尋找獨角獸進化基因

李壯

編者按

在目前不論是平臺的市場滲透率，還是移動APP端的用戶數，斗魚都呈現出領先之勢的大背景下，虎牙這種經營戰略上的積極轉變能否保證其從慘酷競爭的直播產業中殺出來，仍是需要時間和市場去檢驗的。

小米的護城河也許難以下一個準確的定義。因為小米的生態鏈的立體推進，以及能在多大程度上分享相關領域巨頭的市場，這個過程探索出的成功方法和策略才是小米的護城河，但這一切到目前還沒有體現出來。

平安好醫生背靠平安集團和資本優勢，但過于依賴控股股東的做法也給企業長遠發展帶來隱患。

今年以來，在小米、虎牙直播、B站、平安好醫生等獨角獸紛紛在海外市場上市的同期，A股市場也迎來工業富聯、寧德時代的加盟。獨角獸公司的快速上市離不開政策的呵護，這不僅體現在2018年的政府工作報告中——“支持優質創新型企業上市融資”，且在證監會系統2018年會議中也獲得明確要求——“加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度”，甚至有高層表示，“要對獨角獸企業在深交所上市開設綠色通道”。

然而，對于監管層大力看好并扶持的獨角獸企業，一位不愿透露名字的職業投資者卻指出，很多獨角獸雖然都占據了各自細分行業的較為領先的位置，但因為可見的市場空間以及激烈的行業競爭環境，使得部分公司并不具備長期投資價值，如虎牙、B站、平安好醫生和閱文集團就在各自領域中存在發展困境，而近期獲得機構熱捧小米——“小米模式的復雜性以及預期中重大機遇與高難挑戰性并存的現象令我們不能不給予重視”，也面臨著“難界定的護城河”的窘境。

一位專門研究中概股的機構人士向《紅周刊》記者表示，“對于一些基本面簡單的中概股，他們可能只出幾頁的研究報告，有時甚至不給予關注。但也有吸引他們到中國來調研，然后出幾十頁報告的公司”。

同為獨角獸，為何有的公司受到熱捧，而有的卻又受到冷落呢？

虎牙直播：游戲直播龍頭，激烈競爭中被迫轉型

虎牙直播是游戲直播平臺龍頭，其與斗魚形成“雙龍戲珠”局面。其自今年5月11日在美國上市以來，股價已經翻倍。

從虎牙基本面來看，公司業績在近兩年得到了快速改善，營收由2016年的7.67億元擴大到2017年的21.85億元，增長1.84倍。今年一季度，公司更是在實現營收8.436億元的基礎上，凈利潤扭虧為盈，實現收益3140萬元。然而對于直播平臺而言，當前企業所處產業環境卻并不樂觀，仍處于紅海之中。有數據顯示，2017年有數百家游戲直播平臺倒閉，至當年底游戲直播平臺只剩下幾十家公司，花椒、斗魚、映客等大型直播平臺嚴重縮水，進入大幅虧損狀態。

在前些年燒錢模式驅動下，游戲直播產業得到了快速壯大，市場規模由2014年的2.7億元快速增長到30億元以上，直播平臺也由幾十家上升至幾百家，但市場規模的受限和惡性競爭的激烈，緊隨而至的則是直播平臺倒閉潮。與此同時，因業態限制，直播平臺的營收又主要集中在各大名主播和有限資源上。資料顯示，一方面各個直播平臺的TOP1000主播收入占據了平臺全部收入的絕大部分，接近80%；而另一方面，各個平臺的收入來源卻主要集中在英雄聯盟、王者榮耀以及絕地求生這三大板塊中。

正是因名主播能帶來流量的優勢，導致游戲直播平臺互相“挖角”現象嚴重，如“騷白投奔斗魚”“嗨氏解約”等一系列游戲直播跳槽事件的發生無不顯露出游戲平臺的焦慮、對直播主播的過分倚重。對此，虎牙在其上市招股書中也曾明確表示，“如果不能持續吸引有才華和受歡迎的主播，未來也會受到負面影響”。

