31條“軍規”重塑資管

李赟

資管新規首次系統全面地構建了未來資管業務的新范式，百萬億元資管格局將被重塑。

千呼萬喚始出來，業內期待已久的資管新規終于落地。

4月27日，經國務院同意，中國人民銀行、中國銀保監會、中國證監會、國家外管局聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》正式稿（銀發〔2018〕106號，下稱“資管新規”）。作為改變資管行業的歷史最高規格的綱領性文件，資管新規從最基本的業務定義到產品設計銷售運作等具體方面都提出了與之前任何文件不一樣的要求。

2017年以來，防范化解金融風險成為經濟金融工作中的重點。全國金融工作會議“強調金融要回歸本源，要以強化金融監管為重點，以防范系統性風險為底線”。在這一總的指導方針下，監管部門分別出臺了一系列文件規范金融業務。表外理財、同業存單也依次納入了MPA考核框架，“三三四”文件等分別從銀行以及整個資管行業角度，對相關業務進行了規范，旨在理順金融與實體經濟之間的關系，使金融業回歸本源，更好地為實體經濟服務。

2017年11月，一行三會一局聯合發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），公開征求意見。2018年3月28日召開的中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，凸顯了資管新規的高度重要性，也意味著本次監管行動不僅僅是資管行業內部整頓，而是國家層面“防范化解重大風險”攻堅戰、全年深化改革的頂層設計。

此次，全文共31條、11832字的資管新規正式落地，首次系統全面地構建了未來資管業務的新范式。資管新規依然秉承“打破剛兌”、“公平競爭”、“限制監管套利”等核心宗旨，對市場關注的估值方法、非標投資、過渡期等多個問題進行了解答，雖然資管新規更改較多，但在關鍵條款上，資管新規的放松其實并不多。

在新范式的要求下，100萬億元的大資管格局將被重塑——剛兌的理財、信托與券商資管要重新尋找新的優勢與立足點，凈值型老牌機構基金也面臨股債產品競爭加劇、銀行渠道偏向自有產品、與同業限制的嚴峻挑戰。

對于市場而言，最大的利好來自于延長了資管新規的過渡期至2020年年底，此舉將大大緩解市場之前關于資管產品被迫拋售資產的恐慌。對于資管行業而言，延長過渡期雖然增加了轉型成功的機會，但轉型依然是一個如何把握節奏的微妙問題。

資管大變革時代來臨，監管風暴持續發酵。5月4日，銀保監會公布了10張罰單，向三家股份制銀行罰款超過1.8億元，“銷售同業非保本理財產品時承諾保本”、“理財資金投資非標資產超限”等問題被監管機構重點關注。

未來，資管機構短期陣痛難免，資管規模野蠻生長告一段落，但資管行業回歸業務本源，有利于資管行業長期健康發展。統一監管下主動管理能力強的機構將進一步脫穎而出，資管新規重塑行業格局，大資管也將迎來涅槃重生的新時代！

變與不變

相比于此前的征求意見稿，資管新規共出現了六大變化。

首先，過渡期延長。資管新規將過渡期延長至2020年年底，并在嚴格控制存量產品整體規模等前提下，允許金融機構發行老產品對接部分未到期存量產品。這相比征求意見稿明顯寬松了許多，過渡期延長了一年半，也允許適當接續，還對提前完成整改的機構給予適當監管激勵。

其次，一定條件下可用攤余成本法。資管新規允許對符合條件的金融資產以攤余成本計量，但表示當攤余成本計量的資產價值嚴重偏離公允價值的除外。相對于征求意見稿要求所有的資管產品凈值生成全都必須遵循公允價值原則來看，正式稿有所變通，但未偏離太多，資管產品采用市值法估值仍是資管新規的鼓勵方向。

目前，市場上的貨幣基金基本上均采用攤余成本法，截至2018年1月底，國內以攤余成本計價的貨幣基金規模已高達7.3萬億元。但由于目前貨幣基金披露的影子定價與攤余成本法偏離度在0.5%以內，預計凈值化管理對貨幣基金影響不大。

