中概股的投資機(jī)會(huì)在哪

陳芬

“在還沒上市的企業(yè)中，TMB（頭條、美團(tuán)和滴滴）值得期待。”

近期，美國股市繼續(xù)走低，上周五收盤時(shí)，阿里巴巴等六只知名中概股漲跌不一，其中京東下挫近4%，網(wǎng)易也跌逾3%。其他中概股中，格林豪泰大跌9%以上。當(dāng)日，道指跌逾200點(diǎn)，連續(xù)第三天收跌，標(biāo)普500指數(shù)的11大組成板塊悉數(shù)下跌。

當(dāng)前，中美貿(mào)易爭端仍未有明顯緩和跡象。在此背景下如何看待2018年的中概股投資機(jī)會(huì)，多位觀察者從宏觀和微觀層面談了自己的看法。

下半場的機(jī)會(huì)

在中概高峰論壇上，雪球TMT領(lǐng)域人氣用戶雨楓說：“我在春節(jié)以后給自己設(shè)置了一個(gè)課題：從零開始，學(xué)習(xí)如何在美股做空。”他判斷認(rèn)為，中美兩國作為世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，在2018年、以及未來兩到三年里，有一個(gè)共同的主題是去杠桿。而任何一次去杠桿的過程中，資產(chǎn)的估值中樞一定會(huì)往下走，在這樣的環(huán)境里面，美股有做空的機(jī)會(huì)。雨楓建議個(gè)人投資者，可以將自己認(rèn)為的所有被高估的股票記下來，再準(zhǔn)備好個(gè)股、期權(quán)、各種ETF等做空工具，一旦聽到發(fā)令槍響，可能預(yù)示賺錢機(jī)會(huì)即將到來。

被問及所謂“發(fā)令”是基于什么做的判斷時(shí)，雨楓表示，“我還在等，相信會(huì)有某一兩個(gè)標(biāo)志性的事件，從那個(gè)點(diǎn)開始，市場從極度樂觀的情緒，迅速切換到極度悲觀情緒的時(shí)候，會(huì)有一個(gè)兩到三年的大的反轉(zhuǎn)周期。”

獨(dú)立互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值研究者尹生認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域主要是看下半場的機(jī)會(huì)。他表示，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到今天，需要經(jīng)歷增長引擎的切換，到目前為止，中美的互聯(lián)網(wǎng)公司很大程度上都是基于人口紅利的（從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)），而現(xiàn)在這些紅利已經(jīng)基本耗盡。例如，最近Facebook數(shù)據(jù)泄露事件，其實(shí)也可看作是生態(tài)上碰到一些問題，社會(huì)共治是接下來互聯(lián)網(wǎng)公司特別是巨頭必須面對的問題，F(xiàn)acebook的問題是典型的社會(huì)共治的壓力體現(xiàn)。未來能夠開啟新一輪增長的公司，一定是在商業(yè)模式、用戶價(jià)值和生態(tài)上進(jìn)行重新創(chuàng)新和切換的公司。另外，那些能夠?qū)π纶厔葑龀龊芎梅磻?yīng)的公司，接下來將開啟新一輪的空間。

在投資方面尹生建議，整體保持中等倉位，等待機(jī)會(huì)。關(guān)鍵是保持足夠的余地等待，在下調(diào)的過程當(dāng)中，選擇好標(biāo)的，到一定階段以后就是一個(gè)介入的機(jī)會(huì)。“一些大公司遇到社會(huì)治理方面的壓力，且自身增長到一個(gè)階段后，要融入整個(gè)社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)化和智能化，也得找到合適的商業(yè)模式。與此同時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些中小型公司，對它們來說社會(huì)方面的壓力反而小一點(diǎn)，在創(chuàng)新方面，由于靈活性等反而有一些優(yōu)勢，找到這樣的公司，也是一個(gè)點(diǎn)。”尹生說。

多米熊科技聯(lián)合創(chuàng)始人莊帥是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，他對股市的研究，基于其創(chuàng)業(yè)的電商領(lǐng)域。巨頭阿里、京東、唯品會(huì)、騰訊介入電商領(lǐng)域的同時(shí)，整個(gè)資本市場很期待新興公司的崛起，

大公司的投資上波動(dòng)會(huì)比較大，而一些未上市的企業(yè)則值得期待。從整個(gè)市場來看創(chuàng)新在加速，很多小公司可能會(huì)在創(chuàng)新浪潮下成長并出現(xiàn)新機(jī)會(huì)。

