關注“新經濟”產業的投資機會

馬弋尋

在今年正在召開的“兩會”上，“改革”一詞較此前更頻繁地出現在李克強總理的《政府工作報告》中。結合此前三中全會公告提出的深化黨和國家機構改革、以及并非以經濟建設作為中心的提法，機構改革之重心傾向再次呼之欲出。而探究于此，我國目前所處階段的經濟形勢應與此定調有著密不可分的關系。

“新經濟”發力與“債務”壓降并行

通過拆解較去年小幅下調的GDP目標可以發現，在經濟的“三駕馬車”中，投資動能正遭遇著地產調結構及債務特別是地方債的困擾。出口方面，貿易保護主義的再次甚囂塵上，抑或對其后續的數據難言有利。與此相關聯，在就業層面上，統計局于去年12月公布的數據顯示，城鎮調查失業率已有明顯抬頭（去年12月末為4.98%，高于歷年的4%～4.1%，亦高于2009年、2016年的4.3%及4.2%）。而究本溯源，曾經的金融業的無序擴張是引發上述問題的重要導火索。而解決該類問題，目前可探知政府給出的“藥方”，應是通過機構改革特別是金融機構改革，在強化央行及銀監會有關的監管職能的同時，采用政府、銀行和擔保機構共擔風險的模式，在促使地方債透明化和軟著陸中，結合持續的資管去通道、封堵治理存在重大金融隱患的財團等金融實體的舉措，實現對隱性債務（地方債）的壓降，以守住不發生系統性風險的底線。而在此進程中，能夠起到穩定、拉動經濟的三次產業（即新經濟，消費中的服務業、高端制造業以及新興信息產業等）顯然被政府寄予厚望。通過“新經濟”在地產調結構進程中的同步大力發展，可以有效平滑經濟的波動，令其更加平穩地過渡。

確然，消費增長正被賦予著更為重要的經濟拉動使命。今年的《政府工作報告》中提到，未來經濟將轉向更多依靠三次產業的共同帶動。從保（增）與壓（降）的角度來看，當經濟發展中結構性問題及深層次矛盾凸顯，解決巨額地方債及房地產調結構問題，與“混改”與新經濟領域相結合的共同推進同樣重要。這是管理層已籌謀多年的重大結構性變革，同時也是去杠桿進程中的重要一環。通過發展輕資產高產出的“新經濟”產業，不僅可以滿足消費升級的要求，更可以實現降低高企的宏觀杠桿率水平，“一石二鳥”，而這顯然是管理層樂見其成的。

趨離效應不利于兩會后市場表現

與重大戰略國策相匹配，在發展“新經濟”的轉向中，證監會、上交所和深交所均已發聲支持新經濟企業上市。這顯然亦與今年“兩會”倡議的強化股市直接融資職能相吻合。可以預見，未來大型科技企業和各行業獨角獸等的回歸或上市將成為潮流。不過，在這一趨勢下，鑒于此類企業單體規模巨大，其登陸A股市場，無論直接進主板，還是先掛新三板，無疑都會對股市資金造成明顯的稀釋，并同步給市場帶來較大的心理陰影。

與此同時，A股IPO常態化后，2018年IPO數量預期會有明確的數量縮減，而“獨角獸”的到來，勢必對中小盤股的IPO產生趨離作用。以已過會的富士康為例，按其此前披露的募資額，應可占到2017年IPO企業總體募資額的11.8%，亦為當年約50余家IPO企業的平均總募資額水平。比較《政府工作報告》中對“規范發展地方性中小金融機構”的定調，階段上，已處于中短期底部末端的創業板等中小盤股亦難產生較明顯的集體性行情。

當然，就資金層面而言，較大體量資金的沉淀顯然對于長期市場的穩定發展有利，無論是獨角獸公司、大型科技股，還是社保、年金等資金，又或是當下證監會發布的養老目標證券投資基金。故而即使“兩會”后市場有所波動，但基于維系大盤股順利IPO的良好氛圍考慮，指數的波動應不會特別劇烈。“兩會”期間市場也仍會延續偏暖基調，與兩會重要關注點重合的超跌品種也會繼續表現。只是理性看待，市場并未完全消化當前消息，也無明顯增量資金進場，且下半年還有加息的可能，故而“兩會”后建議適度控制倉位保持謹慎。

繼續關注行業扶持超預期和超跌個股

行業上，超預期受益國策的板塊會有明確的機會。在今年的《政府工作報告》中，關鍵詞“債務”共出現七次，而去年僅一次。在地方“兩會”上，各省（市、自治區）的政府工作報告屢次都提及地方債，強調將加強政府債務管理和風險防控，以及嚴禁通過資管通道掩蓋不良資產。在國家層面，已矚意加大釋放銀行資金（撥備覆蓋率降到120%）及專項債券投放，以及混改（企業兼并重組）、市場化債轉股、國家融資擔保基金扶持等多項政策工具的綜合運用。而上述模式中多有銀行的身影，考慮到其舉足輕重的地位，后續可持續關注與債轉股、撥備覆蓋率下調等受益關系密切的各大商業銀行走勢。

另外，此前提到的超跌創新類各板塊仍可留意，如國家芯、無人駕駛、貴金屬、軍工航母等。其中，今年萬億級軍費預算已為軍工板塊注入強心劑，在關注軍民融合、海空裝備升級、信息化升級之外，中船重工發布的有關建造核動力航母的消息尤其重要。鑒于目前復雜的國際形勢，加之軍工特別是航母細分指數已超跌嚴重，后續或影響有關航母建造、特鋼等板塊上市公司股價。