獨角獸與藍鯨

何巖

由于各類政策的支持以及國家發展的需要，最近資本市場最熱的詞匯非“獨角獸”莫屬。市場中對于獨角獸公司的認識還有待深入，而對于我們新提出來的“藍鯨公司”則更需要全面認識。

我們在此文中探究以下四個問題：1.獨角獸公司到底長什么樣？2.獨角獸公司是最佳投資對象嗎？3.相對獨角獸公司，藍鯨公司又是什么類型的公司？4.最佳的投資機遇發生在哪個過程中？

誰稱得上是“獨角獸公司”

存在于西方神話中的獨角獸形如白馬，額前有一個螺旋角，代表高貴、高傲和純潔。

由Cowboy Ventures創始人Aileen Lee提出的“獨角獸公司”也的確有傲視群雄的意思。“獨角獸公司”一般成立不超過10年；估值要超過10億美元，少部分估值超過100億美元的企業則被稱為“超級獨角獸”——這類企業或許會演變成藍鯨公司（后面介紹）。“獨角獸公司”還要具備行業朝陽、增長速度較快等特征。它們往往擁有獨有核心技術或顛覆性商業模式；有天使投資經歷，也有多輪創投投資經歷；是某一個行業的細分領域的龍頭，其中部分公司最終成為某一新興領域的霸主。

截至2013年，在6萬多家不錯的公司中，也僅僅有39家公司符合以上要求。截至2018年2月底，全球共有230家公司可以稱得上獨角獸，總市值達到8019億美元，分布在23個國家，美國、中國占據絕對優勢。其中互聯網服務、金融服務、電子商務等領域公司最多。

從另一個統計數據看，2017年12月，胡潤研究院發布《2017胡潤大中華區獨角獸指數》，大中華區獨角獸公司總數達120家，整體估值總計約3萬億；螞蟻金服、滴滴出行、小米公司估值占據前三。（見表一）

從現實情況看，互聯網服務、電子商務、互聯網金融這三大行業的獨角獸占了總數的一半。而最近監管部門大力提倡四大領域如高端制造、云計算、人工智能、生物科技，這四大行業的獨角獸企業數量為29家，占比達到25%。（見表二）

與獨角獸企業行業特征相匹配，中國獨角獸企業的地域特征也很顯著。北京有54家，上海28家，廣東15家，浙江13家。都在京津、長三角、珠三角等中國最發達地區。

獨角獸公司代表了新經濟業態，引領著社會創新。而更加重大的意義在于，獨角獸公司一旦多起來，尤其是部分獨角獸一旦演變成行業巨頭，必然使得一個國家的經濟以及發展潛力大大增強，往往會引領一個國家的科技進步與產業升級。比如，互聯網+，新技術、新業態、新模式的大量應用，技術驅動發展模式會盛行。

因此我們認為，投資獨角獸類公司，符合社會進步方向，但這其中是不是就沒有風險？一旦進入二級市場的投資環節，還需要辯證看待，全面科學的評估。

投資獨角獸還是藍鯨

到這里就需要提到“獨角獸”概念以外的另一個概念“藍鯨”。藍鯨是一種海洋哺乳動物，被認為是已知的地球上生存過的體積最大的動物。在資本市場中，還沒有人對藍鯨類公司做過表述。我們認為，“藍鯨”是一個極好地描述某一類優質公司的最佳詞匯。它的基本定義如下：在藍海領域，具有科技創新精神，并占據無法撼動的霸主地位的大行業龍頭公司。

藍鯨公司不是傳統藍籌類公司，而是新興產業的超級藍籌公司以及少部分大消費領域的超級藍籌公司，通常都是行業霸主。一般而言，藍鯨公司的市值都會在3000億人民幣以上，很多在萬億人民幣以上。比如，我們國家的BTAJ、華為之類的公司，以及海康威視、茅臺、中國平安、上汽集團等，它們就是我們認為的藍鯨公司。國際上的互聯網以及電子產品巨頭，如蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、微軟、英特爾、IBM、三星、甲骨文、思科；大消費巨頭，如聯合健康、強生、摩根大通、沃爾瑪、家得寶、可口可樂、迪士尼、寶潔等；生物技術巨頭，如默沙東、羅氏、雅培等；高端制造業巨頭，如通用電氣、波音、豐田等，都屬于藍鯨公司。

