騰訊“資本為王”新路徑

趙康杰

對于初創(chuàng)公司來說，很大可能最終只會有兩種結局——被消滅或被收購。相對于前者，被騰訊等公司收購已經算是一種不錯的選擇了。

過去幾年，騰訊累計投資了超過600家公司，僅在2017年，就有120多家公司得到了騰訊的青睞，這一數字比BAT中另外兩家投資企業(yè)的總和還要多。進入到今年前3個月，騰訊投資的公司就多達53家，接近去年投資家數的一半。

在今年一季報中，騰訊投資虎牙錄得56億元的收益，約占其總收入的8%，凈利潤的24%。這是騰訊在投資中的一次里程碑，也代表了騰訊投資增速在加快，投資收益越來越成為其業(yè)績新增長點。不過，騰訊的背書并非“優(yōu)質”的保障，搜狗、眾安在線、閱文集團和易鑫集團等多家“騰訊系”公司在上市后均遭遇“滑鐵盧”。對投資者來說，“騰訊系”更多地代表了騰訊的收益，并不具有普惠性。

從游戲到投資

騰訊控股有限公司（以下稱“騰訊”）披露的2018年一季報數據顯示，網絡游戲業(yè)務在今年前3個月給公司帶來287.78億元的收入，同比增長26.16%。騰訊在財報中表示，該項增長主要受《王者榮耀》《QQ飛車》等手機游戲收入增長所推動。特別是《王者榮耀》，自2015年底公測以來，這款游戲成功地突破了手游產品的生命周期，熱度至今不減。

不過，在光鮮亮麗的外表下，騰訊的游戲業(yè)務亦有隱憂。《紅周刊》記者了解到，雖然騰訊的另一款主打游戲《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》自2018年2月份上線以來，大部分時間均占據iOS游戲免費榜單榜首，但在近半年的運營時間里，由于版號原因，這款游戲仍未實現商業(yè)化——《絕地求生》一直沒有開通任何游戲內的付費功能。

《絕地求生》的變現難也正是騰訊游戲在近年來的發(fā)展縮影。根據騰訊一季報數據，在經歷了去年第四季度罕見的業(yè)績下滑之后，騰訊游戲在今年一季度重新收復失地并再創(chuàng)新高。不過，通過橫向對比不難發(fā)現，騰訊的游戲收入占總收入的比例還是由2015年第三季度的54%下降至目前的39%（見表1）。

而擠占了騰訊游戲業(yè)務份額的就是其投資。在今年5月召開的年度股東大會上，有投資者建議騰訊適當加大對其他業(yè)務的重視力度。對此，騰訊總裁劉熾平回復稱，上述提議與騰訊的既定戰(zhàn)略不約而同。長期擔綱騰訊投資大梁的劉熾平給予這樣的回應本身就是一個信號。

自2011年騰訊提出開放戰(zhàn)略后，劉熾平便引導騰訊用投資聯(lián)結一切。到目前，投資正在成為騰訊最為重要的籌碼，甚至成為其爭奪未來的常規(guī)手段——劉熾平在年初的騰訊投資年會上透露，騰訊投資的600家公司總市值在2017年的增長額已經超越騰訊本身的市值增長額。

騰訊最知名的投資之一是投資京東商城。2014年，騰訊將自己的電商公司轉讓給京東，外加2.15億美元現金，換取了京東15%的股份。騰訊和京東的合作得到了“雙贏”的結果——騰訊的支持使京東在微信平臺上獲得了重要的訪問權，進而成為國內第二大電商玩家；同時，騰訊、京東都有了更多與阿里正面交鋒的資本。騰訊當時把此叫作“以命相托”，馬化騰的評價是“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”。這也成為騰訊投資的標志之一。騰訊不追求控股，甚至不要求成為大股東，通過小比例占股的方式投資逐漸打造真正屬于騰訊的“生態(tài)”，這樣的策略獲得的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的響應。

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬曾問劉熾平，為什么騰訊投資這么多企業(yè)還和這些企業(yè)相處都很好。劉熾平回答道：“騰訊投資的這些企業(yè)的文化與騰訊文化很接近，這個原因使這些企業(yè)喜歡騰訊，也因為騰訊允許他們保持自己的文化氛圍?！?h3>一季度“豪擲”540億

利用資本釋放流量資源并創(chuàng)造更大的價值，沒有哪家公司比騰訊做的更成功。在投資方面，也少有超過騰訊的公司——僅在2017年，騰訊就投資了120多家公司，比BAT中另外兩家投資企業(yè)的總和還要多。在今年的前3個月，騰訊投資的步伐更是越來越快。僅在今年一季度，騰訊對外投資額就已經高達539.87億元，是其同期凈利潤（232.90億元）的兩倍有余。根據新芽NEWSEED統(tǒng)計的數據，騰訊在今年前3個月累計投資的公司數量多達53家，接近去年投資家數的一半。而且從投資輪次以及投資方式來看，騰訊的投資陣勢完全壓倒了一線基金，從天使輪到E輪再到上市公司，騰訊投資版圖在17個行業(yè)里全面擴張（見表2）。