再次，放松了封閉式私募產品分級限制。資管新規對封閉式私募產品分級的限制有所放松。允許底層資產是單一標的（投資比例超過50%）的私募產品或投資標準化資產的比例超過50%的封閉式私募產品進行分級，而征求意見稿則禁止上述兩類產品分級。

第四，標準化債權類資產的認定標準更加完善。資管新規新增了標準化債券資產的條件，包括等分化、可交易;信息披露充分;集中登記，獨立托管;公允定價，流動性機制完善;同時要求在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。具體認定規則由央行會同金融監督管理部門另行制定。

第五，合格投資者門檻優化。在征求意見稿“家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元;法人單位最近1年末凈資產不低于1000萬元”的基礎上，資管新規新設了“家庭金融凈資產不低于300萬元”要求。并去掉了“合格投資者同時投資多只不同產品，投資金額按照其中最高標準執行”。

最后，確立了私募投資基金的合法地位。資管新規中明確列示，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規，私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見，創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定。資管新規表示，私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人，意味著允許銀行委外資金或其他資管產品，可以名正言順投向私募基金，利好真正有投資管理能力的私募機構。

重塑資管

近年來，中國金融機構資管業務快速發展，規模不斷攀升，截至2017年年末，不考慮交叉持有因素，總規模已達百萬億元。

其中，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。

資管業務規模如何會如此快速擴張呢？

廣發證券表示，當前資管業務微觀模式可簡要提煉為資金池加杠桿嵌套。表外理財通過委外或通道投資，資金流向非標或限投資產（或監管限投，或自身投研能力不足所致的“限投”）。在此過程中杠桿手段放大杠桿率，同業存單提高銀行表內外關聯性，期間還甚至出現多層嵌套、空轉套利。

2013年年底，《同業存單管理暫行辦法》推動同業存單面市，2008年以來，表外理財從之前“代客理財”模式轉變為資金池模式，并延續至今。2014-2015年貨幣寬松，原本存款吸附能力有限的中小銀行發行同業存單進行主動負債管理，從大行表外理財融入資金。而在資產端，或基于規避監管動機借助通道投資非標等限投資產;或因投研管理能力不足，通過委外方式外包投研管理，資管行業表外理財加杠桿嵌套模式得以確立。另一方面，資本市場牛市吸引了更多表外理財投身通道和委外業務，形成循環：資產價格上漲-資管業務規模擴張入市推動資產價格上漲-吸引更多資管行業資金入市。整個過程中，資產和資金端利差不斷收窄，而為了做厚收益，接著又催生了加杠桿博弈行為。最終資管規模擴張，同時資金成本上抬、資產價格提升、杠桿加大。

在資管規模快速擴大的同時也暴露出很多問題，其不規范問題的癥結在于資金池蘊含的剛兌風險。

廣發證券表示，市場定價正常（包括信息透明）情況下，如果資產價格已經處于高位，為了進一步推升資產價格，即便設定再高的預期收益率來吸引資金，最終能吸引到的資金量也有限。原因在于資產價格處于高位時下行風險較大，資金端預期收益率雖高，但高風險偏好的資金不多，所以靠“資產價格上漲-資金進入-推動資產價格上漲-資金進入”這種“自我強化”型資產價格泡沫出現的概率較小。即便資產價格出現波動，也多處于正常的市場波動范圍，不易形成系統性風險。

但因剛兌存在，問題的性質就全然發生了變化。資金端預期收益率提高，吸引的不是高風險偏好資金，而是低風險偏好、存在剛兌預期的資金，這樣一來，上述“自我強化”型模式將會持續，除非主動貨幣收緊帶來金融市場杠桿爆倉，形成流動性風險，并傳染擴散到其他金融機構和市場。如果資金池加杠桿嵌套規模擴大至一定程度，屆時貨幣政策將有被綁架的風險：不得不維持寬松。這就是資金池模式放大系統性風險的要害所在。因為剛兌存在，表外資金池賺的是透支國家信用的錢;放大的是系統性風險。杠桿嵌套只是加劇了信息不對稱，放大資金池剛兌風險問題。

