陜西省上市公司債務融資同公司績效關系的研究

白青青

摘 要：陜西省位于一帶一路的起點，鏈接西北，西南，華北，華中，內陸樞紐，是內陸的橋頭堡。多年來國內證券市場有了充足的發展，同時陜西省企業利用自身優勢也取得了不錯的成績，進而打造一批高水準、高要求的技改項目落地，調整優化了供給側結構，本文依據我國股市的陜西省上市公司的財務報表，對債務融資同公司績效的關系進行數學建立以及實證分析。旨在揭示陜西省上市公司在利用債務融資以提高企業績效方面存在的問題，并針對此問題提出相應的解釋和建議。

關鍵詞：陜西省上市公司；債務融資；公司績效

文章編號：1004-7026（2018）08-0094-02 中國圖書分類號：F275 文獻標志碼：A

1 文獻回顧

陜西省統計局在2016年11月8日發布調研數據表明，面對國內外嚴峻的經濟形勢，我省加快發展經濟新動能，實施惠民惠企新舉措。作為陜西省經濟的優秀主力軍——上市公司應當以國家扶持政策為良好契機，為一帶一路經濟帶提供更好的經濟保證。

2 研究設計

2.1 實證分析的指標、樣本選擇及數據來源

2.1.1 被解釋變量。公司績效，用凈資產收益率（ROE）來進行表示，體現公司經營的業績及經營效率，可以反映公司的經營效果，是反映資本收益能力的國際通用指標，也是杜邦分析體系中的核心指標，最大優點是綜合能力強。凈資產收益率（ROE）= 稅后利潤÷投資者權益

2.1.2 解釋變量。筆者在閱讀了大量國內國外文獻，選擇資產負債率（DAR）來衡量企業債務融資狀況。

資產負債率（DAR）= 公司負債總額÷公司資產總額

2.1.3 控制變量。公司規模（lnSIZE）作為控制變量，即公司年末賬面總資產的對數取值。主營業務收入增長率（MRG）和公司成長性（GROWTH）也作為控制計量指標。

對陜西省上市公司債務融資同公司績效的關系進行實證分析，本課題以我國股市2014年-2017年陜西省上市公司的財務報告數據為依據進行分析。

2.2 描述性統計分析

從表1中可以看出，2014年到2017年的平均資產負債率存在較小幅度的波動。2017年的平均資產負債率與我國平均55%的資產負債率相比較低，表明公司自有資金較充裕，有一定發展優勢，同時也暴露出陜西省上市公司經營拓展力度不大，缺乏勇于負債經營的意識和能力。

從表2中可以看出，2014年到2017年的平均凈資產收益率走勢比較平緩。在資產負債率均值逐年上升的同時，凈資產收益率均值表現出不規則的變動。

3 實證分析

3.1 提出假設

H1：陜西省上市公司的資產負債率與公司績效呈負相關關系。

修正的 MM 理論認為，債務融資具有稅收抵稅效應，因此債務融資與公司績效正相關。國外研究的總體結果支持了此觀點。國內學者研究的大部分結論認為負債與公司績效反比例變化，部分學者認為兩者正相關。

H2：陜西省上市公司的資產負債率存在一個最優區間，在這合理的區間內，公司績效達到最大值，即兩者關系呈“倒 U 型”結構。

平衡點之前的債務融資與企業價值正相關，平衡點后的債務融資與企業價值負相關。張錦銘（2006）等人研究認為兩者呈現“倒 U 型”結構。

3.2 模型設定

根據假設 H1，建立模型一，見公式1：

ROE = a1+b1DAR+c1LnSIZE +d1MRG+

e1GROWTH+ε1 （公式1）

根據假設H2，建立模型二，見公式2：

ROE=a2+b2*DAR+c2*DAR+ε2 （公式2）

式中的a1、a2為截距項，b1、b2、c1、c2、d1、e1為參數，ε1、ε2為隨機擾動項。

3.3 公司績效與債務融資關系的實證分析

得到的回歸方程一為公式模型一：

ROE=-2.661-2.29DAR+0.019LnSIZE-0.131MRG

+0.204GROWTH

將ROE作為被解釋變量代入模型中進行檢驗R為回歸方程的復相關系數可以從直觀上判斷回歸方程擬合的好壞程度。R=0.326，調整系數R2=0.105，說明方程的擬合度不是很好。D-W =1.96，說明殘差顯著獨立。F=83.669，Sig.=0.000，可以看出整個方程是顯著的。Sig.=0.000，在99%的置信水平上顯著公司資產規模主營業務收入增長率與公司績效正相關。

充分說明，陜西省債務融資的治理效應較弱。

得到的回歸方程一為公式模型二：

ROE=-1.631-2.14DAR+1.18DAR2

將ROE作為被解釋變量代入模型2中進行檢驗，得出結果，調整R2=0.039，回歸方程的擬合度不是很好。F=49.867，Sig.=0.000，說明方程在99%的置信水平是顯著的，資產負債率與公司績效之間存在二次函數關系。根據研究顯示，資產負債率與公司績效雖然存在二次函數關系，但兩者不呈“倒U型”結構，這與張錦銘（2006）的研究結論不一致。表明原假設H2不成立，證明陜西省上市公司的資產負債率并無最優區間，

結束語

根據上述檢驗，得出資產負債率與公司績效呈負相關關系的結論。這分析原因主要有以下幾點：第一，債務約束力不足。當企業法償還債務時，企業的控制權將發生轉移，轉移到債權人手中，債務融資對企業有很大的約束力。第二，“內部人控制”現象出現在陜西省上市公司。

針對上述結論，筆者認為有效的建議是：完善信息披露制度，債務融資水平與公司績效負相關，部分原因就是監管不嚴。想要解決這一問題，必須力求建立一種嚴格的監管體制。深刻進行產業的供給側改革的提升，為陜西省經紀發展做出重要的貢獻。

參考文獻：

[1]何平.債務融資與公司業績關系研究[J].財會月刊，2009（6）：7-8.