幾家新能源“獨角獸”、行業地位較高的新能源公司以及相關的證券分析師，就新能源“獨角獸”企業在國內外股市估值差異較大的問題進行了探討。

國內知名光伏企業阿特斯陽光電力集團則感慨國內外股市對“獨角獸”企業的估值可謂天壤之別。一些數據也可顯示出國內外估值的巨大差異。

在美國上市的阿特斯集團2017年的總銷售額達到230多億元，但在納斯達克的市值卻僅在1億美元左右。對比同行業的美國First Solar公司，其2017年的銷售額僅為29.4億美金，約192億元人民幣，但其市值卻高達77億美元；對比國內同行業的企業，隆基綠能2017年營收163.62億元，市值78億元；協鑫集成2017年營收144.47億元，市值24億元。因此在海外上市的“獨角獸”企業略顯落寞。

造成如此懸殊的股票市值的原因有很多，主要原因無外乎是對本國企業的保護。一些專家表示，尤其是在新能源領域，無論是美國還是歐洲，對本國企業的保護力度都非常大，因此，在美國股市，First Solar市值高于阿特斯這種現象非常常見。

中國能源經濟研究院執行院長魏秋利分析指出，國外市場的估值，會將企業放到全球同類型的企業中去比較，在國內更多的，則是考慮企業在國內市場的地位和排名。因此，表現在國內行業內第一名和第二名估值差異就很大，這也是影響國內外估值差異的主要原因之一。事實上，對企業估值大小的決定因素，首先是行業的發展前景，其次是要將企業放在行業內進行橫向對比。

期待回歸塑造新格局

選擇國內上市或回歸，成為現階段新能源“獨角獸”企業展現真實估值的最佳途徑之一。

主要原因是國內市場估值遠高于國外，而擁有高估值的企業往往被賦予強勁的資本助推力量，通過國內資本市場解決企業發展融資難、成本高的難題。

同時，“獨角獸”企業可以推動行業產品的規模化生產，提升研發能力和總體競爭力，并淘汰落后產能。

北汽新能源相關負責人表示，北汽在國內完成上市，一方面可以獲得資本市場的支持，推動公司跨越式發展；另一方面，也希望成為處于快速上升期的新能源行業的標桿企業，從而引領技術創新和產業加速發展，促進中國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段。

阿特斯相關負責人也強調，在美國上市的光伏企業，總體來說國際化程度高，技術研發和市場開發能力都很強，這些企業的回歸，可以更好地推進中國光伏業生態圈的規范化發展，推動產業的規模效應，促成更好的產業格局。