機寓于危，堅守優秀賽道中的龍頭股

謝小勇

中國正處在財富升級的時代大背景下，過去幾十年中國GDP增速和企業利潤增速遠超全球平均水平，居民消費水平、產業技術水平已經逐漸向發達國家水平靠近，這些都為投資者創造了優異的投資環境。現階段我國上升勢頭仍然迅猛，今年1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額27298.3億元，同比增長16.5%，繼續維持高位，未來很長一段時間內我們仍將繼續享受企業高速成長帶來的確定性收益。

壓力之下，投資機會顯現

今年市場的確面臨一定壓力，第一是近年來“頭部效應”越來越顯現，企業之間的分化越來越大，挖掘真正的優秀公司變得更加困難，這也對投資者的專業水平提出了考驗。二是之前加杠桿壓力的集中釋放，過去幾年是定增并購的大年，2015-2017年定增金額均超過萬億，加上近幾年的次新股陸續解禁，2018年將有近4萬億市值解禁股。同時，在牛市及后來慣性思維中有些大股東和上市公司做了過高的質押也在資金收緊背景下持續發酵。這些就像懸在市場上的達摩克利斯之劍一樣。第三是外部宏觀環境的動蕩以及貿易戰所帶來的不確定性。

但在這些壓力之下，筆者認為，投資者更應該看到其中蘊含的機會。今年上半年以來，A股整體估值水平進一步下殺，而許多板塊和公司的估值慢慢回歸合理水平，甚至出現低估。以銀行為例，隨著近期行情進一步走低，四大行股息率已經全部回歸4%以上，以6月28日收盤價計算，中國銀行股息率已經達到4.73%，遠超三年期定期存款基準利率2.75%，距離2016年估值低點時期的股息率5.3%差距也已經不遠了。諸如此類還有不少板塊和優秀公司已經處于歷史估值的底部。長期來看，隨著外部環境慢慢企穩和情緒壓力的逐步釋放，這些優秀公司將會為投資者持續創造收益。

強者恒強，尋找“傳統王者”和“新興龍頭”

筆者始終堅持“強者恒強”的投資邏輯，尋找市場中的“傳統王者”和“新興龍頭”，以合理價格買入優秀公司股票。進一步講，通過宏觀研究、行業比較研究、公司核心競爭力研究、財務與估值研究的結合，尋找“有成長的價值”和“有價值的成長”特征的優秀公司，進而分享到這些企業成長所創造的價值，同時在投資的過程中，注重安全邊際，規避高估值和高風險的板塊和標的，做好風險控制。

此外，筆者堅持選擇優質賽道中的龍頭企業。傳統行業中，更加偏好行業格局穩定、市場空間大的細分板塊，如家電、建材、教育等大消費板塊在消費升級的趨勢下將持續受益。例如，以白電為例，冰洗、空調行業的競爭格局早在10年前就已經確立了，競爭格局非常穩定，CR3始終保持在50%以上。而經過10年的發展，行業“天花板”仍然還沒見頂，空調保有量相對于發達國家仍有一倍以上的差距。而建材市場一直是“小亂差”的典型，但是這些隨著房地產市場的興起，有些領域已經出現明顯的龍頭，這些龍頭不論是在品質、經營和發展上都可以預期會有非常大的空間。另外，隨著港股通的開通，有些行業選擇視野可以放在更大范圍來選擇，比如教育行業的最好公司都在港股，這給投資人提供了非常好的機會。

新興行業里面，創新藥、5G等領域未來空間巨大。以目前火熱的CAR-T技術為例，作為最有前景的腫瘤治療方式之一，根據測算全球CAR-T治療市場超過1000億，加上這類產品在技術和醫療資源方面的門檻極高，未來市場也將會是少數具有相應技術水平的廠商受益。筆者將會持續關注這些板塊中的優質企業。

（本文作者系涌津投資CEO）