其實，直播企業除了優質主播是影響收入來源重要因素外，近兩年“抖音”“快手”等短視頻平臺的快速崛起，也擠壓了游戲直播平臺的生存空間。如抖音、快手的短視頻平臺上，游戲直播頻道就吸引了大量的原虎牙用戶，大量吸粉的同時壓縮了直播平臺的在線時間。根據第三方機構Question Mobile的數據統計，2017年1季度至2018年1季度，移動互聯網總使用時長呈增長趨勢，其中短視頻增長最快，增幅高達521.8%。同時，短視頻MAU的滲透率迅速增長，從20.5%增加到42.1%，對應的月活數從2.31億飆升到4.61億。

或正是在短視頻野蠻生長的壓迫下，導致虎牙直播2016年和2017年持續虧損了數億元。與此同時，在另一家游戲直播平臺斗魚的強勢下（擁有3.98%高滲透率的斗魚比虎牙3.49%的滲透率高了0.49個百分點，近3個月的數據顯示，斗魚的月活人數曾一度高出虎牙接近700萬的量級），虎牙生存空間得到壓制，導致其不得不積極轉型尋找新的出路，發展目標重新定位于“娛樂+社交”。2017年，虎牙與今日頭條開展全面合作，讓自己的優質主播駐扎今日頭條旗下的西瓜視頻。或正是在這種積極轉型下，虎牙今年一季度業績由前此的連續虧損轉為盈利3140萬元。

然而，在目前不論是平臺的市場滲透率，還是移動APP端的用戶數，斗魚都呈現出明顯領先之勢，對此，虎牙這種經營戰略上的積極轉變還能否保證其從慘酷競爭的直播產業中殺出來，仍有待時間和市場去檢驗。

小米集團：興于小米生態鏈，受困“護城河”難界定

小米成立于2010年，在企業經營中創造出米粉節、互聯網思維等獨特概念。在推出第一款高性價比小米手機至今，小米的產品已經擴大到手環、電視、路由器、插座、自行車、旅行箱等。財務數據顯示，小米2017年營收和凈利實現了高增長，今年一季度扣非歸屬于母公司普通股股東的凈利潤達到10.38億元。

小米業績的高增長似乎證明了小米戰略——生態鏈的成功，即圍繞以智能手機作為流量入口，進而做大小米生態的戰略走入正軌。截至今年一季度，小米已投資90多家專注于智能硬件及生活消費產品的生態鏈企業。有品商城的商品SKU約為2700種，覆蓋包括家居、出行、電子、娛樂、服飾等15個品類。小米性價比策略也覆蓋了其生態鏈企業，并有建立以性價比為基礎的消費物聯網的打算。

然而，對于小米生態鏈問題，曾在小米有品商城購物的格雷資產合伙人杜可君卻認為，小米若讓“小米系”產品互聯互通，需要自己的一套通信協議，再以此協議“圈”更多的企業入駐。“物聯網時代是屬于小米，還是屬于現在的互聯網巨頭騰訊和阿里們，目前不好判斷。比如，微信可能就比較容易實現各種連接。如果小米取得成功，市值肯定超過萬億，可現在只能說是如果。”

舟山秦川智庫研究中心總經理吳東勤則從另外一個角度指出，小米在生態鏈企業中一般是參股不控股，有些生態鏈企業也在謀求獨立發展、運作上市。“小米生態鏈看起來就像小米做領頭雁，后邊跟著許多小燕，小燕在早期會借助小米平臺、品牌做大，之后它自己可能要單飛。我覺得小米的路走得急了，整合不夠。”

對于小米來說，從投資角度就是看其護城河的深淺和寬窄，這是保證小米能否持續發展的關鍵。

吳東勤認為，小米真正的護城河就在于小米的創始人雷軍。“雷軍有做軟件的背景，仍能夠敏銳捕捉到國內消費電子升級的風口。他還主導了小米產品鏈延伸，做出小米生態的雛形。當下來看，雷軍在做幾個事情：一個是做高端手機，第二個是加強了對產業鏈的管控，第三個是加大了對軟件的研發力度。小米提出的硬件綜合凈利潤率將不超過5%，這應是小米轉型升級開始的信號。”他強調，小米手機沖擊高端有蘋果和華為兩大對手阻礙，把用戶從手機導流到互聯網服務還沒有明顯趨勢，產業鏈的管控效果也在進行當中，因此需要繼續觀察。

