中投投資黑石啟示與思考

董寶珍

在資本市場(chǎng)，知名公眾公司的投資總是備受關(guān)注。一些經(jīng)典的投資也被也經(jīng)常被人分析解讀。筆者本周和投資者分享的是中國(guó)中投公司投資黑石的思考。這場(chǎng)投資歷經(jīng)10年，中間也經(jīng)歷了從天堂到地獄的曲折，但結(jié)果是好的，十年翻一本，年化收益率8%，

中國(guó)中投公司在2007年6月，以每股29美元的價(jià)格買(mǎi)入30億美元的黑石股份，到了2008年10月，受金融危機(jī)影響黑石的股價(jià)變成了每股10美元，中投虧損超過(guò)65%。當(dāng)時(shí)的中投再次投入2.5億美元，在10美價(jià)位追加買(mǎi)入。然而，兩個(gè)月后也就是2009年初，黑石股價(jià)跌到了3.5美元。換句話說(shuō)，中投補(bǔ)倉(cāng)的2.5億美元，在補(bǔ)倉(cāng)價(jià)位的基礎(chǔ)上又虧損65%。整體算下來(lái)，投入的31.5億美元的投資損失了近90%。但之后黑石股價(jià)否極泰來(lái)，2013年，被套5年后中投總算解套。2017年，伴隨著美國(guó)股市走牛，黑石的股價(jià)也持續(xù)反彈，中投公司利用這一契機(jī)，在其股價(jià)接近40元時(shí)全部清倉(cāng)了，而中投公司投資黑石歷時(shí)十年，年化收益率8%，比中投公司過(guò)往的平均年化收益5%還高一些。在經(jīng)歷了罕見(jiàn)的曲折的過(guò)程，這種結(jié)果某種程度上說(shuō)還算成功。

這個(gè)投資案例給筆者的啟發(fā)如下：

投資前研究不足

在2008年金融危機(jī)來(lái)臨前，中投公司大手筆入駐西方的金融企業(yè)，短期遭遇巨額賬面虧損。個(gè)人認(rèn)為這與其買(mǎi)入前調(diào)查研究不足，買(mǎi)入太倉(cāng)促有關(guān)。據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，在黑石亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人梁錦松穿梭于北京僅僅3周時(shí)間，就促成了中投投資黑石的決定。如果促成投資僅是公開(kāi)報(bào)道的時(shí)間，那說(shuō)明這次投資研究力度是不夠的，出問(wèn)題是大概率的事件。最重要的是對(duì)全球金融大環(huán)境判斷的不足。

這不僅讓人想起了孫宏斌投資樂(lè)視網(wǎng)一事。據(jù)悉孫宏斌投資樂(lè)視網(wǎng)的決策時(shí)間僅僅用了一周，就投下150億人民幣，或許其背后也有過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)研接觸不曾被公開(kāi)，但僅從公開(kāi)信息看，這樣大的投資調(diào)研的時(shí)間太短了。無(wú)論中投投資黑石還是孫宏斌投資樂(lè)視，甚至中國(guó)平安投資富通，都體現(xiàn)出事前研究精力投放不足，決策太倉(cāng)促太草率，從而他們?cè)庥鲲L(fēng)險(xiǎn)和不確定也是一種必然，損失是不可避免的。

筆者在投資決策中所信奉的事前風(fēng)控的原則，即在投資之前，在決定買(mǎi)入之前，要反復(fù)對(duì)標(biāo)的進(jìn)行研究調(diào)查和反復(fù)分析，筆者決定買(mǎi)一個(gè)公司的準(zhǔn)備時(shí)間沒(méi)有小于6個(gè)月的。在這6個(gè)月里，我做的工作包括數(shù)據(jù)分析，深入調(diào)研，將掌握的信息反復(fù)分析論證，在排除了一切能想得到的風(fēng)險(xiǎn)后，才會(huì)下決心買(mǎi)入。買(mǎi)前研究透，買(mǎi)后不管過(guò)程。這個(gè)理念借鑒了孫子兵法。孫子兵法說(shuō)“夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況于無(wú)算乎？”也是強(qiáng)調(diào)打仗之前深入調(diào)研，各種因素你考慮的越詳細(xì)越好，忽略了任何細(xì)微之處都有可能失敗。

筆者認(rèn)為，真正的風(fēng)險(xiǎn)管理要放在買(mǎi)之前的調(diào)查研究和決策過(guò)程。買(mǎi)前不認(rèn)真調(diào)查研究，在持有的過(guò)程中出了問(wèn)題，再止損割肉，那就徹底陷于被動(dòng)了。

