生豬行業(yè)：下游持續(xù)漲價可適當(dāng)關(guān)注

本刊記者 林蔓

5月30日，近兩百只個股跌停，但農(nóng)業(yè)板塊展現(xiàn)出較強(qiáng)的防御性，整體小幅下跌0.8%，板塊內(nèi)新賽股份、宏輝果蔬、傲農(nóng)生物、農(nóng)發(fā)種業(yè)和萬向德農(nóng)等5只個股逆市漲停，羅牛山(7.21%)、敦煌種業(yè)(6.01%)、神農(nóng)基因(4.20%)、益生股份(3.48%)等個股漲幅均超3%。

事實(shí)上，除防御性優(yōu)勢外，多個細(xì)分領(lǐng)域基本面的轉(zhuǎn)好，也成為資金以及機(jī)構(gòu)積極關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊的另一重要原因。搜豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近十天來，國內(nèi)生豬價格出現(xiàn)了比較明顯的上漲，全國平均出欄價從10元/公斤漲至11.2元/公斤，漲幅在10%左右，這也帶動了相關(guān)股價，記者在篩選后，發(fā)現(xiàn)溫氏股份、正邦科技和天邦股份可以適當(dāng)關(guān)注。

生豬價格周期為3-4年

2018年4月份，我國CPI環(huán)比下降0.2%。食品煙酒價格環(huán)比下降1.2%，影響CPI下降約0.37個百分點(diǎn)。其中，畜肉類價格下降4.1%，影響CPI下降約0.18個百分點(diǎn)（豬肉價格下降6.6%，影響CPI下降約0.15個百分點(diǎn)）。

眾所周知，豬肉價格是構(gòu)成CPI的一個重要指標(biāo)。在中國的CPI統(tǒng)計(jì)構(gòu)成中，僅豬肉一項(xiàng)，就占比2.88%，與糧食（2.97%）、鮮菜（3.09%）、水產(chǎn)品（2.85%）和鮮果（2.44%）的占比不分伯仲。但其他幾項(xiàng)下屬都有很多品類，只有豬肉是一枝獨(dú)秀。

打個比方來說，某個月若其他物價均不變，僅豬肉價格下跌30%，那么該月的CPI將下跌超過1%，不可小覷。

而生豬價格有其自身特點(diǎn)，據(jù)了解，生豬價格是一個典型的周期性行業(yè)，過去一般3-4年為一個價格周期，循環(huán)軌跡通常為：肉價上漲—母豬存欄量增加—生豬供應(yīng)增加—肉價下跌—淘汰母豬—生豬供應(yīng)減少—肉價上漲。本輪生豬價格從2015年5月啟動上漲以來，2016年5-6月達(dá)到當(dāng)次豬周期的高位，隨后價格出現(xiàn)下滑；第三季度生豬市場價格經(jīng)歷一段時間小幅回調(diào)后一直輕微震蕩下調(diào)至2017年5月份，之后至2017年12月底輕微波動但基本平穩(wěn)。整體來說，2016年下半年至2017年6月正好處于豬周期的下行階段，生豬平均價呈現(xiàn)震蕩下調(diào)趨勢，2017年7月至2017年12月價格略有回升。2018年春節(jié)消費(fèi)季過后，豬肉價格更是出現(xiàn)超預(yù)期下跌，整個行業(yè)持續(xù)了三個月的深虧。

豬價出現(xiàn)明顯上漲

據(jù)方正證券數(shù)據(jù)顯示，上周生豬均價10.21元/公斤，環(huán)比兩周前上漲0.31 元/公斤；仔豬均價23.45元/公斤，環(huán)比兩周前下降0.94元/公斤；豬肉均價18.34元/公斤，環(huán)比兩周前下降0.13元/公斤；二元母豬均價1848元/頭，環(huán)比兩周前上漲316元/頭。而本周豬價繼續(xù)上漲，全國平均出欄價從10元/公斤漲至11.2元/公斤。

生豬價格的明顯回升，使得養(yǎng)殖虧損有所收窄，據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，自繁自養(yǎng)和外購仔豬養(yǎng)殖模式的養(yǎng)殖虧損分別為302元和330元。由于豬價持續(xù)下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖場壓欄情況比較嚴(yán)重，倒逼屠宰場提高收購價格。

