信貸配給理論研究述評

丁 丹，李 菁

（1.遼寧大學 國際關系學院，遼寧 沈陽 110036；2.沈陽師范大學 學報編輯部，遼寧 沈陽 110034）

關于信貸配給理論的研究應該先從出現該現象說起，信貸配給現象大約發生在18世紀70年代，但是真正的信貸配給理論闡述應該從1950年算起，眾多的經濟學家從不同的影響因素對信貸配給進行了詳細的分析，最終發展成信貸配給理論。我們所研究的信貸市場相對于產品市場來說，可能更好理解。在產品市場上，有產品的需求者和產品的供給者，相應的產品就是我們所說的各種商品。但是相對于信貸配給市場來說，相應的產品是一種很特殊的產品，即貨幣。市場中的信貸需求者和信貸購買者也就是各種金融機構和對貨幣資金的需求者（可以是企業也可以是個人，但是企業對資金的需求還是整個信貸市場的需求主體部分）。在信貸市場上，信貸資金是資本要素作為商品進行交易，利率作為資本要素的價格，較高的利率意味著較高的資本使用成本。但是，信貸的供給曲線不會隨著利率的上升而一直單調上升，信貸的需求曲線也不會隨著利率的上升而一直單調下降，信貸供給和需求曲線的相交點并不是供需雙方理性行為所決定的信貸市場均衡點。當信貸市場上有眾多的資金需求時，就會出現對貸款的需求超過供給，導致信貸市場出現無法出清的現象,也就出現了信貸配給行為。

一、信貸配給理論的緣起

經濟學家Adam Smith（1776年）在他著名的著作《國富論》中對信貸配給現象進行了論述，雖然沒直接使用“信貸配給”一詞，但說明了信貸配給的實質，當信貸配給的重要影響因素——利率受到外力作用時，信貸就會發生配置的情況。商業銀行以法律和質押品等非利率手段獨立地分配信貸資金，出現信貸配給現象。還有一些學者從不同的角度研究信貸配給，為信貸配給理論的發展奠定了良好理論基礎。Bagehot（1873年）認為，信貸與經濟增長有因果關系,信貸配給具有改善信貸資金資源的配置狀況，推動科學技術的創新和人力資本水平的提高，從而促進經濟增長。Wicksell（1898年）認為，信貸資金對經濟增長起到十分主要的作用，信貸對實體經濟的影響渠道主要通過貨幣利率與自然利率的變化來實現的，當信貸配給的數量增加時，企業就有能力會擴大生產規模，相應的產出水平增加。當貨幣利率和自然利率相違背時，信貸資金的數量減少，企業隨之減少產量，產出減少。Schumpeter（1912年）認為，貨幣、信貸和利息等因素都會對經濟發展產生影響,貨幣資金數量變動和配置方式的不同會對實體經濟發展起到不同的作用。尤其是銀行信貸資金，可為經濟的創新生產提供資金支持，推動經濟增長。Keynes（1936年）提出了宏觀經濟學與微觀經濟學分類方法，強調要將貨幣、就業和產出等因素融為一體進行分析，目的是通過貨幣和利率等因素的作用來擴大就業和促進經濟增長。他還克服了古典經濟學中將貨幣理論和經濟理論分開的不足，增加了貨幣這一重要的影響因素，為進一步研究信貸配給理論奠定堅實基礎，也為信貸配給引誘投資和解決失業等問題提供了理論依據。

二、信貸配給理論的初創

（一）信貸配給的初創理論

從20世紀50年代開始，經濟學家開始對信貸配給問題展開真正的理論研究。貨幣中性論者認為，貨幣是商品交換的媒介，其基本職能是流通手段,不會對經濟活動產生實際影響,受到影響的只是商品價格。它只是經濟中的交換媒介，并且是中立因素，既不會對經濟產生正面的促進作用,也不產生負面阻礙作用，本質上來說貨幣或者信貸資金是無意義的。現代最早研究始于Roosa等人，理論研究的內容與市場不完全競爭、利率管制等制度因素及銀行的資產結構偏好相關。從20世紀60年代開始，學者們對信貸配給問題進行了深入的研究，為信貸配給理論確立奠定了微觀基礎。如Hodgman（1960年）對商業銀行的預期損失和信貸數量的相關性進行了詳細論述，說明了商業銀行的信貸數額與預期損失成正相關的關系，也就是說信貸數額越大，商業銀行面臨的經營風險也越大，其預期損失也就會越高，因此信貸配給可以降低銀行的不良率，他是率先從客戶的違約風險方面對信貸配給理論進行解釋的人之一。Goldsmith（1969年）通過對35個國家的面板數據進行實證研究，得出的結論是金融對經濟增長具有推動作用,尤其是信貸資金對經濟增長的影響貢獻更大，信貸資金的配給模式越豐富,社會得到資金支持就越多，就越會促進經濟增長。

