愛奇藝打敗優酷、騰訊可能嗎？

楊思亮

美國流媒體公司奈飛一直被視為國內視頻平臺愛奇藝對標的對象。愛奇藝首席內容官王曉暉曾公開宣稱“愛奇藝要進軍偉大娛樂公司，就像奈飛一樣”。拿愛奇藝和奈飛對比，這源于兩者業務有很多相似之處，也由此可能會有相似的估值和商業故事。然而，兩者的業務相似度雖很高，卻有著大不相同的市場環境，包括中美兩國用戶之間頗為迥異的消費心理和購買力，這也導致用戶貢獻價值大不同，而且從市場的發展前景來看，愛奇藝也存在不小的追趕空間。

愛奇藝被低估，奈飛被高估？

盡管不少投資者認為愛奇藝是中國版的奈飛，但雙方目前處于不同市場的發展階段，有著不同的商業模式和地位。例如，坐擁1.2億用戶的奈飛可以狂買版權讓好萊塢“顫抖”，愛奇藝顯然暫無此影響力。

1997年成立時，奈飛不過是一家線上租賃DVD及錄影帶的網站，直到2012年才將業務轉型專注于流媒體，目前市值超過1400億美元。愛奇藝則在今年2月底登陸納斯達克，目前市值約200億美元。是愛奇藝被低估還是奈飛被高估，資本市場一直存在爭議。其實美國資本市場通常不會給行業內兩家公司相似的估值，只有行業龍頭或者具備了高知名度的企業才能獨享估值溢價，老二、老三則經常處于無人問津的窘境。

愛奇藝雖是中國視頻行業龍頭，但相比主要競爭對手優酷和騰訊視頻并沒有絕對優勢，行業呈現一片紅海。奈飛則由于起步較早，此前競爭者寡，只是最近才有迪士尼、福克斯、亞馬遜等對手加入競爭，在這些競爭者暫未形成氣候的背景下，目前仍是奈飛一家獨大。

有數據統計，奈飛每位訂閱用戶的貢獻值為1360美元，愛奇藝只有588美元，愛奇藝的單位用戶價值相對奈飛低很多，似乎愛奇藝的潛力被大大低估。然而，如果考慮用戶之間購買力的差異則結論大不相同。根據世界銀行數據，2017年在調整匯率后的以購買力平價為基準的人均GDP，美國是中國的3.5倍多，參照奈飛單位用戶公允價值的1360美元，愛奇藝單位用戶的公允價值應該是384美元，要比588美元低35%。

當然，如果愛奇藝追趕速度超出市場預期，市場偏見也存在隨時反轉的可能性。

追趕奈飛的關鍵

奈飛目前仍然是全球最大的付費流視頻平臺，不過隨著在線視頻行業愈發成熟和更多新公司的加入，奈飛未來的定價能力面臨疲軟的可能性，用戶數的增長瓶頸也初現端倪。與此同時，愛奇藝引以為傲的會員增長速度也遇到成長的煩惱，不久前發布的第二季度未經審計的財務報告顯示，愛奇藝會員規模達6710萬，同比增長75%，其中付費會員為6620萬，轉化率為98.6%，但會員數增長不及預期。

“付費會員”是奈飛和愛奇藝共同的盈利模式，但如果沒有足夠的優質內容作為支撐，很難保證會員增長速度，甚至留存現有用戶都很困難，為了獲得更大的市場份額需要更多的資本投入和穩定的融資渠道。眼下，自制的獨播劇在某種程度上成為行業的競爭利器，但這也需要大量的資金和時間來沉淀，很難一蹴而就。

作為資本市場“燒錢機器”之一，奈飛喜歡“贏家通吃”的游戲規則。今年年初，奈飛公布原創內容上預算為80億美元，主要花在82部故事片上，以及設法取得超過700部獨家授權的電視節目。反觀愛奇藝內容營銷成本也是始終居高不下。愛奇藝首席財務官王曉東不久前坦承愛奇藝內容成本占總收入的70%到80%之間，預計在下半年將達到80%，可見內容支出長期成為愛奇藝巨大的經濟負擔，但也是必要的成本項。

盡管如此，愛奇藝還是面臨著遠比奈飛更激烈的行業競爭，可能由此進一步抬升版權采購價格。相較于背靠阿里、騰訊的優酷和騰訊視頻而言，愛奇藝當前在產業鏈上下游布局上仍有短板，尤其是撬動超級流量入口方面，愛奇藝遠不及騰訊視頻和優酷所享受到的推廣資源和扶持力度。因此，雖然愛奇藝背靠高達8億網民的中國市場，想象空間也比奈飛大的多。但要想獲得與奈飛目前相同的市場地位，愛奇藝需要擊敗優酷和騰訊視頻兩大勁敵并大幅提升會員服務費，這在短時間內希望不大。

從更加現實的角度出發，由原創內容到優質內容，解決參差不齊的自制劇質量從而提高付費轉化率，將是愛奇藝縮短與奈飛距離的關鍵。

（作者系周爰咨詢合伙人）