因此，資管行業規范的方向在于兩點：第一，協調和統一監管，阻斷監管套利;第二，打破剛兌，理清表外資金池業務關系的本質。

廣發證券認為，在破剛兌解包袱過程中，實操上有三個處理難點：第一，資金資產入表對銀行資產負債表造成擾動如何處理，例如資本計提、不良率提升等;第二，不能入表的非標如何處理，包括存量非標資產處置以及非標對應的融資需求未來采用何種方式續接;第三，剛兌如何有序打破，既不因過快打破而產生“處置風險”，又不因為道德風險而拖延問題，致使剛兌風險積聚。總體而言，第一個入表沖擊并不是最核心的難點，核心難點在于其后兩點。

隨著資管新規邁入具體實施的新階段，招商證券表示，未來資管規模將出現整體“瘦身”，表外“影子銀行體系”支撐的融資將進入存量萎縮過程;同時融資從“非標準化”轉向“標準化”，事實上抬高融資門檻，抑制一部分需求，金融抑制對實體的約束將逐步顯性化。部分表外資產回表，雖然對超儲形成壓力，但會伴隨央行降準操作對沖。資金池、產品杠桿、多層嵌套等被限制，市場預期收益率將進入下修過程。

剛兌沖擊

資管新規的核心就是資管凈值化轉型，受其沖擊最大的將是銀行理財和信托——在該要求和央行其他破剛兌規定的疊加之下，后續兩者再難剛兌，尤其是理財產品的直接或變相保本將成為歷史。資管新規按照標與非標劃分，在不存在期限錯配的情況下，允許非標資產用攤余成本法估值。

凈值法是資管新規的核心內容，資管新規規定：“金融機構前期以攤余成本計量的金融資產的加權平均價格與資產管理產品實際兌付時金融資產的價值偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%以上的產品數超過所發行產品總數的5%，金融機構不得再發行以攤余成本計量金融資產的資管產品。”

國泰君安表示，標準資產按公允價值計價較容易，非標資產卻缺乏活躍市場報價和公允估值，新規正式稿放松了“凈值生成應以公允價值計量”的準則，明確部分金融資產可按攤余成本計量，緩解機構凈值管理的壓力，主要是針對非標、債權等非活躍資產，有利于降低銀行理財、零售和私人銀行產品等的凈值波動性。盡管對非標計價有利，但凈值法仍會對資管業產生深刻沖擊。

首先，資管新規要求，只有封閉式產品才能用攤余成本法，而資管新規要求封閉式產品天數在90天以上，這意味著新發行90天以下的產品必須轉變為開放式產品，且必須轉為市值法計價，將使得貨幣基金和部分短期理財的凈值波動性明顯加大。

其次，許多銀行委外或定制的基金專戶或券商資管產品，主要投向債券、NCD等標準化債券資產，但多以成本法估值，未來要轉型為完全公允價值計量，凈值浮虧波動加劇，可能將從根本上改變部分機構對委外產品的認可。

再次，如果債市沒有明顯好轉，2016年進入市場的銀行委外產品一旦最終轉向凈值法，部分債券浮虧將浮出水面，這部分損失如何承擔、會否引發贖回風險，是一個不確定風險。

凈值化轉型（即使非標等以攤余成本計量也有5%偏離度限制，且托管機構核算、審計機構審計確認），將降低資管機構風險偏好，更傾向于投資凈值穩定的資產，減少波動性資產的投資，重視估值穩定性，避免短期凈值虧損或出現大幅波動，出現贖回和流動性風險。