（二）信貸配給理論的初創模型—Hodgman（1960年）模型

Hodgman（1960年）模型，假設條件如下：資金需求方向金融機構借入的資金數量為B，并承諾到期償還本金和利息總合為S，S＝（1+R）B，R為資金需求方可能獲得的收入水平。如果R＞S，表示資金需求方能償還全部債務；但如果R＜S，資金需求方違約。

金融機構的期望收益為：

等式（1）右邊第一項表示貸款者能把全部債務償還，第二項表示貸款者違約時金融機構獲得的收入。ρ隨S的增大而增大，并在S=R*時取得最大值。Hodgman用貸款本金的損失期望水平Z來表示金融機構借出資金的風險程度：

ρ/EZ表示的涵義是金融機構借出資金的期望收益水平，金融機構的最終目標是利潤水平的不斷提上。在理想情況下，每個金融機構借出資金的期望收益水平是相同的，設（ρ/EZ）＊為均衡狀態下的期望收益水平。給定（ρ/EZ）＊，對于金融機構而言，當S越接近R*時，ρ越接近最大值，B*則為金融機構能提供資金數量。當資金需求方的需求數量超過B*，金融機構的貨幣供給水平是有限的，此時，貨幣供給量與利率水平不相關。

三、信貸配給理論的發展

（一）信貸配給的發展理論

Freimer and Gordon認為，在既定的規模下信貸違約率隨利率水平變化而變化，信貸配給在信貸需求曲線與供給曲線無法相交的時候就會產生[1]。他們通過對利率水平的區間假設，銀行按照利率區間配給貸款數量，符合特定利率區間的借款者就可分配到一定的貸款額。信貸配給是銀行通過對利率區間的選擇來實現利潤最大化的目標。Patrick通過對發展中國家的和發達國家的對比研究，闡明了信貸配給與經濟增長之間的因果關系，一般來說，在發展中國家經濟發展早期，信貸配給會引導經濟發展方向并加速經濟發展。在發展中國家經濟發展后期或者經濟發達的國家或地區，經濟發展水平較高，企業對信貸資金需求非常普遍，社會的融資渠道也較多,信貸配給與金融體系也隨之發展。因此，信貸配給與經濟增長的關系在發展中國家和發達國家中的作用是不同的，在發展中國家較低的經濟發展階段，可能推動彼此向前發展；在發展中國家經濟發展后期或發達國家可能相互抑制，阻礙彼此的發展。后來Jaffee and Modigliani以商業銀行追求利潤最大化為前提條件建立J—M模型，證明了銀行對所有的貸款客戶給以統一的貸款利率水平，即銀行不依靠利率水平來實現信貸配給，而是通過對貸款者不同風險的測定來實現信貸配給，從而實現銀行的最大利潤[2]。

（二）信貸配給理論的發展模型——Jaffee—Modigliani（1969年）模型

Jaffee and Modigliani（1969年）模型的假設條件是：資金需求方投資某一項目的收益為一隨機變量R，其概率分布函數為F（R），密度函數為f（R），并且分布函數的邊界植為［k，K］。金融機構的利率水平為ri，金融機構提供的貸款金額為Bi，金融機構的期望利潤最大化為：

等式右邊的前兩項表示金融機構的期望總收益，IBi表示金融機構貸款的成本。當利率水平固定時，（3）式的一階條件就是金融機構的最佳貸款規模。每一個利率水平都對應著一個最佳貸款規模，把最佳貸款規模的軌跡連接起來就是金融機構對資金需求方的貸款提供曲線。但是金融機構的最佳貸款規模并不是永遠隨利率的上升而上升，當利率水平超過某一特定的值后，貸款規模隨利率水平的上升而下降。圖1中，Di曲線為向右下方傾向的貸款需求線，隨著利率水平的提高，貸款需求量逐漸的降低，當利率水平升高到一定水平時，資金需求者支付不起高昂的價格，導致貸款需求量趨于零，當然這是一種極端的情況，在現實的經濟環境中幾乎不可能發生，資金的需求線與貸款供給線相交于E點。當信貸需求量不斷的增大時，就會出現部分企業不能獲得貸款的現象，出現信貸配給現象。

