貿易戰恐慌激發政策“救市”

玄鐵

截至4月18日，滬綜指年內跌幅一度高達8.03%，且將去年漲幅悉數抹去，在全球主要股市中表現為“第二熊”。中美貿易摩擦只是壓垮A股慢牛預期的又一根稻草，主因仍是以獨角獸企業為代表的IPO注冊制式變相突進。不過，央行本周突然降準，預示著股市逆周期調控啟動，或讓權重藍籌暫時企穩。

再陷經濟好股市弱的怪圈

從經濟數據看，找不到A股“熊”霸全球理由。一季度，中國宏觀經濟領跑全球（同比增速6.8%）、物價溫和增長（同比增長2.1%），以及央企利潤開門紅（同比增長20.9%），可這些均未將A股拉出“熊市”泥潭。統計數據顯示，以年內最高點為基點，滬綜指截至本周四收盤的年內跌幅為13.15%，在全球主要股市僅強于菲律賓股市的13.97%。

如果說是貿易戰或匯率戰恐慌情緒導致A股暴跌，緣何在風暴中心的俄羅斯和香港股市卻相對抗跌？統計顯示，截至4月19日，俄羅斯RTS指數和香港恒生國企指數年內漲幅分別為0.23%和4.53%，滬綜指同期則下跌5.74%。

由于資本持續外流，港幣匯率在4月12日觸及弱方兌換水平7.85，創33年來最弱水平。香港金管局一周內出手13次，共買入510億港元，在4月19日將港幣匯率暫時穩定在7.85下方。與1998年不同的是，匯市股市和股指期貨同殺格局并未出現。同期，恒生AH股溢價指數竟下跌2.64%，跌至121點這一自從2015年以來箱體底部區域。

H股表現比A股強的外因，在于美股強勢上漲。截至4月19日，納指已收復年內失地，長達9年的科技股牛市今年未有結束跡象，年內漲幅仍達4.85%。中國創業板年內3.86%的漲幅，似是追趕全球科技股牛市的尾巴，卻無法掩蓋2016和2017年年度跌幅分別高達27.71%和10.67%的慘淡背景。換言之，當下題材股和科技股的上漲，多數仍是“熊市”中的超跌反彈。

獨角獸上市或為慢牛基石

A股“熊市”再現，與其歸咎于全球貿易摩擦的升溫，不如說是A股IPO制度創新帶來的擴容壓力使然——獨角獸企業閃電上市，令科技龍頭股注冊制式上市。富士康等閃電上市意味著優質籌碼的稀缺性溢價下降。傳聞中阿里巴巴、京東和百度最快將于今年6月份以CDR（中國存托憑證）方式回歸，更是讓機構如臨大敵，不得不減倉備戰。

截至4月19日，在大市值中板塊中，年內跌幅較大的有保險（-16.6%）、煤炭（-12.53%）和汽車（-10.06%），三者去年的累計漲幅分別是57.68%、32.59%和7.39%。去年的大紅花今春殘敗，預示著見好就收的波段操作仍穩居主流策略。上證50的年內最大跌幅高達18.05%，去年下半年風靡一時的漂亮50理念不過是絞殺跟風散戶的幌子。

風格轉換最大的好處是燒餅兩面煎，踩中節奏的機構可獲巨額差價收益。證金系5只國家隊基金踩點準確如神，在2017年藍籌熱潮期的第四季度大幅減持，合計盈利近175億元；最近拋出對今年股市行情的預判：震蕩市和結構市。

相比之下，美股的機構市策略是以長期持有長牛股為主。FAANG企業（臉譜、蘋果、亞馬遜、奈飛以及谷歌）強者恒強，約占納指總市值的三成，貢獻了納指年內逾四成的漲幅。湯森路透數據顯示，分析師預計FAANG企業首季獲利同比平均增長25.8%，去年第一季和第四季的同比增速分別為12.8%和12.4%。

與其艷羨納指的藍籌結構和指數長牛，不如A股主動結網，監管層因此啟動了獨角獸企業閃電上市行動。

股市逆周期調控空間大

從歷史經驗來看，A股并不懼怕海外政金風暴沖擊，因為政策市最確定的事是終極拯救者會適時出現。1990年，深滬證交所因危機而生，深滬股市更是在危機中成長。

在亞洲金融危機中，恒指大跌逾6成，滬綜指1997年大漲30.22%，1998年小跌3.97%。在2008至2009年的華爾街金融海嘯中，滬綜指較美股提前5個月見底。在集中力量辦大事的舉國體制之下，中國一旦全力救市，化危為機的臨界點隨即到來。即使大牛市暫時未至，大“熊市”亦可能轉化為長期震蕩市。

自2月7日摸高2230點以來，銀行板塊持續下行，至4月18日的最多下跌21.6%。央行在4月17日晚間定向降準1%，政策考量之一或是為銀行板塊“止血”，從而封住滬指的下行空間。

最近，華爾街已淡化因全球貿易摩擦引發的擔憂，納指已連漲兩周。外圍市場企穩，A股最大利空仍是股市超常擴容，以獨角獸企業為首的科技巨頭短期內密集上市，此舉功在長遠，卻令A股短期資金面和估值體系難以捉摸。正如大自然拒絕真空，股市亦討厭不確定性。這是機構從漂亮50中出逃的主因。

翻開滬綜指的年K線，兩年大牛市之后，必然迎來五年震蕩市。如果中移動、騰訊等巨型藍籌將相繼登陸A股，那么，1999至2005年、2006至2013年的快牛長熊格局，或許在2014至2020年重演。