另外，資管新規的過渡期從1年半延長至接近3年，但新增資產和新發產品仍需按資管新規執行，即非標不得期限錯配，封閉式產品在90天以上、凈值法計量等，尤其對中小銀行，理財發行期限和發行難度仍將大幅上升，負債成本面臨抬升，銀行整體對非標資產的需求也將遭遇縮水下滑。

沖擊各異

天風證券認為，資管新規是30萬億元銀行理財發展歷程中的里程碑事件，銀行理財將由此進入打破剛性兌付的新時代，銀行體系隱含的風險有望降低。

伴隨著資管新規的落地，銀行理財告別影子銀行“利差”盈利模式，管理費與業績報酬成為新盈利模式，徹底打破剛性兌付，銀行體系隱含的風險有望顯著降低。預計銀保監會制定的理財新規將擇機出臺，而作為落實資管新規的舉措，全國性銀行將加速成立理財子公司。

天風證券認為，銀行理財業務將呈現頭部集中趨勢，擁有專業投資能力的將勝出，投資能力差的小銀行理財業務或許面臨淘汰，專注代銷其他機構的資管產品更佳。這是銀行理財的一次巨大變革，類公募基金化是轉型方向，未來各類資管機構同臺競技，投資能力是核心。而債權投資能力與渠道是銀行理財的優勢，未來發展前景仍然看好。

國金證券也表示，資管新規中的一些條款對銀行理財產品的影響較大，例如：合格投資者門檻的提高，將對理財、私人銀行等產品的合格投資人要求更高，可能意味著銷售難度的上升;理財產品凈值管理，將對預期收益類產品的銀行理財產生明顯的影響;產品代銷的內控更加嚴格，也對理財產品的銷售提出更高要求;消除多層嵌套和通道，意味著銀行同業將受到較大影響，負債端面臨一定壓力，同時通道業務收縮也對委外業務產生影響，資產端也需要進行收縮;資管新規整體的趨嚴，將對銀行的表外業務產生較大影響，表外資產的收縮不可避免，這也對銀行理財產生較大影響。

不過，從長遠來看，在經過規范的治理整頓后，具有競爭力的銀行的理財產品有望脫穎而出;整體資管業務的健康穩定發展也將帶來更加穩定的規模增長。

招商證券認為，信托業受到的沖擊不亞于銀行理財。如果把理財作為大資管的主要負債方，那么信托是重要的資產方。資管新規對通道和非標的約束限制，直擊信托的兩大業務線。由于信托產品主要屬于表外資產，隨著資管新規等監管政策的落地，短期表外業務收縮不可避免。

券商資管面臨資管新規的沖擊主要集中在資金池和通道兩個方面。其中，資金池的調整早已開始，新規沖擊并不大。而定向資管業務本身就屬于通道業務，所投資產也以非標為主，是受到資管新規沖擊較大的一塊。

資管新規明確指出金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務;另一方面銀行理財的產品雖仍可以投資券商資管產品，但是由于對資管產品投資銀行信貸資產，及非標資產的明確限制，這部分業務也受最終投向不合規的沖擊，規模會逐步縮小。預計過渡期之后，通道業務最終將退出歷史舞臺。

招商證券表示，隨著資管新規等監管政策的發力，券商資管原有的依靠通道、非標業務模式的發展難以為繼，主動管理業務將成為主要的發展方向。主動管理能力較強的券商資管規模有望實現較快增長，行業格局將迎來新一輪分化。同時，考慮到金融服務實體、降低融資成本的政策導向，意味著資產證券化業務可能迎來發展的機遇期。

國金證券表示，總體而言，金融監管趨嚴將意味著信用收縮、資管行業結構變化和風險偏好下降。

首先，信用轉向收縮。2017年之前的3-5年，大資管行業規模迅速擴張，年均增速接近50%，大資管規模已經超過100萬億元，各類機構競相通過通道、杠桿方式擴大規模，創造出極為寬松的信用環境，一度出現“資產荒”的格局。但隨著監管趨嚴，貨幣政策轉向中性趨緊，廣義貨幣增速下降，杠桿率下降，信用環境開始趨于緊縮。未來中小銀行縮表壓力較大，通道鏈條縮短。

