小米惹爭議帶來的啟示 融券不應是融資的零頭

韓平

7月，財經圈最大的新聞非小米莫屬了。從最早拿到H股與CDR的首發權，一時風頭無兩，到最后投資者囊中羞澀，痛下殺手壓價，不但CDR被迫延期，香港股市以最低價叫賣，也只獲得了不到10倍的認購。再到雷軍雷聲隆隆，宣稱小米是“騰訊乘蘋果”，估值要達2000億美元，意圖上市后能有一個暴漲，結果卻收獲了一個破發！市場竟然給了雷布斯一個難以置信的估值：不到500億美元！比他自己預估的最低價還低了10%！

對于小米如此一波三折的上市過程，業內褒貶不一，觀點相當對立。贊揚者說，雷軍厚道，否則一上來就是2000億美元的估值，估計新股投資者此生唯有割肉了。貶低者說，小米就是一只鍍金股，妄圖以純金價賣出去，當投資者無腦？雷軍簡直是指鹿為馬。那么，到底該怎樣看待小米新股發行的一波三折呢？

個人觀點，這是證券市場相當精彩而又公開的投融大戰！賣家漫天要價，買家坐地還錢，充分展示了證券市場價格發現的強大功能。無論是監管者還是投資者，都應當從這一案例中學到一些非常有價值的東西！

交易所：不論漲跌，

我只負責做好服務！

在小米上市首日，港交所就同步推出了可以做空（當然也可以做多）的小米期貨與期權，這是港交所特別不看好小米嗎？

港交所行政總裁李小加在回答記者這一問題時說得非常好：這類衍生品在工商銀行與友邦保險上市時也是一樣的，主要是這樣的公司足夠大，市場對其關注的興趣足夠深。小米上市第一天就推出這樣的產品，就是給市場削峰填谷，滿足不同投資者的需求，令小米的股價不至于大幅波動。

用通俗的語言來解釋：小米這個難以估值的家伙，既然市場分歧這么大，那么作為交易所，我就推出足夠多的產品滿足投資者的需求，讓投資者用錢投票：你不看好，可以做空，你看好，就可以做多。交易所沒有自己的觀點，只是做好服務兩類人的工作：讓投資者有可以交易的產品，來表達他們各自對公司估值的不同判斷。

因為有做空以及做多工具的存在，也令單向思考的投資者多了一份冷靜——你瘋狂拉高，就會有人做空來打壓，你瘋狂做空，就會有人做多來讓你爆倉，這樣市場的多空力量會比較平衡，公司的股價在多空雙方的拉扯中，就會相對平穩。

這樣，對所有的投資者都很公平，從監管的角度上，就是認定所有的投資者在法律上具有平等的民事權利。

聯想到國內目前的去杠桿，從股市上看，就是政策持續性支持做多積累下來的杠桿過高，不支持做空。（任何人都可以做多，但是做空就要50萬元以上；融資的錢從來不缺，但是融券卻經常沒有，到現在也沒有從制度上解決券的來源問題）

而要做多，當然就只能融資加杠桿；如果放開做空，可以融券，則一旦市場下跌、融券的人多了，資金加杠桿的人自然就要謹慎小心，不論是人數還是融資額，都要有所控制；同時融資的人擔心融券者的打壓，也不可能十幾個漲停板地猛搞，畢竟估值嚴重脫離基本面，打壓手段足夠的話，空頭也是一呼百應的，多頭就不敢瘋狂逼空了。

目前A股市場長期跛腳，融資總是在萬億、9000億的水平高懸，而融券則連零頭也不到！這應該是監管者而不是投資者需要反思的。

而為了對上市公司公平，也為了對境內外投資者公平，港交所還將以最快速度將小米納入恒生指數，這樣，在失去CDR的情況下，小米能夠以最快的速度進入港股通名單，從而令部分的內地投資者也有及時買入小米的機會。

畢竟，做為業內有獨角獸美譽的公司，小米高達60%的營收增速是相當令人生畏的，所以，如果兩地投資者進入小米的時間相差得太久，也會帶來對兩地投資者不夠公平的問題。

投資者痛下殺手，

把企業家繼續打回實干通道

對上市公司來說，小米的下限10倍認購發行以及后來的股價破發，也是一件極好的事情。

首先，小米最近實在是太“得意”了。據吳曉波分析，2017年，小米手機逆勢暢銷，是全球增長最快的手機公司，第四季度的同比增長更高達96.9%。小米的生態鏈戰略初獲成功，開潤股份和華米科技分別在A股和納斯達克上市，小米的海外銷售全年暴漲250%。同時，“小米之家”的實體店也進展順利，坪效僅次于蘋果店！

更讓人興奮的是，最高決策層有意讓高科技公司回歸中國資本市場，小米進入了首批名單之中。

業內人士稱，雷軍在幾年前的布局都一一實現了。正是靚女出嫁花開時，八歲的小米花枝招展，在一次機構投資人的閉門會上，雷軍極其膨脹地給小米開出了身價2000億美元。

就在上市前夕，雷軍的“小米等于騰訊乘蘋果”的言論，也著實讓潛在的投資者感到驚愕。這自我感覺實在是太好了。

但是，創業者在小圈子里的自我陶醉，并不能代表投資者對小米的打分。在很多人眼里，小米不過是一家很會營銷的手機硬件公司而已。畢竟在過去的三年里，小米手機對公司的總營收貢獻的比例分別高達80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤率只有2.7%。一個凈利潤率這么低的公司，連貨幣基金的收益都比不上，能否值得投資需要打上一個問號。

所以，小米的估值從雷軍最早盼望的2000億美元，下滑到1000億元美元，繼而是700億元美元、600億元美元，最后實際對應估值是484.73億美元，僅僅比2014年的450億美元融資值高出34億美元。所以雷軍去香港敲了開市鐘，發表演講時數次哽咽！

這就對了！干了快四年，公司上市后的估值，只比一級市場增長了34億美元，這樣的成績，令快膨脹到天上去的雷軍，在新股破發那一刻，就被資本市場毫不留情地打回到現實中：革命尚未成功，同志仍需努力！

所以，A股的投資者更需要學習，為啥我們上市的標準比其他市場高，但我們卻始終培養不出獨角獸來呢？除了欺詐上市的因素外，我們狂炒新股的惡習，給了企業家本就膨脹的自我認知以更多的吹捧與注水，頭腦略為清醒一點的企業家都知道這是該賣出企業變現的好時機，而不是繼續埋頭苦干的年代了。因為泡沫太大，或許他無論如何努力都無法把泡沫消化掉，不如趁泡沫最大的時候變現走人，享受人生。

投資者，有燒腦才有勝算

正是連小米這樣集軟硬件于一身的、具有互聯網基因的公司都有破發的可能，那么對于投資者而言，不管什么新股，買還是不買，以什么價格買，就是一件繞不開的非常燒腦的技術活了。

反觀A股，認購新股已經成為毫無技術含量的賭博行為了：能不能中全看運氣，能大賺還是小賺全看運氣——中了啥就是啥命！投資者不用評估公司的好壞，只管閉著眼睛去認購，只要能中，一定能賺錢。資本市場的資源配置功能、價格發現功能基本完全廢除了。

因此，別老說投資者不成熟了！怎么不說，在這樣的市場里，成熟就是一種浪費呢？它根本找不到用武之地！