買(mǎi)入的那一瞬間相當(dāng)于受精卵形成，一旦受精卵形成，新生命的個(gè)性、智力、體質(zhì)就被基本決定了，后天怎么樣改變都無(wú)法發(fā)生質(zhì)的提升，這就是投資應(yīng)該是在買(mǎi)之前深入調(diào)查研究，慎重決策的根本原因。

第二，底部加倉(cāng)不足

中投在黑石價(jià)格下跌后，底部有加倉(cāng)，但筆者認(rèn)為加倉(cāng)力度不夠，在從30美元跌到10美元的時(shí)候，中投又投入2.5億美元再次買(mǎi)入。那么敢在10美元補(bǔ)倉(cāng)為什么不在3.5美元補(bǔ)倉(cāng)？既然在跌到70%的時(shí)候選擇了補(bǔ)倉(cāng)，跌到90%那就更應(yīng)該接著補(bǔ)倉(cāng)！當(dāng)然，也許當(dāng)時(shí)有加倉(cāng)計(jì)劃或受制于某些原因未能成行。

但從另一個(gè)角度說(shuō)，黑石在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)程中，不同于美國(guó)其他的幾個(gè)完全崩潰的金融企業(yè)，由于在中國(guó)有大手筆的投入，讓黑石在金融危機(jī)中業(yè)績(jī)相對(duì)的穩(wěn)定，這一點(diǎn)中投是能知道的，在知道基本面沒(méi)有重大戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，跌到3美元的時(shí)候，中投公司卻沒(méi)有加倉(cāng)！筆者認(rèn)為，當(dāng)你還能夠知道公司的質(zhì)地和經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，一定要越跌越買(mǎi)！假如3美元再買(mǎi)入，那么這就是相當(dāng)經(jīng)典的投資案例了。我經(jīng)常會(huì)想買(mǎi)了一個(gè)股票，如果它持續(xù)下跌難道不是好事嗎？下跌可以讓你以更低的價(jià)格買(mǎi)，下跌是讓你發(fā)財(cái)致富的天賜良機(jī)。黑石跌到3美元之后中投沒(méi)有補(bǔ)倉(cāng)，在最有價(jià)值的時(shí)候，在最寶貴的機(jī)會(huì)面前的時(shí)候沒(méi)有補(bǔ)倉(cāng)。

第三、打死不割肉

到2014年時(shí)，中投公司已經(jīng)解套了，到2017年已經(jīng)獲利大約有一倍，于是趁著大牛市美國(guó)估值水平高估，中投賣(mài)出了所有黑石股份。歷經(jīng)極端的曲折賺了30億美元，年化收益率8%，這一成績(jī)得益于中投不割肉不止損，一直拿著。

或許是中投投資黑石有3年的限售期，讓黑石股價(jià)在低谷時(shí)想賣(mài)不能賣(mài)，這里面或許有被動(dòng)持有的成分。但過(guò)了3年限售期后，中投還是一直堅(jiān)持持有，假設(shè)中投相信止損的策略，過(guò)了限售期因?yàn)橄碌顺隽耍簿蜎](méi)有了最后的收益。中投在曲折波動(dòng)過(guò)程中一直不動(dòng)，直到2017年已經(jīng)獲利一倍時(shí)候賣(mài)出，直到最終有了好的回報(bào)之前中投拒絕賣(mài)出，不掙錢(qián)就拿著，不積極止損，不對(duì)過(guò)程干預(yù)，直到耗到盈利。在過(guò)程波動(dòng)時(shí)投資者往往過(guò)于靈活，很多有成就的投資者，一般都有一條道走到黑的個(gè)性特點(diǎn)，在你的基礎(chǔ)判斷是正確的，無(wú)論過(guò)程多么超預(yù)期的復(fù)雜，堅(jiān)持一條道走到黑是最正確的，一條道走到黑的風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在你的戰(zhàn)略判斷錯(cuò)誤時(shí)。在波動(dòng)過(guò)程中頻繁賣(mài)出進(jìn)行止損的害處遠(yuǎn)大于一條道走到黑。在投資過(guò)程中如果你陷入了一種預(yù)想不到的復(fù)雜困境，堅(jiān)持原有判斷一條道走到黑是所有策略中的最優(yōu)策略，正像克勞塞維茨在《戰(zhàn)爭(zhēng)論》中所說(shuō)的：“在沒(méi)有充分的證據(jù)證明你的原始決策是錯(cuò)誤的情況下，堅(jiān)持原有的戰(zhàn)略和決策，決不輕易改變初始想法是最重要的戰(zhàn)爭(zhēng)原則。”

這就是我在中投投資黑石的案例中得到的啟示和思考。