在雪球私募工場牛頓定律基金經理王冠看來，騰訊加碼投資業(yè)務是一種最優(yōu)結果，具有一定必然性?！盎ヂ?lián)網市場非常廣闊，很多業(yè)務模式與產品形態(tài)具有一定反復試錯的內在屬性，騰訊不可能預先將所有重要業(yè)務規(guī)劃好。”王冠對《紅周刊》記者表示，騰訊出于對產業(yè)協(xié)同、賽道占位或者一些必要試錯的考慮，對外進行廣泛投資是必要的，大多數投資并非為了單純獲取投資收益。

近年來，騰訊累計投資的公司已經超過600家，但這并不是騰訊投資版圖的全部?！都t周刊》記者了解到，騰訊還以LP的身份參投了不少基金公司，包括紅杉、云鋒、中信產業(yè)基金、經緯中國、金沙江創(chuàng)投等基金的股東名單中均可以看到騰訊的身影。這意味著，即便一家企業(yè)沒有接受騰訊的投資，只要與上述任何一家基金產生聯(lián)系，也間接與騰訊有關——隨著資本擴張的速度越來越快，騰訊的版圖已經難以被清晰界定。

格雷資產合伙人杜可君對《紅周刊》記者說，“贏家通吃”是互聯(lián)網叢林的生存法則，大公司遠比初創(chuàng)公司有更大的成長確定性?！皩τ诔鮿?chuàng)公司來說，很大可能最終只會有兩種結局——被消滅或被收購。相對于前者，被騰訊等公司收購已經算是一種不錯的選擇了。”

“騰訊有千千萬萬個兒子”

對于騰訊而言，投資早已超越了業(yè)務支持的范疇，成為公司盈利的主要增長點。更重要的是，騰訊能夠以低成本的資金優(yōu)勢、海量數據支撐的信息優(yōu)勢、人才優(yōu)勢等對參投公司進行支持輸出。一旦未來參投企業(yè)成功IPO，二級市場股價的上漲自然也能夠為騰訊帶來不菲的投資收益。

今年3月，騰訊以4.6億美元參投虎牙，占34.6%的股權比例。由此可以算出，虎牙的整體估值應在13.3億美元左右。隨著5月11日虎牙成功登陸紐交所，虎牙股價迎來大幅上漲，截至目前，虎牙的每股價格為37.27美元，總市值達到75.32億美元。也就是說，在短短4個月時間，騰訊在虎牙上的投資收益超過5.5倍。騰訊一季報披露，騰訊投資虎牙錄得56億元的投資收益，約占其總收入的8%，凈利潤的24%。

曾幾何時，像虎牙這樣的騰訊概念股在二級市場上廣受投資者追捧。對于這些公司來說，只要拿到了騰訊的投資，在騰訊的強大影響力之下，就多了幾分烏鴉變鳳凰的可能性。但是現在，騰訊背書似乎已經開始失靈。其中，搜狗上市即迎來巔峰，此后股價一路下滑，由13美元的發(fā)行價最低跌至不足8美元；而在港股市場掛牌的另外3家公司——眾安在線、閱文集團和易鑫集團上市之后更是以斜45°角下探，至今沒有止跌跡象。

有市場人士認為，騰訊的交易推高了某些并不賺錢的企業(yè)的估值，因此一些騰訊概念股只在上市之初備受熱捧，二級市場并不愿接盤騰訊的溢價收購。王冠在接受《紅周刊》采訪時表示，投資者容易過高估計騰訊對所投資公司帶來的支持與影響，事實上，企業(yè)的發(fā)展更多還是遵循公司經營與市場競爭的內在規(guī)律。

不過這種“背書失靈”對騰訊的影響似乎不大，因為騰訊的投資偏好是買下整條賽道。尤其在移動出行、本地生活、文化娛樂這樣的熱門行業(yè)中，“燒錢戰(zhàn)”此起彼伏，巨頭在收購的過程中也考慮一定的排他，但騰訊卻毫不顧忌。其中，直播是騰訊看好的賽道，在這條賽道上，騰訊布局了包括斗魚、虎牙、映客、快手、嗶哩嗶哩等至少5個平臺。

買下整條賽道無疑會增加騰訊內部協(xié)調成本，但其優(yōu)勢也是不言而喻的。就像拼多多創(chuàng)始人兼CEO黃崢在接受媒體采訪時說的：“我死了騰訊不會死，騰訊有千千萬萬個兒子?！彬v訊有千千萬萬個兒子，但對于那些二級市場的投資者，他們并沒有糾錯的機會。