從產業前景角度尋找混改概念股投資機會

秦洪

一度沉寂的國企混改概念股在本周再度引起了市場參與者的注意。據媒體報道稱，第三批31家混改試點企業名單漸趨明朗化。其中，軍工企業至少2家，這是軍工企業首先出現在混改名單中。第三批混改試點名單即將出爐，以及國務院國改領導小組第一次會議的近日召開，說明混改概念股的題材儲備較為豐富。在政策驅動下，有望在后續走勢中反復活躍。

引進新股東，推動產業升級

隨著混改的推進，意味著國資監管體制有望發生實質性的變革。過去“管人管事管資產”的國資監管方式漸漸走向“管資本”的監管方式，這無疑會推動公司治理的改革，各股東處于平等的關系，使得公司成為一個建立在代議制基礎之上的利益共同體。

以已經順利混改的中國聯通為例，中國聯通集團的國有股權從63.7%下降為36.67%，也就是從絕對控股變成了相對控股。非國有股東持股比例為35.19%，兩者股比之間的差距是1.48%，連2%都不到。隨著股權結構的變革，董事會席位來源也隨之變動。中國聯通13名新董事會成員中，8人為非獨立董事。其中，3人來自聯通，另外5人均為混改引入的戰略投資者，除了中國人壽仍是國企董事，其他4位分別來自百度、阿里、騰訊、京東。這些民營企業作為國企混改的戰略投資者。就聯通董事會的構成來看，國企董事與民企董事，首次分庭抗禮。這對公司重大事項的決策形成重大影響，有望成為完善公司治理的重要資本力量。

如此的股權結構、董事會構成迅速釋放出巨大的業務改善能量。2017年，中國聯通全力推進2I2C、2B2C等流量型產品市場拓展，用戶凈增明顯，移動通信用戶全年凈增2034萬戶，達到2.84億戶，其中4G用戶凈增7033萬戶，達到1.75億戶；同時ARPU從2016年的46.4元提升至2017年48元。

良好的數據變化說明了引進戰略投資者就相當于引進了新的業務幫手。而且，由于騰訊、京東、阿里、百度是我國互聯網頭部公司，他們在互聯網，尤其是移動互聯網有著獨到的認識，通過各自的董事會成員的意見，有望迅速反映到中國聯通的經營過程。也就是說，中國聯通引進百度、阿里、騰訊、京東作為戰略投資者，不僅僅拓展了業務發展空間，而且還拓展了新的業務領域。屆此，這無疑將極大地提升中國聯通的盈利能力，給中國聯通的股東們提供了更為豐富的回報。

新一輪改革開放助力混改向縱深發展

由聯通的案例可以看出，混改的確可以做大蛋糕。不僅僅可以借助戰略投資者的現有業務平臺，而且還可以借助戰略投資者的戰略思維發展新的業務，把握產業發展新的脈絡，進而拓展企業新的發展空間、發展領域，助力相關企業的高速成長。這就是混改的威力，也是混改的目標意圖。因此，混改得到了相關各方的充分認可，有望加速推進。

在推進過程中，戰略投資者將更為多元化。比如說全球貿易格局出現了新的變化，為應付如此巨大變化，我國加大了改革開放力度，向全球傳遞出我國維護多邊貿易，推動全球經濟持續穩定增長的信息。對外商投資的負面清單的清理，向境外投資者開放影視文化傳媒、金融等諸多領域，已成為當前新的政策選擇方向。與此同時，境外資本也看到了我國巨大的人口紅利所帶來的潛力及無窮的消費潛能，也愿意加入到我國國企混改進程。而無論是影視文化傳媒還是金融領域，均有著國有企業一股獨大的特征。所以，混改中引進境外資本作為戰略投資者有望成為現實。

這對于我國國有企業來說，無疑是一個巨大的發展機遇。一方面是因為境外資本的運作能力、產業布局能力較強，從而改善我國國有企業的資本運作能力方面的不足等短板。另一方面則是借助于境外資本，大踏步走出國門，獲取新的發展空間。尤其是在金融等薄弱領域，走出去，有望大大提升金融領域的競爭實力，從而為我國經濟的高質量增長模式添磚加瓦。

由此可見，未來混改的戰略投資者，角色更為多元化，不僅僅是目前處在產業前沿的民營資本，而且還包括境外資本、高管為代表的員工持股等。其中，前業前沿的民營資本，可能更主要體現在石油、電信等擁有巨大銷售渠道優勢，且希望能夠借助產業前沿的民營資本的移動互聯網等優勢的相關領域。境外資本可能主要集中在金融、能源等領域。而高管為代表的員工持股則可能主要集中在地方國有企業中。

其實，這些內容在A股市場已有所體現，比如說仙琚制藥、新北洋等相關上市公司。在這些上市公司股份制改革過程中，引進了管理層或員工持股計劃。如此就使得股權結構更為完善，即大股東是地方國資，管理層與員工也持有相當比例的股份。這樣一來，管理層、員工、地方國資以及二級市場中小股東的利益就趨于一致，業績的彈性與成長性就充分顯現出來。不僅僅成本控制方面較其他類型的企業要優秀得多，而且在產業轉型過程中，也往往能夠迅速把握住產業新機會。比如說新北洋，原先打印業務面臨著瓶頸，公司在前兩年強化傳統主營的基礎上，向金融設備、自動零售設備等領域發展，取得了較佳的經營成果。

因此，可以預期的是，隨著改革開放的深入，地方國資的思維可能會進一步拓展，在定向增發等再融資過程中，引進高管為代表的員工持股計劃，有望成為地方國資混改的重頭戲。

產業前景更為重要

從產業經營角度來說，高管、員工的積極性固然重要，不過行業發展態勢是企業盈利以及成長的最為關鍵的要素。比如說在前些年，鋼材價格持續下跌，再好的管理，只能是成本較同行業低，體現在報表中，只能是不虧或少虧。

與此同時，股價表現也與大盤走勢有著較大的關聯。如果A股處于長期上升趨勢，混改概念股將借助于經營效率的提升等優勢而放大業績成長的預期，形成戴維斯雙擊。但A股如果處于熊市周期，混改概念股的股價也難以出現持續的漲升。就目前A股走勢來說，雖然估值數據接近了底部，但市場并未發出清晰的上升通道信息，所以，混改概念股的股價表現并不會持續逆勢拉升。這其實也是本周第三批混改試點概念股沖高受阻的誘因之一。

因此，對混改概念股來說，題材催化劑固然重要，但也需要觀察大盤走勢和產業前景。就目前來看，由于A股整體估值數據已接近底部，因此，單邊熊市可以講接近尾聲。既如此，后續的混改概念股一旦有新的題材催化劑，還會有短暫的脈沖行情。如果再結合廣闊的產業前景，那么，相關品種的表現可能會超出預期。據此，中航沈飛等為代表的軍工板塊、中國石化為代表的能源板塊、中國聯通為代表的通訊板塊的混改概念股值得跟蹤。與此同時，地方國資+以高管為代表的員工持股的混改概念股也可跟蹤，因為它們大多市值低，產業轉移較為方便，因此，無論是股價彈性還是業績彈性均較為樂觀，這其實也是新北洋、仙琚制藥等品種在今年以來的表現較為活躍的原因。