圖1 貸款利率和貸款需求關系

四、信貸配給理論的成熟

（一）信貸配給的成熟理論

20世紀70年代中期以后，除了信息不對稱的因素之外，信貸配給還受到信貸合同制度的影響，導致學術界對信貸配給理論的認識有了新高度，信貸配給理論逐步發展成為較為成熟的理論。通過信貸配給理論研究和信貸市場實踐的經濟活動相結合，均衡的信貸配給是很難實現的，即使所有的價格和非價格條件都滿足，也不可能實現信貸配給的均衡。Taltensperger對商業銀行信貸配給進行了深入研究，通過對美聯儲和美聯邦住房的信貸配給情況的研究，推導出的結論是：貸款的非價格條件能與價格條件一樣都被同等地看作是信貸配給的影響因素[3]。Jaffee and Russlle在《不完全信息、不確定性和信貸配給》中將信貸資金的需求者分為“違約”和“非違約”兩種類型，目的是為了證明在均衡的競爭市場上也會產生信貸配給現象[4]。Fried and Howitt在《信貸配給和隱性和約理論》中闡述到，信貸配給的影響因素眾多，可能還受隱性合同理論的影響，認為商業銀行和借款方簽定的合同是在信息不對稱的條件下簽訂，合同中有隱性和約，商業銀行可以通過隱性和約從信貸中獲得利益，而且可以降低借款方違約風險[5]。Stiglitzand Weiss（1981年）在《不完全信息市場中的信貸配給》中證明了在沒有政府影響的情況下，借款人在借款資金應用方面掌握著比銀行更多的信息，了解自己的項目運作情況，這樣就會產生道德風險，銀行貸款收益水平是利率水平的非單調函數。新結構主義學派Taylor（1983年）等人認為，在短期內較高利率水平在一定程度上促進經濟增長，但可能會形成通貨膨脹現象，成本的上升導致信貸規?？s減和有效需求的減少，真正有資金需求的企業受到信貸配給影響，可能減少產出，進而阻礙經濟的發展。Whette H.證明銀行的抵押品可以成為信貸配給的影響因素，也會產生借款方逆向選擇風險[6]。Gale and Hellwing建立了風險分析模型，其結論是在信息不對稱和存在觀察成本的條件下，最優信貸合同是對客戶貸款數量實行信貸配給，其能降低信貸配給過程中的道德風險和逆向選擇行為，使商業銀行的信貸資產配置效率得以提高[7]。Bester通過對抵押品這一重要的信貸配給的影響因素進行分析，得出的結論是商業銀行能夠使用信貸資金需求方的抵押品與利率等影響信貸配給的因素共同作用，降低商業銀行貸款的風險程度，通過資金需求方對商業銀行的貸款條件的反應來分辨出貸款項目是高風險還是低風險，最終目的是實現信貸配給的均衡狀態[8]。Williamson對信貸配給理論進行了深入的拓展，認為信貸配給現象的產生還有其他的影響因素，如商業銀行監督成本的存在就會產生高額的費用，為降低商業銀行的風險，也會導致信貸配給現象的產生[9][10]。

（二）信貸配給理論的成熟模型——Stiglitz—Weiss模型

Stsilizt and Weiss在1981年對信貸配給的研究工作是開創性的，為后人的研究奠定堅實的基礎。本文選擇從逆向選擇的角度介紹Stiglizt—Weiss模型（以下簡稱S—W模型）。

1.模型的背景

假設是在競爭的市場環境中存在眾多的企業家，并且每個企業家都有一個投資項目，其期望收益水平為R。假設某一企業家的項目為i，當企業家投資項目成功時的收益水平為Rsi，與此相對應的成功概率為pi。。因此，R=piRsi+（1-pi）Rf。金融機構只了解其在企業家中的分布函數為G（pi），其密度函數為g（pi）。企業家投資項目的金額為K，初始自有資金W，向金融機構的借款金額為B=K-W。假設以下關系成立：

上式表明，當項目成功的時候，項目的收益完全可以支付貸款的本金和利息。

2.企業家的行為

通過計算可得企業家的期望收益水平為：

（5）式表明，企業家申請貸款的項目與利率水平呈負向相關。

3.金融機構的貸款行為

金融機構的期望收益水平如下：

用ρb代表金融機構每單位貸款的收益率，則有：

（6）式對r的導數，可以得到下式：

若前半部分為正值，表示隨著利率水平的提高，成功的投資項目會給金融機構帶來的收益水平比較高；后半部分為負值，表示隨著利率水平的提高，金融機構面臨著貸款企業違約的風險。dρb/dr是正值還是負值取決于綜合效應水平。

圖2 金融機構每單位貸款的期望收益水平與r之間關系

如果金融機構利率水平提高，就會有借款者離開信貸市場而選擇價格較低的其他融資渠道，這樣就會導致金融機構的收益水平下降。從圖2可以看出，當dρb/dr=0時，即利率為r*時，金融機構的收益水平達到最大。

4.信貸配給均衡

假定金融機構是完全競爭的，沒有準備金和運行成本，ρb也就是存款收益率，我們通過對圖3的分析在第1象限中畫出彎曲的信貸供給曲線，該曲線開始隨利率水平的提高而增大，當增大到一定程度時，信貸供給曲線隨著利率水平的提高而降低。在第4象限中，隨著利率水平的變動畫出金融機構的收益曲線，不同的利率對應不同的金融機構收益率；在第3象限中給出不同利率水平上的存款供給曲線；第2象限存在45度線，通過該線可以在第1象限中得到貸款供給曲線。