其次，“剛兌+非標+通道”的資管業務模式，將回歸到真正的管理能力競爭上來。包括幾方面內容：銀行回歸傳統表內業務;金融部門進入實質性縮表，流動性風險和負債管理重要性上升;平臺和牌照溢價能力弱化，投研能力、大類資產配置能力和風險定價能力重要性上升;負債端成本上升。

最后，金融機構風險偏好下降，標準化資產配置需求上升。隨著監管趨嚴，市場的風險偏好將從加杠桿、拉久期、提風險，向降杠桿、降久期、降風險的過程轉變。這個過程中，非標資產的需求下降，標準化資產的需求上升。

對債券市場而言，監管趨嚴導致債市去杠桿，債券需求下降，債券收益率上升;影子銀行融資萎縮，依靠其融資的房地產、地方融資平臺、民企可能面臨資金鏈斷裂和融資成本走高的風險;信用利差上升，信用債面臨風險。

對股票市場而言，短期來看，監管趨嚴推升的風險偏好下降和無風險利率上升，將從分母端對股票市場價格形成利空影響;長期來看，隨著監管趨嚴，帶來的杠桿率的下降和資金對實體經濟支持力度的上升，有助于改善企業經營效率，提高企業盈利，對股票市場形成正面支撐。

資管31條“軍規”

針對資管業務出現的多層嵌套、剛性兌付、監管套利等問題，資管新規從原則到產品做了規定，被稱為資管行業的31條“軍規”，開啟了資管行業統一監管的新時代。

原則是目標，也是底線。資管新規的第一條，確定了規范金融機構資管業務需要遵循的原則。首先，嚴控風險是底線。其次，服務實體經濟是根本目標。第三，宏觀審慎和微觀審慎監管結合、機構監管和功能監管結合是方式。第四，確定統一標準規范是方向。第五，積極穩妥審慎推進是過程。五條原則的確立，為未來的資管行業監管確定了總體的基調。

明確資管業務的定義，定性資管為表外業務。資管新規第二條，明確了資管業務的定義，并明確指出資產管理業務是金融機構的表外業務。資管新規的定義明確了適用的金融機構包括銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管、金融資產投資公司等（私募基金、創投基金、政府投資基金將會另外出臺相關法規）。

另外，明確金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。這就是要打破剛性兌付，實現買者自擔風險。同時，金融機構不得在表內開展資產管理業務。

明確資管產品范圍。資管新規第三條，明確了資管產品的范圍。資管產品包括銀行發行的理財產品、資金信托，以及證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險資管機構、金融投資公司發行的資管產品等。

明確按照募集方式和投資性質對資管產品進行分類的標準。資管新規第四條，明確了按照兩種方式對資管產品進行分類的標準。

從資金來源看，分為公募產品和私募產品兩大類，公募產品面向風險識別和承受能力偏弱的社會公眾發行，私募產品面向風險識別和承受能力較強的合格投資者發行，監管要求相對寬松，更加尊重市場主體風險承擔能力。根據投資性質分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類。按照投資風險越高、分級杠桿約束越嚴的原則，設定不同的分級比例限制，各類產品的信息披露重點也不同。

明確資管產品投資者的分類標準。資管新規第五條，對資管產品投資者進行了分類，并明確了合格投資者的標準。重點確定了合格投資者需要符合的條件，以及合格投資者投資資管產品的金額下限。明確指出投資者不得使用貸款、發行債券等籌集的非自有資金投資資管產品。

明確發售資管產品的理念和原則。資管新規第六條，對發售資管產品的經營理念和原則進行了規定。明確發售資管產品時，應當堅持“了解產品”和“了解客戶”的經營理念，禁止誤導投資者，向投資者發售與其風險承受能力不匹配的資管產品，不得通過拆分產品向低于產品風險等級的投資者發售資管產品，不得進行剛性兌付等。

