在方向性節(jié)點上，觀戰(zhàn)不押注

馬弋尋

中美市場均已就位于自己的方向性節(jié)點上。與此同時到來的，還有世界矚目的美元加息、貿(mào)易戰(zhàn)“301調(diào)查”事件。受疊加事件影響，市場正感受到更為濃重的下行壓力。相關(guān)表現(xiàn)上，3月22日美聯(lián)儲加息25個基點雖符合市場預期，但當晚美指仍呈現(xiàn)重挫，其中道指大跌近3%。A股則更早提前消化，加息日后更連跌兩天，以當周五表現(xiàn)更甚。中美相比較，本輪加息后美聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間處于1.50%～1.75%，較我國的人民幣一年期存款利率（1.5%）相同并有所超出，隨著美元的漸進式加息（本年度內(nèi)至少再加息兩次）到來，預期今年美元利率會上行至2%以上，從而帶來人民幣加息的壓力。

同時，在中美金融（貿(mào)易、匯率）戰(zhàn)特別是301對中制裁法案方面，料有互害局面產(chǎn)生。僅就中方而言，固然會波及到對1300種商品的關(guān)稅影響，但基于更早對于金融戰(zhàn)的預期和提前兩年主動去杠桿防范金融風險方面已做的努力，我們有更大底氣從容應對美國的“花式”作戰(zhàn)。而美國方面，現(xiàn)在已進入2008年后最大貿(mào)易逆差時點，貿(mào)易戰(zhàn)導致自損將不可避免。特別是美股市場，在經(jīng)歷了長期高位運行后，又歷此風波，大概率已有向下突破導向，其同步相伴的恐慌指數(shù)的震蕩上行也將到來。

基于上述考慮，風險資產(chǎn)面臨的諸多不確定性需提前有所防范。就國內(nèi)層面而言，沿襲此前的結(jié)論，處于變革深水區(qū)中的投資領(lǐng)域（地產(chǎn)、地方債問題）、出口領(lǐng)域會面臨更大的承壓。同時，反向承載更大歷史使命及發(fā)展機遇的產(chǎn)業(yè)，如BATJ等所在“新經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)，在回歸A股途中產(chǎn)生的資金稀釋效應預期，同步也會令市場受到承接能力的考驗。目前來看，騰訊控股戰(zhàn)略投資者的減持可理解為階段避險動作。在這一重要的歷史進程中，相對于A股的歷史使命，目前所處位置的漲跌顯然已非監(jiān)管層的最重要考量指標（所幸A股仍處相對低位）。故于投資者而言，在堅定對國家的信心、對新經(jīng)濟發(fā)展的信心之外，我們要做的最好就是捂緊錢袋子，不押注只觀戰(zhàn)，等待風險過去。

階段整體行情不明顯，中小企業(yè)直面更大撕裂感

與上次邏輯所展示的拉動經(jīng)濟、穩(wěn)定經(jīng)濟的“新經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)的重大發(fā)展機遇和走向不同，同樣置身于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段、卻并未能與“新經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)坐上同一輛戰(zhàn)車的較多中小企業(yè)，此后一個較長階段恐怕難言有同樣的幸運。該類企業(yè)將無力入圍上交所圈定的“優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)”，在直面更多虛擬經(jīng)濟與實體領(lǐng)域的更強撕裂感體驗中日子會較為難熬。這是由于在監(jiān)管層“加快建設(shè)富有國際競爭力的中國特色資本市場”的定調(diào)下，該類將既不能得到與“新經(jīng)濟”企業(yè)回歸同等的“邀請”待遇及綠色通道支持，又將會迎來階段融資成本高企、傳統(tǒng)融資通道和IPO通道同樣的財務(wù)標準提高（IPO排隊企業(yè)中連續(xù)3年凈利潤不過億的都要撤，部分地區(qū)經(jīng)營性抵押產(chǎn)品暫停等）的更大經(jīng)營窘境。

故而，一方面在虛擬經(jīng)濟（股市）中，我們會不斷見識到，受“新經(jīng)濟”轉(zhuǎn)向帶來的新股默認減速影響（截至目前，滬深兩市今年共有31只新股上市交易，而去年前3個月的數(shù)據(jù)則是134只），次新中小盤股此后會頻頻有被大游資扎堆進行克制性炒作的現(xiàn)象。即如最近在獨角獸回歸的短暫真空期中，已爆發(fā)的萬興科技內(nèi)以歡樂海岸等頂級游資所引燃的9連板，及其對此前的貴州燃氣8連板的超越等。不過，料是基于對“被拉清單”的顧忌，該類游資的表現(xiàn)較往年為相對克制，在難以10連板后，3月20日后該類游資選擇了主動階段性離場。目前來看，此后市場階段性較難有集體性行情，中小盤股也會以區(qū)間波動為主，更多是會以政策性導向行業(yè)的輪動呈現(xiàn)，如航天軍工、國家芯片、半導體、量子通信、高鐵等；而另一方面，在實體經(jīng)濟層面，特別是融資進程中則將會受到獨角獸類企業(yè)回歸的明顯擠出效應的影響。根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至目前，本年度過會企業(yè)僅30家，相對選擇退出的中止或終止審查的企業(yè)則已超67家，中小型企業(yè)尋求境內(nèi)上市融資難度較此前確有加大。

融資成本仍有高點，約束非理性融資行為

在加息效應上，目前顯然還只是發(fā)酵期，今年融資成本會再有高點。3月22日，美元加息當日，我國央行將逆回購利率進行了5個基點的上調(diào)，SLF利率及隔夜、7天和一個月與此同步。對此，筆者認為并不宜過分解讀為加息動作，如央行所提示，這既是正常的市場反應，也是資金供求關(guān)系的反映。由于SLF多針對地方法人金融機構(gòu)，且SLF利率被視作銀行機構(gòu)線上融資的價格上限，故而可更多歸結(jié)為是對目前社會和地方金融市場融資成本高啟的更客觀反映。公開數(shù)據(jù)上，2月1日發(fā)布的中國社會融資成本指數(shù)（以企業(yè)融資成本數(shù)據(jù)為主）明確預示，目前社會平均融資成本整體已超逾8%，如扣除權(quán)重占比過半的銀行拉低的成本的影響，目前中小企業(yè)融資成本已然大部分超過10%。

所以，總體來看，面臨此后包括阿里、京東，甚至華為等更多巨無霸企業(yè)的上市融資勢頭，雖說其中很多企業(yè)會傾向?qū)ふ腋嗟闹亟M、借殼等途徑，以及謀求港交所的融資通道，但這還是屬于“談起來”容易的范疇。故而雖然市場中仍有對降低融資成本的希冀，但借用央行最近的話來說還是自行“約束非理性融資行為”的好，特別是對于中小型企業(yè)而言。目前無論采取何種戰(zhàn)略布局，首先要保證先活下去。