圖3 均衡信貸配給象限圖

r*是均衡利率水平，在給點能夠實現金融機構的收益最大化，但存在著企業對資金的需求量的不斷增加和信息不對稱性的情況下，金融機構只能對企業的資金需求進行數量上的配給。因此A是均衡點，信貸配給在信息不對稱及其逆向選擇的情況下會產生向后彎曲的信貸供給曲線。

五、信貸配給理論的最新進展

眾多的經濟學家在制度經濟學、信息經濟學和轉軌經濟學的共同推動下研究信貸配給問題。20世紀90年代，信貸和經濟增長關系的相關理論的研究獲得快速發展,實現了以內生的經濟增長模型為核心的發展階段。內生經濟增長模型把信貸配給等內生影響因素融入到經濟模型中,解釋信貸配給對經濟增長的影響。內生經濟增長模型考慮在信息不對稱的情況下，法律制度、交易成本和監督成本的共同作用來解釋了商業銀行形成的原因,彌補了傳統理論分析的不足。其中具有代表性的是Pagano（1993年）的AK模型,通過儲蓄率、折舊率、邊際生產率等渠道來研究信貸配給對經濟增長影響，從而將信貸配給和經濟增長結合起來，開創了信貸配給對經濟增長的影響研究新思路。Sharp也對信貸配給理論進行了深入的研究，從委托代理角度解釋了信貸配給，并在短期融資合約制度下闡述了商業銀行不會無緣無故的提供減價貸款，都需要委托代理人來進行信貸活動，這樣就產生了信貸配給現象[11]。Schmdit—Mohr假設利率是影響信貸的內生變量，抵押品和貸款規模是信貸的重要決策變量，指出信貸配給和信貸風險常常并存[12]。Hellmann、Murdock and Stiglitz（1997 年）通過對《金融約束:一個新的分析框架》研究，深入探討經濟轉軌國家的金融及信貸配給問題，并通過存款監督、信貸資產替代等措施來實現銀行創造“特許權價值”，進而獲得“租金機會”。Demeza and Webb從企業家道德風險等方面論證了信貸配給，指出了信息不完全情況下的投資水平可能會超過完全信息下的投資水平[13][14]。Messori對資金需求者的貸款項目進行研究，認為貸款項目的質量是借款條件當中比較重要的影響因素，由于貸款項目的質量影響，容易受到商業銀行的信貸配給[15]。

Hellmann and Stiglitz對商業銀行的信貸配給與直接融資中的股票市場上的權益配給的關系進行了深入的探究，認為兩者可以單獨存在也可共存，但是二者共存的時候，股票市場上的權益配給會對信貸配給產生影響[16]。Hung—Jenwang把企業的破產成本加入到信貸配給的影響因素中來，認為只要企業的破產成本不為零，就會對信貸配給產生影響[17]。RoTert Lensink and Elmer Sterken把實物期權理論考慮到信貸配給的分析中來，認為資金需求方可以把握好投資時間，通過對投資時間的選擇來實現企業利潤的最大化，避免信貸配給導致的投資收益降低[18]。Hellmann and Stiglitz（2009年）以開拓性的思維將信貸市場與證券市場整合到同一框架進行分析，假設存在隱性的期望收益和風險，間接融資市場的信貸配給和證券市場的權益配給可以共存，但是由于兩個同類市場之間的競爭，可能導致資金需求者發生逆向選擇行為，從而使信貸配給越發嚴重。DeMeza and Webb（2012年）認為由于信息不對稱引起的信貸配給，通過對道德風險下的靜態模型和跨期模型進行分析，認為一些企業被拒絕貸款，就會喪失貸款的信心，不會重新申請貸款。之后，信貸配給理論的觀點不斷的豐富，為信貸配給理論的進一步發展奠定了良好的基礎。

從以上對信貸配給理論發展回顧可看出，信貸配給對經濟增長的影響較大，嚴重影響了信貸資金的使用效率，通過對信貸配給相關影響因素的研究闡述信貸配給對經濟增長影響。此外，信貸配給理論可以對經濟轉軌國家的經濟增長產生重要的影響，由于轉軌國家經濟制度的變遷可能存在均衡和非均衡兩種信貸配給共存的現象。尤其是轉軌的國家經濟發展水平相對較低，信貸配給被認為是影響經濟增長的重要因素之一，信貸配給問題越來越受到關注，控制好信貸配給的程度是轉軌國家經濟轉型發展的重要目標。針對此問題的研究，不但可以促進對信貸配給問題的深入研究,也可以為轉型國家經濟增長非均衡協調發展的實踐提供基本的研究參考。

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