藍鯨類公司絕大多數都是代表本國國民經濟的核心發展方向。很多傳統藍籌地位、市值也都很高，但不代表產業發展方向。這是我們看好藍鯨類公司的最核心原因。

從投資的角度講，藍鯨公司屬于行業前景無憂、地位穩固的超級藍籌。只要價格適中，投資藍鯨公司都會有長期穩定收益，適合穩健投資者選擇。而獨角獸公司往往處于高速成長狀態，一旦投資得好，可以獲取超額回報。但獨角獸公司畢竟還是沒有發展到藍鯨公司的地位，還是有一定的波動與震蕩風險，也有被顛覆的可能。比如樂視體育在2016年還有30多億美元的估值，也被歸類于獨角獸公司。所以，獨角獸公司總體上更加適合激進的投資者選擇。

我們看到，無論獨角獸還是藍鯨，都是屬于有未來發展前景領域的優質公司。區別在于生存發展的時間，公司的行業地位，以及品牌、知名度、商譽度、社會影響力等。我們的看法是，尋找那些目前是獨角獸，而大概率會發展成為藍鯨公司的潛力成長公司，這將是最佳的選擇。目前的藍鯨哪個又不是從獨角獸發展而來呢？

尋找能夠漸變為

藍鯨的新時代中國獨角獸

既然我們認定最佳的投資選擇就是那些能夠大概率漸變成藍鯨公司的獨角獸。那么，我們不妨設定一下尋找的路徑與條件。

我們主要從以下條件進行篩選最優秀的獨角獸公司：行業屬性、行業地位、股東評估、財務狀況、估值水平等。這里重點談談行業方面的選擇（屬性與地位）。行業層面，最近監管層的政策方向其實已經指明了大體的產業方向：高端制造、云計算、人工智能、生物科技。如果再豐富一點，可以拓展為以下四個領域：大智能（大數據、云計算、人工智能、工業互聯網、半導體）、大健康（生物科技以及依托智能技術的醫療服務）、高端制造（包含智慧軍工以及新能源汽車等）、大文化（智能化的文化教育傳媒類）四大類。

我們在此重點談兩大領域：工業互聯網與軍工。

1.工業互聯網。中國最具優勢的領域就是用戶優勢，本質上就是大數據，大數據的商業化體現形式就是依托互聯網。以往，依托用戶優勢傳統意義的互聯網以及近幾年大力發展的移動互聯網已經成就了我們國家世界級的BTAJ。而工業互聯網，中國更加占據優勢，不僅僅是人口紅利方面用戶數據，還有設備與工業控制系統數量也是中國最多，這也是龐大的數據資源。據國家發改委2016年的預測，到2020年，我國數據總量將會超過8000億PB，占全球數據總量比例達到20%，我國大數據市場規模將超過8000億元。預計到2020年，我國工業大數據占比將達到6.64%。而技術方面，工業互聯網產業鏈包括傳感器、芯片提供商、網絡通信設備商、網絡服務商、中間件開發商、軟件與系統集成商、平臺運營和服務提供商。可重點關注擁有龐大用戶群體的工業互聯網平臺端企業。總體而言，我們是與歐美站在同一起跑線。未來，在工業互聯網領域同樣會造就中國的世界級企業。這將是一個十年以上大周期的新興高速增長領域。而其中龍頭公司無論是在實體經濟領域還是資本市場都已經開始崛起。

2.智慧軍工。一個國家真正意義的強大，注定要看軍工技術的強大與否，幾乎所有創新技術均起源于軍工。我們看到新華網海外版報道，中國軍費2018年將達到8.1%的增速，遠超預期。結合今年軍民融合的大發展，軍工行業必將再次騰飛。我們將持續看好海洋防務、無人機、電子對抗、網絡安全、戰術導彈等核心軍工資產證券化平臺公司。

其他方面，在關乎國計民生的健康醫療大數據領域也注定會成長出類似BTA這樣級別的國家級、甚至世界級平臺公司。在極為重要、但始終在資本市場相對弱小的文化教育領域也會誕生超級巨無霸。而新能源汽車領域更將成為中國的主戰場，藍鯨輩出。

總之，我們將聚焦以大數據為核心基礎，以智能化為手段的工業互聯網、大軍工、大健康、大文教、新能源汽車等幾大核心領域，聚焦真正的具有牢固行業地位的戰略新興龍頭公司，其中，股東背景強大、現金流充裕的公司更是優中之優。

期待獨角獸歸來，期待獨角獸崛起，期待更多獨角獸能夠成長為中國新時代的藍鯨公司，強大中國，走向世界。