公司債券違約原因及其應對

(鄭州大學 河南 鄭州 450006)

一、文獻綜述

近年來，中國信用債市場發展的同時，也伴隨著中國宏觀經濟增速的下滑的趨勢，GDP增速從2014年的10.6%下降到2015年的6.9%，2016年更是進一步下滑到6.7%，債券評級越來越低。“11超日債”違約，開啟我國債券違約高頻率發生的序幕。中關村雜志的畢夫認為債券違約將成為我國債券市場一種常態，信用市場化逐步顯現，但也會影響一級市場與二級市場的融資功能而造成市場波動。蘇寧金融研究院研究員趙卿認為債券違約頻繁爆發是因為在經濟下行的大環境下企業的債務規模不斷增大，還款壓力不斷增大。張偉亞研究整理了我國發生的信用事件的時間分布，區域分布、發債主體是否為上市公司等因素來研究違約債券，以及探究信用事件是如何演變為違約的。霍雨佳學者研究了公司債券違約財務預警體系，并結合違約公司和正常公司的財務指標給出合適的臨界值以及對指標的可行性作了驗證，但由于我國公司債券違約的案例不夠充足，所以研究成果僅具有參考意義。

二、我國公司債券違約現狀及其特點分析

信用違約事件的地區及行業來分析違約債券金額分布情況(如下圖)：

圖1 圖2

數據來源：鵬元評級

根據以上可以總結出：違約債券保持迅猛增長的態勢，自2014年出現首例債券違約以來，違約債券層出不窮。2016年至今的違約總量以及金額總量翻了近三倍。產能過剩及強周期性企業違約率高。民營企業違約數量較多但違約金額小，國企、央企違約金額大。債券違約企業主要位于上海、河北、東北、北京等地，東北三省的違約主體個數不多但金額較大。短期及超短期債券違約數量增長過快。2016年至今，短期債券違約在各種違約債券種類中占比最高。

三、淺析公司債券違約原因

經過分析可以總結出債券違約的原因可以分為兩種：宏觀因素和微觀因素。

(一)宏觀因素

宏觀環境下，世界經濟仍受2008年金融危機和歐債危機的影響，而國內經濟面臨轉型，違約是信用自身性質的一個方面，非系統因素可能導致企業發生債券違約。可是信用違約頻發，必受經濟下行的影響。近幾年，我國GDP增長率逐年遞減，經濟面臨轉型瓶頸期，越來越嚴峻的國際經濟環境以及市場需求不足使PPI保持連續4年的負增長。這種形勢加重了企業發債的融資成本，企業難以為繼而產生信用違約。宏觀經濟下行與需求不足對企業的沖擊影響因行業而異。強周期性企業和小型企業更易受外界環境形勢影響。因為這些強周期性行業存在過剩產能以及高設備閑置率，企業的盈利能力受到限制，更易發生信用違約。

(二)微觀因素

1.銀行止貸導致企業現金流斷裂。2.擔保人未履行賠償責任。3.外部擔保過大，造成企業營運陷入困境。4.公司治理不善，內部股東爭斗、人事發生劇烈變動等公司內部原因或因技術性原因致使兌付資金未能及時劃轉到托管部門。

四、公司債券違約的應對

(一)政府適當干預宏觀經濟

過度的宏觀干預手段雖然在短時間略見成效，但是從長遠來看，加大金融風險和不確定性。國家對特定行業的巨大支持會掩蓋市場的不良反應，從而違反市場“優勝劣汰”的規則，引發更大的危機。

(二)信用契約精神應是發債企業的必備條件

企業的謹慎舉債是降低信用風險、維持債券市場穩定健康的必然。建立完善的公司治理制有助于企業抵御市場風險，在市場經濟潮流中穩健前進。

(三)中介機構履行職責

中介機構連結企業融通資金和投資者投資，處于市場功能的核心。債券市場的中介機構主要包括主承銷商、評級機構、擔保方。債券主承銷商負責對發債企業進行盡職調查、信息披露、持續督導。然而國內承銷機構的收益主要來自承銷債券，所以部分承銷機構只重視發行債券工作，忽視監督發債主體的運行問題。承銷機構為了樹立良好的品牌形象應為投資者和融資者提供更加優質的服務，嚴格監督并提高主承銷商的違規成本。信用評級衡量債券的違約風險水平，是投資者進行投資時重要的投資參考依據。中國債券評級普遍虛高以及嚴重滯后，使信用評級失去了原有的指導功能。評級機構作為債券發行的第三方應摒除利益偏見，不僅要對發債主體的歷史數據作出合理的判斷，更要對企業發展前景做一個合理的預判，給出正確反映企業經營狀況的評級。

(四)制定合理的債權人司法救濟制度

合理的破產機制是對債權人利益的保障，也是對企業過度舉債以及資源錯配、資源利用率低下的懲罰手段。但在中國破產機制還不能有效實施，讓債權人承擔完全的違約風險損失，扭曲了股票與債券的市場定價機制。

五、結論

在世界范圍內，中國的債券違約率依然保持在合理范圍內。這次的債券“災難”可以看做是債券市場的洗牌和重組，使市場向成熟化邁進一步，更有利于債券市場的優勝劣汰。

【參考文獻】

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