居安思危 機遇與風險并存

籍承

《紅周刊》：本周繼續和小徐來聊年報話題。此前利潤處于下滑狀態的維格娜絲本周公布的2017年年報讓人眼前一亮，公司2017年實現營業收入25.64億元，同比大增244.50%；實現凈利潤1.90億元，同比增長89.32%。更重要的是維格娜絲2017年1～9月的凈利潤還僅有0.57億元，這意味著其10～12月凈利潤高達1.33億元，小徐如何解讀這份高增長的年報呢？

小徐：如果你發現了一家這樣高增長，尤其是最近一季度高增長的上市公司，首先需要了解的是高增長的緣由是什么，借此來判斷這樣的高增長是否具備持續性。

《紅周刊》：維格娜絲的高增長原因是什么？

小徐：維格娜絲營業收入和凈利潤雙雙大幅增長，是因為公司在2017年以現金收購了E-Land Fashion Hong Kong Limited（衣戀時裝香港有限公司）持有的TEENIE WEENIE品牌及該品牌相關的資產和業務。合并報表后，TEENIE WEENIE品牌為上市公司帶來了營業收入和凈利潤的雙增長，因此TEENIE WEENIE品牌未來的發展情況，對維格娜絲今后利潤的走向將起到決定性的作用。

《紅周刊》：我看了一下，TEENIE WEENIE品牌2017年實現營業收入17.49億元，凈利潤3.23億元，遠高于維格娜絲2017年1.90億元的凈利潤，這是為何呢？

小徐：這是因為維格娜絲對TEENIE WEENIE品牌90%股權的收購為現金收購，標的資產整體價格49.32億元，第一步收購90%股權的價格為44.39億元。此次現金收購導致維格娜絲借款大幅增長，公司2017年的財務費用因此由上年的-0.05億元大增至2.17億元，因此維格娜絲的凈利潤低于TEENIE WEENIE品牌的凈利潤是正常現象。

《紅周刊》：維格娜絲剛剛完成了定增，募集資金將會用于償還收購TEENIE WEENIE品牌時產生的部分借款，這是否會提升上市公司的業績呢？

小徐：會提升，但提升幅度有限。因為此次定增僅募集到資金凈額5.03億元，與為此次收購而產生的借款相差甚遠。

《紅周刊》：從目前角度來看，維格娜絲的估值并不算高，那么如何來判斷公司的未來呢？

小徐：維格娜絲原有業務雖然略有下滑但基本穩定，決定維格娜絲未來走向的就是TEENIE WEENIE品牌的前景。從樂觀角度來看，如果TEENIE WEENIE品牌經營不斷向好，那么隨著其盈利的增長和經營性現金流凈額的增長，維格娜絲的負債將會不斷減少，這對上市公司業績的提升將會起到事半功倍的效果。

《紅周刊》：這是樂觀的分析，假設TEENIE WEENIE品牌的經營出現下滑，會出現怎樣的后果呢？

小徐：若TEENIE WEENIE品牌經營出現下滑，對上市公司的影響也絕非只是業績同步下滑這樣的簡單。

《紅周刊》：為什么？

小徐：年報顯示，2017年維格娜絲購買TEENIE WEENIE業務90%股權形成的商譽賬面價值為24.94億元，購買TEENIE WEENIE業務商標及專利14.90億元，公司將TEENIE WEENIE業務商標及專利作為使用壽命不確定的無形資產核算。

由于TEENIE WEENIE業務商譽及使用壽命不確定的無形資產的賬面價值對上市公司財務報表影響重大，因此一旦TEENIE WEENIE品牌經營出現異常，將會導致商譽和無形資產的減值，加之收購產生的巨額負債，都將對上市公司造成重創。

《紅周刊》：那又如何能夠提前判斷TEENIE WEENIE品牌業務未來的走向呢？

小徐：我們不妨先來記住一組數據，根據上市公司收購TEENIE WEENIE品牌時的盈利預測，2017年～2019年，TEENIE WEENIE品牌的主營業務收入預測值分別為24.74億元、28.97億元和33.96億元，凈利潤分別為4.38億元、5.12億元和6.27億元。

若未來TEENIE WEENIE品牌能夠實現或超出此前的盈利預期，上市公司將會實現具有放大效應的業績增長；而一旦TEENIE WEENIE品牌經營不能達到盈利預期，投資者就需多加警惕具有連鎖效應的風險。

《紅周刊》：居安思危，用最簡單的方式從一份年報中分析出上市公司未來一到三年面臨的機遇和挑戰，多謝小徐。