對未上市公司的期待

2018年，B站、愛奇藝等多家視頻公司在美股上市，小米、今日頭條等潛在的互聯(lián)網(wǎng)公司也成為后半場可能崛起的上市公司。

針對近期再次掀起上市熱潮的視頻行業(yè)，雪球TMT領(lǐng)域人氣用戶劉志超表示，雖然都叫視頻行業(yè)，但里面生意模式千差萬別。例如長視頻每年都在虧損，但同屬于視頻類的直播平臺(tái)卻一直賺錢。在上一次優(yōu)酷土豆引領(lǐng)的長視頻上市熱潮中，大家就在期待多頭競爭的時(shí)代能變成寡頭壟斷的時(shí)代，那樣賺錢的日子可能才會(huì)到來。但現(xiàn)在優(yōu)酷和土豆都合并了，說要All in長視頻的搜狐現(xiàn)在都沒聲了，但競爭還是沒有減弱。騰訊視頻持續(xù)發(fā)力，愛奇藝也上市了，另外今日頭條還要發(fā)力長視頻。目前很難看到競爭有減弱的可能，在競爭特別強(qiáng)的行業(yè)里，我覺得對于投資人來說投資機(jī)會(huì)比較少。

莊帥認(rèn)為，在還沒上市的企業(yè)中，TMB（頭條、美團(tuán)和滴滴）值得期待，“現(xiàn)在不確定這三家公司會(huì)在納斯達(dá)克還是A股上市，但我覺得這幾年他們都踩到了很正確的點(diǎn)上。在現(xiàn)金流、獲取用戶和訂單，以及團(tuán)隊(duì)管理方面能力非常強(qiáng)”。

劉志超表示，沒上市的公司他比較看好快手。“快手屬于那種產(chǎn)品模式非常簡單、黏性特別高、營收潛力比較高的公司，所以比較看好。”而至于快手的競爭對手——短視頻社交產(chǎn)品抖音，他表示雖然看好今日頭條旗下產(chǎn)品抖音，但不會(huì)因?yàn)榭春枚兑艟腿ベI今日頭條的股票。因今日頭條雖很有戰(zhàn)斗力，但“業(yè)務(wù)特別龐雜”，而不看好。

騰訊的增長動(dòng)力

近期大股東的減持等事件讓巨頭騰訊頗受關(guān)注。3月22日，騰訊第一大股東南非公司Naspers（南非報(bào)業(yè)）出售2%的騰訊股份。這是自2001年Naspers以3400萬美元的價(jià)格收購騰訊46.5%股份，并持有騰訊股票長達(dá)17年之后，首次做出減持套現(xiàn)決定。2001年后雖然因?yàn)楣蓹?quán)增發(fā)等原因，Naspers占股有所下降，但依然以33.2%的持股比例一直是騰訊第一大股東。據(jù)公告，此次出售后，南非報(bào)業(yè)對騰訊的持股比例將從33.17%下降到31.17%，仍為騰訊控股股東。Naspers這一操作，在市場上引來軒然大波：騰訊股價(jià)當(dāng)天大跌5%，股價(jià)報(bào)439.4港元，市值蒸發(fā)了2000億港元。

尹生表示，會(huì)從積極的角度來看待騰訊目前的調(diào)整以及股東減持。他認(rèn)為，最近騰訊的股價(jià)下跌的原因，一是整體的大行情不太確定；二是由于它的大股東減持、高管減持，而從另外一個(gè)角度可把這些減持視為騰訊生態(tài)重新調(diào)整。在成長過程中，早期投資者進(jìn)行調(diào)整，新的、追求穩(wěn)健成長投資人進(jìn)入。“其實(shí)我沒那么悲觀，騰訊到了目前階段，下一步成長必須完成幾個(gè)轉(zhuǎn)變——其實(shí)不光騰訊，幾個(gè)大的巨頭都必須面臨幾個(gè)轉(zhuǎn)型——首先是從流量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型為業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)、業(yè)務(wù)連接，過去只是流量的連接。其次是從過去的內(nèi)容和社交平臺(tái)變成一個(gè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施。”尹生說，只要它有了這種變化，找到了相應(yīng)的用戶價(jià)值和相應(yīng)的商業(yè)模式，對生態(tài)做了重新的響應(yīng)，依然有機(jī)會(huì)。

至于騰訊的下一步增長動(dòng)力，尹生說，騰訊最大增長引擎已經(jīng)不是游戲，而是”其他業(yè)務(wù)”，包括金融、云服務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)又與騰訊的連接者定位相吻合，基于連接者的商業(yè)模式，基本上掌握了從金融、云服務(wù)、投資來變現(xiàn)。“接下來幾年比重可能會(huì)越來越大，甚至在2019、2020年游戲業(yè)務(wù)會(huì)退居其次，金融和云服務(wù)業(yè)務(wù)可能會(huì)成為第一大收入來源，這一塊確定之后接下來騰訊成長空間還是非常值得期待的。除此之外，只要技術(shù)部署到位，它的廣告部門也還有潛力可挖。”

而尹生擔(dān)憂的一點(diǎn)是，騰訊金融盈利模式可能受到監(jiān)管的不確定性，具體的金融業(yè)務(wù)一旦規(guī)模上升以后的風(fēng)險(xiǎn)敞口。“一般一個(gè)公司涉及到具體金融業(yè)務(wù)以后，它的估值應(yīng)該要打個(gè)折扣，因?yàn)橄鄬碚f風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升一點(diǎn)。”