要約收購套利投資案例分享

高平

2018年國慶節期間，研讀了中國國投高新產業投資有限公司（以下簡稱“國投高新”）對神州高鐵技術股份有限公司（以下簡稱“神州高鐵”）的要約收購報告書。本次要約收購的關鍵條款是：國投高新向神州高鐵全體股東發出的部分要約，預計要約收購股份數量下限為366382800股，上限為563666000股，占上市公司總股本的13.00%到20.00%，要約收購的價格為5.30元/股。本次要約收購期限為2018年10月8日至2018年11月6日。國慶前最后一個交易日神州高鐵收于4.40元，那么這里面有沒有投資機會呢？

神州高鐵目前第一大股東為北京市海淀區國有資產投資經營有限公司，持有12.42%的股份。海淀國投與國投高新同為國資系且持倉成本較高，海淀國投本次應該不會接受要約。第二大股東王志全系公司董事長，持有7.23%的股份，其中限售股5.82%。初步判斷他也不會接受要約。這樣剩下的能夠參加接受要約的股份大概有80%。考慮到國投高新最多擬收購上市公司20%的股份，那么可以確定參與要約的股東，最少可以有25%的股份會被收走。

根據過去要約收購的案例，要約收購完成復牌以后股價都會跌。根據經驗，這種下跌即使第一個跌停板封死，第二個跌停板也是封不死的，也就是說即使跌停的話第二天也會有在-5%的價位賣出的機會，那么姑且按復牌以后跌15%來計算安全的買入價位。

假設以價格P買入神州高鐵，全部參與要約收購，要約收購后賣出余股，那么為盈利必須保證不等式P<5.3×25%+0.85×P×75%成立，既：P<3.66

通過上面的分析得知：在3.66元以下買入神州高鐵，有參與要約收購保底，大概率不會虧損。同時還有利用股價波動，在臨近要約到期日之前擇機賣出，直接兌現盈利的機會。

風險：國投高新變更要約收購。但考慮到國投高新是國資系企業，這種風險很小。

實戰：2018年10月16日神州高鐵股價收于3.54元，滿足上述測算的3.66元。2018年10月17日集合競價3.60元買入。11月5日4.50元賣出。本次投資收益毛利率：25%。

后話：如果參與要約收購，收益率會更高。