寧波興瑞：業績成色不錯資金狀況存疑

本刊記者 楊陽

近日，寧波興瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“寧波興瑞”）披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過4600萬股，募集資金4.53億元，用于多項產品技改項目、研發中心升級改造項目以及補充流動資金。

股市動態分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，發現公司存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先，報告期內，盡管寧波興瑞業績出現平穩增長，但無法掩蓋的是公司對稅收優惠的依賴，此外公司也存在調節利潤的嫌疑。在內部控制問題上，寧波興瑞也是屢屢出現違法違規現象并遭受處罰。此外，公司在報告期內頻繁分紅且拆出資金到關聯方，同時卻不斷強調自身的融資需求且募集資金補充流動性，引發市場關注。

業績成色不足

根據招股說明書，寧波興瑞主要從事精密模具的研發、設計及后續零部件產品的生產和銷售，產品適用于汽車電子、消費電子、智能終端、OA設備、家電等領域。報告期內，寧波興瑞實現營業收入6.88億元、7.24億元和8.78億元，同期凈利潤分別為4134.74萬元、6759.15萬元和8378.37萬元。

從數據可以看出，公司近年業績上出現一定增長，然而記者發現，公司業績的增長與稅收優惠存在較大聯系，此外公司也存在調節利潤的嫌疑，業績含金量不足。具體來看，2015-2017年，公司獲得的稅收優惠分別為1797.87萬元、1931.21萬元以及3095.15萬元，分別占凈利潤比重達38.77%、24.64%以及32.31%。最高達38.77%的比重使得公司有依賴稅收優惠的嫌疑，未來相關稅收優惠政策若有所變化，或將引起公司凈利潤的明顯波動。

除了稅收優惠，寧波興瑞在報表會計處理上也存在一定的爭議。其中，在應收賬款計提比例上，公司對于一年期的應收賬款設置了3種類別，分別為1-3個月，3-6個月以及6-12個月，屬于A股市場中比較少有的情況，更重要的是，公司在最為重要的1-3個月的計提比例上的設為僅為0.5%，遠低于行業普遍水平的5%，而賬齡在1-3個月內的應收賬款占總的應收賬款比例在80%以上，甚至在報告期最后一年的占比超90%。這看似不經意的調整，卻能為公司業績呈現上帶來上千萬的利潤改變，對于凈利潤數千萬元的企業而言影響重大。

對于上述問題，寧波興瑞表示公司的主要客戶為KONICA MINOLTA、TECHNICOLOR、仁寶電腦、SHARP、SAMSUNG、SONY、LG、PANASONIC 等國內外知名客戶，公司的客戶群體較為優質，擁有良好的信譽和資金能力，同時公司給予客戶的信用周期較短，主要集中在月結后 60至 90天不等。公司在確定壞賬準備的計提比例時，根據公司以往的經驗、客戶的實際財務狀況和現金流量的情況，以及其他相關信息合理地估計。報告期內，公司主要客戶的應收賬款周轉天數在90天左右，公司根據客戶以往的回款記錄、合作程度等，確認1-3個月內發生壞賬的概率很低，因此設置0.5%的壞賬計提準備；3個月以上發生壞賬的概率較高，因此設置較高的壞賬準備計提比例。從整體而言，公司的壞賬準備計提比例比上市公司更為嚴謹也符合公司的實際情況。

寧波興瑞的回復表面看似乎有一定道理，但仔細深究來看，同行業可比公司的客戶均為國內外知名客戶，寧波興瑞在這一點上并無特別之處，因此這不能成為其大幅度降低計提比例的原因。對于寧波興瑞所提的由于3個月以上的壞賬概率較高，從而設置較高的壞賬準備比例，因此較上市公司更為嚴謹這一觀點同樣存在爭議。正如前文所述，公司的應收賬款賬齡大多在1-3個月，其它賬齡的應收賬款計提比例再高對于公司業績的影響也遠不如公司在1-3個月賬齡上的設置大，因此投資者對于公司業績的含金量仍需擦亮眼睛。

資金狀況存疑

根據招股說明書，寧波興瑞不斷強調企業極其迫切的融資需求，且在本次募集資金時有部分將用于補充營運資金，但矛盾的是，這么一家如此需要資金的企業卻在IPO前夕選擇連續大額分紅，且有“多余資金”拆出給關聯方，儼然一副“不差錢”的模樣。具體來看，2015年至今，寧波興瑞一共分紅4次，合計金額達億元，期間公司還存在拆出數千萬元至關聯方的情況。與此同時，公司此次募集資金中有6000萬元用于補充營運資金，這與前述行為行成巨大矛盾。首先，成長型企業在發展初期往往需要更多的資金發展，不會貿然選擇分紅，而過早的分紅往往意味著企業的發展進入瓶頸期，即難以通過增加投入來實現盈利的增長。此外，在IPO前夕這一關鍵時點上選擇頻繁分紅更為值得關注，本身資金面不充裕的情況下，為了一己私利掏空企業，或對公司后續發展造成不利影響。

寧波興瑞部分財務數據一覽

除了在分紅上的爭議，公司在內部控制上的問題同樣值得關注。報告期內，寧波興瑞出現多起違法違規事件從而遭到監管處罰。招股說明書共披露了5起不同程度的處罰，包括2008年未經批準占用慈溪市周巷鎮界塘村集體土地建設廠房、2015年東莞興博出口漏繳稅款以及2017年子公司違反規定延長勞動者工作時間等等。另外，寧波興瑞還在租賃及自有房產上存在產權風險。公司子公司東莞中興、東莞興博的生產廠房以租賃和自建方式取得，且均未取得產權證書，存在被政府部門依法責令拆除的風險。此外 公司4號廠房、14號廠房、2號廠房第四層分別以各種原因而未取得房產證，盡管寧波興瑞在招股說明書中表示，近期上述房產不存在拆遷及搬遷計劃，但未來若被依法責令拆除，將對公司產生不利影響。