創業板上市公司財務柔性與企業績效相關性研究

苗鎖輝

【摘要】面對經濟迅猛發展的浪潮，企業要想在激烈的市場競爭中取勝，就需要調整戰略，而在公司治理上要從“剛性”到“柔性”轉變，即靈活運用“財務柔性”。對于我國創業板上市公司，其經營目的是提升企業績效，實現股東財富最大化。財務柔性作為財務管理一個分支，其增減變化必然會引起企業績效的變動。本文將以創業板上市公司為主體，研究財務柔性與企業績效的相關性。研究如何保持適度的財務柔性來提升企業績效，為企業決策提供參考性意見。

【關鍵詞】財務柔性 企業績效 企業生命周期

隨著經濟全球化進程的加速，商業環境呈現出不確定性的特點。經濟政策調整，通貨膨脹等因素都影響到企業經營環境，企業面臨復雜多變的經濟環境。中國進入改革開放以來，企業所面臨的外部環境經歷了從封閉到開放，從區域到全球，從計劃到市場經濟等一系列的綜合變化。

一、財務柔性的內容與現狀

財務柔性的理論依據引起了許多研究者的關注，并引起了理論界和實踐界的廣泛關注。財務柔性已成為企業財務政策的重要組成部分，影響企業融資，投資和經營決策，從而與企業業績相關。

本文在結合了國內外對財務柔性理論研究的基礎上，提出財務柔性的定義是：企業為了應對不利的經濟環境和利用有利的投機機會，而保持的閑置資金和剩余的舉債能力。

同時財務柔性與企業績效之間的關系表現出倒U型的特征，即財務柔性與企業績效之間存在區間效應，而不是呈直線或曲線的上升或下降。

在公司的不同生命周期中，財務柔性水平不同。在穩定期，公司的財務柔性水平高于成長期公司績效的增長，雖然差距不大，但也從側面反映了穩定期公司儲備財務柔性相對于成長期來說，其強大的風險預防意識。資產規模的擴大，可能會引起財務柔性水平的降低，但企業績效水平提高。

二、目前公司中有關財務柔性存在的問題

（一）財務柔性的定義

目前主流的外國觀點是著重于實證分析，從現金流和剩余負債來界定柔性，著重于財務柔性來預防和使用屬性。這個定義更適合實證研究，實際意義更深遠。而與此相反，國內的定義側重于對理論的分析，例如從理論上討論財務柔性，本質和作用意義。對具有理論上的前瞻性，但國內定義財務柔性為基礎的框架分析，難以進行實證檢驗。國內財務柔性理論的有效性缺乏實證證據。由此看來，外國對財務柔性的定義便于實證分析研究，而國內則是從財務系統的角度等理論上定義和探討財務柔性，為財務柔性研究提供了理論基礎。

（二）財務柔性與企業績效的相關性

財務柔性與公司績效之間呈倒u型關系，二者存在一定的區間效應。當財務柔性水平較低時，一定的財務柔性水平利于降低籌集資金的成本，避免企業陷入財務困境，同時也有利于企業抓住投資機會。但是，財務柔性應保持一定水平。過高或過低都會導致業績出現下滑。因此，企業應該結合本公司的特點，制定合理正確的決策，將財務柔性水平保持在均衡點之下，讓財務柔性始終有利于企業績效的提升。

（三）生命周期理論下財務柔性問題

在公司不同的發展時期，財務柔性對公司績效有不同的影響。在穩定期，公司的財務柔性水平高于成長期公司績效的增長，雖然差距不大，但也從側面反映了穩定期公司儲備財務柔性相對于成長期來說，其強大的風險預防意識。

三、適度儲備財務柔性提升企業績效的政策建議

在不同的上市公司間財務柔性水平可能存在較大差異。我國創業板上市公司在一定程度上開始重視儲備財務柔性，以應對不利沖擊或抓住有價值的投資機會。穩定期公司相對于成長期公司更成熟，其投資決策更科學合理，為公司提供適當的財務柔性儲備將有更多的發展援助，企業績效提高更為明顯。

（1）企業應提高財務柔性儲備意識。結果表明，中國上市公司的財務柔性水平普遍較低，甚至企業的財務柔性均呈負數，表明財務柔性不高。根據之前的實證研究結果可以看到，有的企業的現金柔性與負債柔性為負值，也就是說，目前有的企業缺乏財務柔性。現在的經濟環境瞬息萬變，有可能會出現超過企業預期支出的資金需求。

企業可以調整企業現金持有政策，增強企業的財務柔性。例如，減少不必要的非正常資本支出；增加現金儲備；建立健全的賬目和壞賬準備管理制度。

（2）企業應靈活確定融資渠道和需求。不同生命周期下，財務柔性與企業績效相關性顯著性水平不同，企業應積極調整戰略，選擇適當融資渠道和方式，抓住發展的有利時機。企業融資柔性首先體現在融資渠道和方式上，同時融資來源和融資手段也有所區別。在市場經濟下，企業的融資渠道和方式具有多樣化的特點。同時也要考慮融資的可能性。企業必須結合自身條件和條件，靈活選擇渠道和融資方式。

（3）企業管理層應注重收益分配靈活性。隨著企業資產規模的擴大，財務柔性水平存在下降趨勢，但企業績效水平有所上升。收益分配是企業資本的提供者對收益總額進行的分割，企業投資結構優化管理的目的是實現資源的優化配置，實現資本的保值增值，提高經營效率。企業應靈活選擇投資的種類和方式，不能把“雞蛋”都放在一個籃子里，應分散企業的風險。尤其是在通貨膨脹時期，要準確預測投資所需資金、時間、外部籌資可獲得的資金數量。注意分配的合理性，同時也要考慮員工的積極性。

（4）企業在經營要樹立正確目標。上市公司在創業板上的增長特征決定了企業面臨的不利影響。具有財務柔性的企業可以使企業面臨不利的事件，避免對企業價值造成的損害。企業的快速發展，創新能力，投資寶貴投資項目的可能性將更大，但同時業務風險也大大提高，企業儲備財務柔性有利于降低經濟困難的風險，與此同時抓住投資機會，從而提升企業在市場競爭中的表現，贏得勝利。

四、結束語

企業應保持適度的財務柔性水平來促進企業的良好發展，實現企業業績的良好態勢，要靈活機動，從投融資、分配等方面抓住機遇，在不同周期時積極調整戰略布局，從而在競爭中取勝。

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