發行資管產品金融機構應加強內部管理。資管新規第七條，明確發行資管產品的金融機構應該具備與資管業務發展相適應的管理體系和制度。包括資管業務人員的資格認定、培訓、考核評價和問責制度等。

明確管理人職責。資管新規第八條，明確了充當管理人的金融機構應該履行的職責。包括募集資金、產品登記、分賬戶投資、分配收益、會計核算、凈值披露、信息披露、記錄存檔、管理人法律權利、兌付收益返還賬戶、以及其他職責等十一個方面。

明確代銷資管產品的資質。資管新規第九條，確定代銷資管產品的金融機構資質。包括代銷資管產品的金融機構的管理、風控、盡職調查等要求，以及需要承擔的相關責任。

明確公募和私募資管產品的投資范圍。資管新規第十條，確定代銷資管產品的金融機構資質。公募產品可以投資標準化債權產品、上市交易股票、法律許可的商品和金融衍生品，不得投資非上市企業股權。私募產品可投資債權類資產、上市或掛牌交易股票、未上市企業股權（含債轉股）和受（收）益權等。

進一步明確標準化債權類資產特征。資管新規第十一條，進一步明確了標準化債權類資產的特征。包括：等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機制完善、在經國務院同意設立的交易市場上交易等。但具體的認定規則仍由央行等其他金融監管部門確定，未來還有待明確。

相應的，標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標。考慮到非標資產非標具有期限、流動性和信用轉換功能，透明度較低，流動性較弱，規避了宏觀調控政策和資本約束等監管要求，部分投向限制性領域，“影子銀行”特征明顯。新規也規定了，資管產品投資非標應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、流動性管理等監管標準，并且嚴格期限匹配。

規定了信息披露的內容和方式。資管新規第十二條，規定了資管產品的信息披露內容和方式。包括信息披露制度的建立、公募和私募的信息披露不同點、不同投資性質資管產品的信息披露重點等。

強調了資管業務的風險隔離。資管新規第十三條，強調開展資管業務金融機構，應當強化風險隔離。主營業務不包含資管業務的金融機構，應設立具有獨立法人地位的資管子公司;金融機構不得為資管產品投資的非標債權類資產和股權類資產提供擔保、回購承諾;資管業務應當與其他業務分離。

明確了托管方資質。資管新規第十四條，明確了能夠托管資管產品的金融機構資質。包括過渡期內進行產品托管的商業銀行需要開展獨立賬戶進行托管，過渡期后需要設立獨立法人地位的子公司開展資管業務。

規定產品財務、久期、封閉期、多只產品投資同一資產限額等管理細節。資管新規第十五條，規定了資管產品的管理細節。包括：每只資管產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務;確定每只產品所投資資產的期限，加強對期限錯配的流動性風險管理，強化資產/負債久期管理;明確封閉式資管產品期限不得低于90天;明確資管產品投資未上市企業股權及其受（收）益權的，應為封閉式資管產品，并應明確退出安排;明確多只資管產品投資同一資產的總規模合計不得超過300億元。

明確資管產品所投資資產的集中度。資管新規第十六條，明確了不同資管產品所投資資產的集中度。包括：單只公募產品投資單只證券或證券投資基金不得超過其市值的10%，同一機構不同公募產品累計投資單只證券或證券投資基金不得超過其市值的30%，其中，全部開放式公募產品累計投資單只證券或證券投資基金不得超過其市值的15%;同一金融機構全部資管產品投資單一上市公司發行股票不得超過上市公司可流通股票的30%;非主觀因素導致突破前述比例限制的，在流動性受限資產可出售、可轉讓或者恢復交易的10個交易日內調整至符合相關要求。

明確風險準備金計提比例和上限。資管新規第十七條，明確了資管產品的風險準備金計提辦法。金融機構應當按照資管產品管理費收入的10%計提風險準備金，或按規定計量操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金余額達到產品余額的1%時可不再提取。