對吳東勤的看法，杜可君并不完全贊同。他認為小米當下的護城河首推性價比，尤其是在國內三線城市追求性價比的年輕人當中以及印度這種人口大國，小米擁有比較大的用戶基礎。“雷軍固然是一個很有魄力、非常有前瞻思維的領導，可任何一個企業優秀的領導都很重要。小米已經產生了正的現金流，這就夠了，這是真實的產品和服務帶來的，而且小米模式也是有一定的市場支持的”。杜可君把小米定義為一種新業態，“新零售方面學習了阿里，制造方面學習了同業，然后用互聯網思維把二者結合了起來，就是雷軍說的‘鐵人三項，但護城河不能說很深。”

發碼行有限公司董事局主席徐蔚也向《紅周刊》記者表示，小米的護城河只在品牌，“持續的品牌熱度，讓它有擴張的基礎。”

從記者采訪到的業內人士態度看，目前對于小米的護城河還難以下一個準確的定義。因為小米的生態鏈的立體推進，以及能在多大程度上分享相關領域巨頭的市場，這個過程探索出的成功方法和策略才是小米的護城河，但這一切到目前還沒有體現出來。

對于小米而言，其夢想是成為偉大的公司，在之前創業到成為獨角獸以至今天的超級獨角獸，小米都已經實現。但在其上市后，原先的生態鏈基因還能否幫助它成為更為強大獨角獸，也是存在未知數。

平安好醫生：扎根互聯網醫療，背靠大樹優劣互現

相比虎牙和B站，中國平安旗下的平安好醫生正式上線僅僅三年多，這項以互聯網醫療健康為方向的業務創造了比較快的上市速度。據平安好醫生披露的信息，平安好醫生在線服務，如家庭醫生服務、消費型醫療服務、健康商城和健康管理和互動，與全國約3100家醫院以及約1100家體檢中心、500家牙科診所及7500家藥店有合作關系。

從平安好醫生的上市招股書來看，截至2017年底，平安好醫生的注冊用戶達1.93億名、平均月活躍用戶為0.33億名、每日平均約37萬次在線問診咨詢。相應的，大量活躍用戶的存在也讓其營收規模得以快速增長，由2015年營收的尚不足3億元發展到2017年的18.68億元。然而在營收與估值快速擴張的同時，平安好醫生卻處于虧損狀態。招股說明書顯示，平安好醫生2015年、2016年及2017年，分別產生虧損凈額3.24億元、7.58億元及10.02億元，經營現金流也持續為負。公司預計2018年仍將產生大額虧損凈額，未來繼續出現虧損及負經營現金流。

看多平安好醫生的機構認為，平安好醫生是主要互聯網醫療健康企業中少數擁有自有醫療團隊的企業，可通過一系列措施保障醫療服務的專業性、控制質量、降低醫療風險，人工智能輔助可保障服務的及時性，提升效率及降低成本。

曾全面關注平安好醫生的medicool醫庫董事長涂宏鋼向《紅周刊》記者表示，“平安好醫生的（一季度）虧損規模應該不會收窄，可能還會擴大一點。同時，行業的競爭格局遠沒有清晰。”對于平安好醫生的護城河，他認為是其背后的平安集團和資本優勢。

然而，背靠大樹雖然好乘涼，但這同時也給企業的長遠發展帶來隱患。從平安好醫生上市招股書來看，2017年公司提供給平安集團的業務收入占比為46.4%，而提供給其他客戶的占比為53.6%，這意味著平安集團對平安好醫生的業績貢獻近半。平安好醫生自己也表示，目前僅與平安集團合作。如此也就意味著，一旦失去平安集團的大力支持，平安好醫生的經營規模和業績能否得到有效保障就存在很大疑問，或正是這種擔憂，讓平安好醫生在其上市后的第二日就破發，目前報價僅為49.3港元。

對于平安好醫生而言，目前最大的優勢是運用前瞻的互聯網+與人工智能技術破解傳統醫療痛點，而最大的隱患卻是如何解決對平安集團的過于依賴。對于一家正處于發展初期的互聯網新經濟企業，投資者是否能夠堅定持有，就在于平安好醫生能否在廣闊的互聯網醫療市場有核心優勢、海量用戶和成熟商業模式，而這一點，平安好醫生仍有很漫長的路要走。