振東制藥面臨商譽重壓

貝達明

營業收入增長伴隨著更高的應收賬款增長率，高溢價收購的子公司勉強完成業績承諾，振東制藥未來能否繼續以這樣的姿態發展？

振東制藥（300158.SZ）2017年實現營業收入37.32億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.02億元，分別同比增長13.66%和48.49%。看似不錯的業績背后卻存隱憂。

《證券市場周刊》記者注意到，在收入增長的同時，振東制藥的應收賬款逐年大幅上升，2015-2017年的增幅分別為65.52%、55.51%、39.73%，年報中解釋稱是由于銷售商品增加。可是，同期振東制藥的營業收入同比增長率分別僅為17.85%、45.13%、13.66%，均遠低于應收賬款增幅。這也導致振東制藥的應收賬款周轉率逐年走低，2015-2017年分別為3.34次、3.12次和2.36次。根據申銀萬國的三級行業分類，中藥類上市公司在2015年至2017年三年的應收賬款周轉率的中位數為3.51次、3.71次和3.75次，均高于振東制藥，且沒有表現出振東制藥下滑的趨勢。

那么，振東制藥應收賬款的質量如何呢？2017年，振東制藥的應收賬款中賬齡為一年內的應收賬款占比為81.20%，而2015年和2016年分別為87.20%和85.36%。

振東制藥2017年應收賬款期末余額的第一大客戶為成都禾創民生藥業有限公司，金額為7634萬元，賬齡為兩年以內。同時，該公司也是2017年振東制藥的第二大客戶，銷售額為6761萬元。翻看振東制藥2016年年報，應收賬款期末余額前五名中并沒有成都禾創民生藥業有限公司，第五大客戶的金額為2340萬元。也就是說，成都禾創民生藥業有限公司2017年至少新增加了5294萬元的應收賬款，占銷售額6761萬元的78.30%。

振東制藥2016年研發投入占總營……