回歸投資本質，遠離市場喧囂

董寶珍

投資研究應立足本質預判企業的未來，因此需要投資人一定要分清什么是本質，什么是金融八卦。芒格先生有一句名言：“投資不容易，因為你看到的都是假象。”

投資一家公司首先要研究它的基本面，它的長期利潤變化情況，只有該公司的凈利潤以一定速度持續增長，投資者才有獲利機會。如果所投資公司的利潤越來越少，投資者是很難賺到錢的。既然如此，投資者有必要加強對公司利潤成長情況的研究，搞清楚企業凈利潤增長的基礎性、決定性因素。

投資需立足本質

比如銀行股的投資者，需要追問的是什么決定了銀行業的凈利潤的變化？基于對銀行業經營模式、經營規律的研究，我認為決定銀行業凈利潤的因素分為：一放貸規模，二凈息差，三資產減值損失，四成本和稅收。這四大項決定了銀行的凈利潤，它們組合在一起決定著銀行的長期凈利潤表現。

由于銀行的成本變化不大，因此對銀行經營凈利潤的關注應該回歸到凈息差、資產放貸規模和減值損失上——這是一個理性的投資人應該有的思維方式。投資人的命運取決于所投資公司的長期利潤情況，那么投資者就必須知道這家公司的長期利潤來自于哪些指標，再去追蹤這些指標的變化，然后綜合分析。

可是，伴隨市場的動蕩，尤其是銀行股的下跌，投資者們越來越不關注本質，銀行股的投資人不關注凈息差、放貸規模、減值損失。投資者在看什么呢？在看貿易戰、房地產價格波動、去杠桿政策、債券違約等。這些話題每一個都充滿故事性，比如債券違約，有家媒體就某一個財團債券違約撰寫了圖文并茂的文章，把投資人注意力完全吸引過去。

投資應該立足于本質，深鉆本質，而不是耗費精力于非本質的現象。現象是無限多的，你不可能對無限多的現象都有能力全面去研究。同時，無限多的現象最終影響的還是那幾個本質要素。比如銀行是萬業之母，任何經濟現象都影響銀行，但是任何現象對銀行的影響最終是對放貸規模，對凈息差，對資產質量、資產減值損失和壞賬率的影響。面對現象一定要從中超脫出來，深入到本質層面透過現象看本質。

拒絕金融八卦

各類現象因為故事性，以及包含著大量的感性細節，能夠調動人的情緒，但不管怎么優美，這些也逃不開“八卦”的屬性。我們現在能接觸的所謂的金融信息、投資信息，大部分都是金融八卦。

尤其是資本市場大漲和下跌后，大量的金融八卦加速涌現，貿易戰對銀行業的影響大流行。我們知道，本質上，貿易戰和銀行經營的關系是微乎其微的，但是輿論界把貿易戰繪聲繪色地描述成對中國銀行業、對中國經濟形成重大的損失和影響。這樣的引導完全背離了銀行業的本質，負面作用很大。

投資研究應立足本質預判企業的未來，因此需要投資人一定要分清什么是本質，什么是金融八卦。芒格先生有一句名言：“投資不容易，因為你看到的都是假象。”所謂假象，不是說你看見的事情不具有客觀性，芒格更多地是強調每天你看到的都是表面而不是本質要素，這個意義上非本質的現象就是假象。

以銀行業為例，某些企業債券違約作為一個事件并不是假的，但是這個事件對銀行投資者的意義是要放在本質層面深入思考的。如違約率有多高，是偶然不可持續的還是普遍的必然的大面積的違約？只有必然的大面積違約才能傷及銀行的經營本質。假如對銀行經營有本質性影響，影響有多大？這一系列問題的思考過程就是深入本質發現本質的過程。投資者如果不去追問違約是普遍的還是偶然的，只在乎金融八卦介紹的違約的故事和慘烈，那會受到什么影響呢？當然是走向非理性，這就是芒格說的“投資不容易，因為你看到的都是假象”。

互聯網讓信息傳播極快，使得我們時時刻刻在金融八卦的包圍之下。金融八卦增加了投資者保持理性的難度，避免金融八卦的包圍、誤導和干擾成為很重要的一個投資課題和難題。大部分被金融八卦包圍的投資人在現象層面人云亦云，不進行本質的思考，自然就不能得出本質性的結論，抓不住本質必然賺不到錢，一個好的投資者都是抓本質思維者。