盤龍藥業：業績天花板或已來臨

本刊記者 邸凌月

4月份以來，醫藥股在沉寂多年后終于迎來的春天，成了盤面唯一持續的熱點，而行業內的次新股更是成了資金追逐的對象，盤龍藥業（002864）就是其中一只。

盤龍藥業于2017年11月上市，而在2016年，盤龍藥業在營收增速近20%的背景下，歸母凈利反而達到近三年最低；2017年雖然看起來有所回血，但是營收創新高(3.77億元)下，歸母凈利潤業僅為0.44億元；此外，2017年凈利潤率也在近三年墊底，不禁唏噓一聲。

此外，PE巨頭九鼎集團在盤龍藥業上市前大舉入股，二者又因業績承諾未達到產生糾紛，并就相關事項起訴至法院，最后因共同利益而握手言和。但今年3月份，九鼎集團因涉嫌違反證券法律法規被證監會立案調查，那么與其有關聯的公司未來如何，還需進一步觀察。

業績或已觸及天花板

盤龍藥業主要從事中成藥的研發、生產和銷售，形成以盤龍七片為主導產品、以骨科風濕類為主要治療領域，且涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、抗腫瘤類多個治療領域。

公司2015-2017年營業收入分別為2.56億元、3.05億元和3.77億元，每年均在上升，尤其是2017年同比增加23.37%；同期歸母凈利潤分別為0.43億元、0.4億元和0.44億元，均在4000萬到4400萬元區間徘徊，2016年甚至同比下降7.3%。也就是說，盤龍藥業2016年在營收增速近20%的背景下，歸母凈利反而達到近三年最低；2017年雖然看起來有所回血，但是營收創新高(3.77億元)下，歸母凈利潤業僅為0.44億元；此外，2017年凈利潤率也在近三年墊底，公司業績的上升空間還有多大？

而在此前披露的招股說明書中提到，盤龍藥業持有盤龍醫藥99.60%股份，持有盤龍植物藥業100.00%股權，其中盤龍醫藥2017年上半年虧損29.9萬元；盤龍植物藥業不僅2017年上半年虧損226.48萬元，而且從2016年就已出現資不抵債的情況，2017年更是變本加厲，凈資產為-494.81萬元。

另外，謝曉林先生控制的其他企業3家，嘉興房地產已連續兩年虧損、資不抵債（2016年、2017年凈資產分別為-1333.76萬元、-1407.66萬元）；廣和工貿同樣連續兩年虧損，嘉華天然氣微薄盈利。雖然公司在年報中沒有詳細說明這些公司的盈利情況，但是從合并報表后的業績來看，也并不理想，這或許也從側面顯示出公司管理能力方面的欠缺。

另外，在上個月的媒體報道中，盤龍藥業的營收依賴上述主導產品——“盤龍七片”，但該產品的市場份額卻在逐年下降。在產品研發經費逐年減少的情形下，盤龍藥業的產品學術推廣費用卻在逐年上升，三年半內，推廣費超過凈利潤，為研發經費的12倍，而這也將盤龍藥業推入了恐涉嫌商業賄賂的輿論漩渦。

而股市動態分析周刊記者在招股書中對原料方面也提出過疑問，盤龍藥業2017年上半年采購重樓的價格為714.08元/公斤，但是中藥材天地網顯示，2017年上半年最低為900元附近，不知公司是如何得到如此優惠的價格。

與九鼎關系撲朔迷離

招股說明書顯示，2012年，盤龍藥業將注冊資本由5200萬元增加至6500萬元，并同意謝曉林等8名自然人股東將持有的合計883.20萬元股權轉讓給蘇州永樂九鼎、春秋晉文九鼎、春秋齊桓九鼎、春秋楚莊九鼎和天樞鐘山九鼎5家有限合伙企業以及陳久有等33名自然人。上述5家公司同為昆吾九鼎投資管理有限公司管理的基金，共認繳1300萬元出資額，出讓價格為4.62元/注冊資本，合計4076.31萬元，據一季報顯示，5家公司持股占總股本的22.5%。

同年，盤龍藥業及股東謝曉林、張水平等人與九鼎投資簽署了《補充協議》，但2014年，因盤龍藥業業績未達到《補充協議》約定的業績承諾，九鼎投資要求盤龍藥業按照約定進行業績補償，而盤龍藥業認為九鼎投資未能履行《補充協議》中關于提供增值服務的相關條款約定，且不滿足業績補償的條件，不予以進行業績補償。雙方因此產生糾紛，并就相關事項起訴至法院。

2016年，經法院調解，謝曉林向九鼎投資支付業績補償款總計1000萬元，其中協議生效后30日內支付500萬元、2019年1月5日支付500萬元，在一定條件下可免除第二筆500萬元業績補償款；另外，《增資協議》及《補充協議》繼續有效執行，并對《補充協議》中的部分條款予以修訂，主要涉及盤龍藥業上市的問題。

在大的利益面前，區區幾百萬的業績補償又算得了什么，2016年11月，為保證盤龍藥業股權結構穩定及順利完成上市，所有協議作廢，未支付的補償款500萬元也無須履行。

2017年底，盤龍藥業順利上市，發行價10.03元/股，經歷了三輪上漲后，股價已在60元以上，期間最高價為81.26元，一度被冠上“妖股”之名，而九鼎系也賺得盆滿缽滿。

二者算是一條船上的螞蚱，今年三月，九鼎集團被證監會立案調查，因涉嫌違反證券法律法規，或涉及包括利用體外基金輸血體系內緊繃的資金鏈、百億定增募集資金去向等問題的情形下，而與九鼎集團有關聯的公司未來如何，還需進一步觀察。

市盈率高引質疑

4月，在一系列行業利好下，疊加次新股效應，盤龍藥業總市值最高被炒到70億元，動態市盈率140倍以上，超高市盈率也引發媒體關注。

以2014年申萬三級行業劃分標準和2017年三季報來看，盤龍藥業所在的中藥細分行業共計73家A股上市公司中，其總營收、凈利潤數據遠低于行業均值和中值。

有分析認為，以2017年為基準報告期，盤龍藥業在2016年實際的市盈率為153.44，位于行業第七高，這個水平遠遠高于其所在行業33.73的平均水平，也高于143.13的行業中值水平。前面已經提到的當前140倍以上的動態市盈率水平，也要遠高于同期31.19倍的行業均值。

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