破發(fā)“狼來了”？ 或是價值牛的起點

張俊鳴

“新股不敗”是A股屢試不爽的傳奇之一，對散戶投資者來說，打中新股的感覺就如同彩票中了頭獎，上市之后的連續(xù)漲停板更有一種“數錢數到手抽筋”的快感。市場普遍對新股上市大漲習以為常，近期部分次新股出現跌破發(fā)行價的現象讓一些投資者驚呼“狼來了”。“破發(fā)”真的那么可怕嗎？

“非典型破發(fā)”誰最受傷？

從人見人愛的“小鮮肉”到“拋錨爆胎”的“老臘肉”，次新股炒作周期越來越短。目前，2017年以來上市的次新股有多只跌破發(fā)行價，如步長制藥、日月股份、賽托生物、恒林股份等。雖然看起來觸目驚心，但對打新族的殺傷力極其有限。首先是破發(fā)或接近破發(fā)的比例，滿打滿算不超過次新股總數的5%，超過95%的次新股依然高出發(fā)行價不少，數量可觀是因為2017年新股上市家數較多所致；其次是破發(fā)的時間，2017年以來上市的公司尚無一只在上市首日便跌破發(fā)行價，反而是44%的首日漲幅限制成為“標配”，新股中簽的投資者在上市首日甚至首周隨時賣出，都不會被套。因此，無論從破發(fā)比例還是時間來看，新股中簽者只要上市之后快速拋出，都可以全身而退，新股中簽依然是無風險套利的代名詞。

既然對打新中簽者影響不大，那么這樣的破發(fā)只能算是“非典型破發(fā)”。但破發(fā)就是破發(fā)，總有人要為此付出市值縮水的代價。最受傷的首推追高買入的投資者，這些破發(fā)的次新股在上市之后實際上還有一波推升，大漲之后的持續(xù)回調讓腰斬成為常態(tài)；其次則是為了打新而配售二級市場老股的投資者，這些破發(fā)的新股上市初的漲幅在次新股中往往漲幅較小，中簽者即便早早拋出，也可能會出現新股獲利無法彌補老股虧損的局面。正是這兩類投資者直接或間接為破發(fā)買單，才會有“狼來了”的聲音出現。

“破發(fā)股”的A股經驗

事實上，這樣的“非典型破發(fā)”在A股歷史上不是第一次。最知名的是中國石油，2007年11月上市首日一度比發(fā)行價16.70元大漲將近兩倍，但2008年6月就跌破發(fā)行價，此后長期在發(fā)行價下方運行，雖然10年來多次分紅，但不到8元的價格仍遠低于發(fā)行價。相比中石油，一些知名的大盤股在上市首日則出現真正的破發(fā)，全天在發(fā)行價下方徘徊，說是“中到了假新股”一點也不為過，如2004年的濟南鋼鐵（現山東鋼鐵）和蘇泊爾、2006年的中國國航、2010年的中國西電等；最知名的破發(fā)股則是華銳風電（現*ST銳電），2011年以90元的高價發(fā)行之后，上市首日開盤便破發(fā)，此后從未有一秒鐘站上發(fā)行價，經過多次股本擴張，目前已經淪為A股的第二低價股。

華銳風電上市破發(fā)的2011年，也正是A股破發(fā)持續(xù)時間最長的年份，當年和華銳風電一樣上市首日就破發(fā)的新股不在少數，龐大集團、森馬服飾都是其中的代表，而當時一年內破發(fā)的次新股占了當年上市新股的68.6%，一直到2012年新股破發(fā)都是常態(tài)，這也導致了IPO一度暫停，2014年初才重啟。

某些投資者認為此次的破發(fā)潮也可能造成IPO暫停，但其實二者并無可比性。除了本次破發(fā)的“非典型”，讓新股發(fā)行暢行無阻，甚至仍然是“一簽難求”，和當時新股發(fā)行困難迥異之外，目前A股已經定調往注冊制方向改革，未來市場化發(fā)行將是可預期的方向，監(jiān)管層沒有必要也不可能用暫停IPO的方式來讓破發(fā)股恢復到發(fā)行價上方。

對標境外市場，新股“特權”正在消失

在香港、美國等境外股市，“新股”從來就不能和“穩(wěn)賺”畫上等號，上市首日即破發(fā)早已司空見慣。港股的美圖公司、郵儲銀行，上市初一度跌破發(fā)行價套牢一堆機構投資者；現在美股市場上大熱的FACEBOOK和知名中概股阿里巴巴，在上市之初也曾經一度破發(fā)，但兩地市場都對此反應平淡；反而是2010年當當網在美國上市首日比發(fā)行價大漲80%，還一度引發(fā)CEO李國慶對承銷商的不滿，認為IPO價格被壓低。由此可見，在香港、美國等成熟市場，新股上市首日在發(fā)行價附近波動屬于正常現象，偶爾破發(fā)也不算新聞，反而是偏離發(fā)行價過多才引發(fā)市場關注。

對比港股和美股，A股的“新股不敗”反而是令人詫異的現象，惟一可以說得通的只有游資炒作，這點從前期證監(jiān)會披露的廈門北八道集團瘋炒次新股也可得到左證。而這樣的瘋炒，對于參與其中的投資者來說大部分都要付出慘痛的代價。如今，部分新股出現“非典型破發(fā)”，也算是A股非理性炒作降溫的跡象之一，對于真正的價值投資者來說，新股“特權”消失可以更大概率買到性價比高的股票，可謂好事一樁。2006年的中國國航、2010年的農業(yè)銀行都是如此，對真正的價值股來說，破發(fā)或許正是“價值牛”的起點。