行業(yè)性增長更具關注價值

苗中杰

《紅周刊》：停盤三月有余的新宏泰本周宣布擬通過發(fā)行股份的方式購買新三板上市公司海高通信100%股權，截至2018年6月30日，海高通信未經審計的賬面凈資產僅為2億元，與18億元的預估值相比，預估增值率約為799.55%，此次收購對新宏泰的估值影響怎樣呢？

小徐：先來說說目前新宏泰的估值，在公司停牌期間大盤出現(xiàn)較深的調整，目前新宏泰的股價為21.54元，而公司1-6月的每股收益僅為0.21元，雖然新宏泰近年經營穩(wěn)健，但隨著產品銷售單價下降，銅材、鋼板原材料成本上升等原因，產品凈利潤大幅增長的機遇較小，因此從現(xiàn)有主業(yè)來看，目前公司的業(yè)績已很難支撐目前公司的股價。

目前新宏泰的總股本約為1.48億股，在完成對海高通信的收購之后，公司的總股本將增至約2.42億股，若考慮到配套募集資金，公司總股本將增至2.71億股。根據(jù)業(yè)績承諾，海高通信在2018年度、2019年度、2020年度實現(xiàn)的扣非凈利潤數(shù)分別不低于12000萬元、15000萬元、20000萬元，假設上述收購在今年年初已經完成，2018年新購入資產將為新宏泰帶來每股收益約0.44-0.50元。

海高通信主營業(yè)務是專網(wǎng)通信應用軟件的開發(fā)和銷售等，公司主營業(yè)務收入主要為軟件產品收入，由于與其類似的軟件類上市公司如廣聯(lián)達、泛微網(wǎng)絡、萬興科技、科藍軟件、鼎捷軟件等公司目前的估值較高，市盈率均在50倍以上，因此新宏泰此次收購若能順利完成，且標的資產能夠實現(xiàn)預期的盈利目標，按目前同板塊公司估值來分析，此次收購還是可以支撐住公司目前的股價。

《紅周刊》：本周恒生電子稱公司舉牌科藍軟件，即使按科藍軟件8月9日的最低股價13.83元計算，市盈率也在60倍以上，因此可以說上述收購若能順利完成且達到預期收益，新宏泰目前的估值還算合理，但若新宏泰復牌后出現(xiàn)超過10%以上的補跌，公司股價將低于此次非公開發(fā)行價格，那么收購還能順利完成嗎？

小徐：目前因股價大幅低于定增價格而定增被迫終止的公司屢見不鮮，而對擬收購資產未來發(fā)展的預判又是影響上市公司股價的最重要因素。

《紅周刊》：海高通信未來幾年能實現(xiàn)預期的收益目標嗎？

小徐：海高通信有一項財務指標值得關注，2017年公司雖然僅實現(xiàn)營業(yè)收入10899.56萬元，但其凈利潤高達7882.35萬元，公司銷售凈利率高達72.32%。2018年1-6月公司營業(yè)收入僅為6678.16萬元，而其凈利潤高達6043.91萬元，銷售凈利潤高達90.50%，即使扣除非經常性損益因素，其銷售凈利率仍高達83.76%。

《紅周刊》：同行業(yè)上市公司的情況又是怎樣呢？

小徐：2018年上半年海高通信的軟件產品毛利率約為94.15%，而具備可比性的上市公司如廣聯(lián)達、泛微網(wǎng)絡、萬興科技、鼎捷軟件等的軟件產品毛利率與海高通信相比不相上下，甚至還略高于海高通信，但在銷售凈利率方面廣聯(lián)達約為13.72%，泛微網(wǎng)絡、萬興科技、鼎捷軟件等分別為9.04%、19.26%、5.75%，遠遠低于海高通信。

《紅周刊》：海高通信銷售凈利率高企的原因又是什么？

小徐：營業(yè)費用和管理費用低是海高通信銷售凈利率高企的主要原因之一，以上述可比公司中銷售凈利率較高的萬興科技為例，其2018年1-6月營業(yè)收入為2.51億元，其營業(yè)費用與管理費用合計為2.02億元。而2018年1-6月海高通信的營業(yè)費用和管理費用合計僅有546萬元。

《紅周刊》：看完收購資產的公司，再來看一家出售資產的公司，本周國星光電稱擬出售子公司新野國星100%股權，如何分析。

小徐：由于新野國星資產規(guī)模較小，此次出售資產并不會對國星光電基本面構成影響。2018年1-6月國星光電實現(xiàn)每股收益0.36元，同比大增46.48%，保守估算公司全年每股收益應在0.70元以上，與公司目前不足12元的股價相比，目前國星光電估值偏低。2018年上半年，除國星光電外，同行業(yè)上市公司之中的木林森、瑞豐光電、鴻利智匯等凈利潤均出現(xiàn)增長跡象，行業(yè)整體性增長跡象明顯。