明確凈值管理辦法。資管新規第十八條，明確了凈值管理的辦法。新規并未對資管產品所投資產的估值方式采取一刀切統一要求市值法，而是給出了可以采用攤余成本法核算的情況。

允許符合以下條件之一的部分資產以攤余成本計量：一是產品封閉式運作，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期;二是產品封閉式運作，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

明確以攤余成本計量的金融資產的加權平均價格與資產管理產品實際兌付時金融資產的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產品數超過所發行產品總數的5%，金融機構不得再發行以攤余成本計量金融資產的資產管理產品。

明確剛性兌付行為的標準。資管新規第十九條，明確了什么行為屬于剛性兌付。包括：違反凈值原則進行保本保收益;通過滾動發行等方式，是本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現保本保收益;產品不能如期兌付或兌付困難時，通過自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付;金融管理部門認定的其他情形。并確定對進行剛性兌付的機構的處罰方式，對舉報剛性兌付的單位和個人進行獎勵。

統一負債要求。資管新規第二十條，對負債要求進行了統一。明確每只開放式公募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%，每只封閉式公募產品、每只私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。并且，計算單只產品的總資產時應當按照穿透原則合并計算所投資資產管理產品的總資產;金融機構不得以受托管理的資產管理產品份額進行質押融資，放大杠桿。

明確分級產品限制。資管新規第二十一條，明確資管產品分級限制。公募產品和開放式私募不得進行份額分級。明確私募分級私募產品的比例，其中：分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%;固定收益類產品的分級比例不得超過31：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1;發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者;分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。

規范嵌套層數和通道業務。資管新規第二十二條，明確資管產品的嵌套層數和通道業務。新規允許資管產品再投資一層資管產品，但所投資的產品不得再投資公募證券投資基金以外的產品，禁止開展規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道業務。這為FOF、MOM這一類公募基金產品的運作留下了空間。明確規定了資管產品托管機構的操作模式和資質要求，以及投資顧問的操作模式。

規定了智能投顧和程序化交易的管理準則。資管新規第二十三條，規定了使用智能投顧和程序化交易的資管產品的管理準則。

明確關聯交易。資管新規第二十四條，對關聯交易進行了規定。明確金融機構不得以資產管理產品的資金與關聯方進行不正當交易、利益輸送、內幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關聯方虛假項目、與關聯方共同收購上市公司、向本機構注資等。

建立資管產品信息報告制度。資管新規第二十五條，明確了資管產品的統計、報告和信息共享。

明確不同監管部門的分工。資管新規第二十六條，明確了央行和金融監督管理部門的分工。央行實施宏觀審慎管理，會同金融監管部門制定標準規制;金融監管部門實施市場準入和日常監管，會同央行制定出臺各自監管領域實施細則。資管新規實施后，央行會同金融監管部門建立工作機制，持續監測資管業務發展和風險狀況。

確定監管原則。資管新規第二十七條，確定了資管業務監管的原則。包括：機構監管與功能監管結合、實行穿透式監管、強化宏觀審慎管理、實現實時監管等四個方面。

明確違規處罰。資管新規第二十八條，明確了違規處罰標準。要求處罰標準一致，其中，違反宏觀審慎管理要求的，由央行根據相關法律法規實施處罰。

延長過渡期，滿足條件的，過渡期內可發行老產品對接。資管新規第二十九條，對過渡期內的資管產品進行了安排。新規過渡期到2020年年底，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構更為充足的整改和轉型時間。

過渡期內，金融機構發行新產品應當符合《意見》的規定;同時，為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，可以發行老產品對接。目的是為了防止不合規資管產品快速壓縮對市場的沖擊。對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。

明確非金融機構不得違規開展資管業務。資管新規第三十條，明確規定非金融機構不得違規開展資管業務。非金融機構不得發行、銷售資產管理產品，國家另有規定的除外。對違規開展資管業務的非金融機構的處罰標準進行了定性安排。

資管新規自發布之日起開始實施。