市場分析人士認(rèn)為，今年以來母豬淘汰多為更新種群，被動大規(guī)模淘汰還沒有發(fā)生。另外，外購仔豬養(yǎng)殖的成本進(jìn)一步下降，比自繁自養(yǎng)的成本僅高出27元/頭，豬價上漲后預(yù)計(jì)短期難以帶動養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒提升，兩者成本之間有望進(jìn)一步收窄。價差可以作為豬價判斷的先行指標(biāo)，豬價反彈將會保持。年初以來大型豬場保持快速擴(kuò)欄，反映出了大型養(yǎng)殖場的擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈。具有規(guī)模優(yōu)勢和養(yǎng)殖成本優(yōu)勢的企業(yè)在豬價反彈下可以適當(dāng)關(guān)注。

不過，也有觀點(diǎn)表示豬價仍可能繼續(xù)下行。2015年5月至今年2月，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入了歷史少有34個月的超長盈利階段，一些大型養(yǎng)豬企業(yè)快速擴(kuò)張，還有不少中小養(yǎng)豬場戶購買大企業(yè)的出欄肥豬進(jìn)行二次育肥，加上生產(chǎn)效率提升等因素，導(dǎo)致豬肉上市供應(yīng)量明顯增加。

從需求端來看，上半年通常是是畜產(chǎn)品消費(fèi)淡季，而更健康的魚、蝦、牛等替代品消費(fèi)量逐步增加，廣發(fā)證券測算，2015年起，在過去三年中，豬肉消費(fèi)量增速下降幅度更大的，降至負(fù)值或幾乎為0。

在目前市場供大于求的情況下，生豬市場屬于買方市場，屠宰廠擁有定價權(quán)，養(yǎng)殖戶們只能被動接受。為了迎合豬肉消費(fèi)規(guī)律，屠宰場環(huán)節(jié)囤積、壓價、控量行為嚴(yán)重，給生豬市場帶來更大壓力。

重點(diǎn)標(biāo)的一覽

機(jī)構(gòu)意見出現(xiàn)分歧十分正常，不過，筆者認(rèn)為，資金面的緊張使得不少投資者都轉(zhuǎn)向了更加具有防御性的品種，但是生豬價格長期底部未到，若在下游持續(xù)漲價下可以適當(dāng)關(guān)注。

溫氏股份（300498）：

溫氏的本質(zhì)是一家高科技和服務(wù)公司，它“不養(yǎng)豬”（只養(yǎng)母豬，不養(yǎng)育肥豬），其高ROIC的本質(zhì)是源于其商業(yè)模式的創(chuàng)新，并執(zhí)行地最為出色。目前，公司處于平穩(wěn)發(fā)展期，依靠充沛的現(xiàn)金流可以順暢地向下游探索，當(dāng)下合理市值至少為1348億，被低估24%以上。

正邦科技（002157）&天邦股份（002124）：

豬價雖然長期底部未到，但這兩家公司的股價低點(diǎn)很可能已經(jīng)出現(xiàn)。背后則是投資者對于公司產(chǎn)能擴(kuò)張成長性的重新定價，如同去年的牧原股份。隨著規(guī)模的快速擴(kuò)張，兩家公司的養(yǎng)殖成本也持續(xù)下行。預(yù)計(jì)2018年一季度，正邦科技的完全成本為12.5元/公斤，較去年13.4-13.6元/公斤大幅下降。而天邦股份根據(jù)公告，其一季度成本僅為12元/公斤，3月份甚至達(dá)到11.7元/公斤。而頭均市值方面，正邦科技目前在1300元/頭，天邦為1600元/頭。對比龍頭企業(yè)，溫氏則約為4000元/頭，牧原約為5500元/頭。一旦正邦科技、天邦股份能夠向市場證明其成本有能力穩(wěn)定在當(dāng)前水平甚至更低，那么，在當(dāng)前豬價反彈階段，其頭均市值是有向龍頭靠攏的可能，至少也應(yīng)是向2500-3000元/頭靠攏。以3年的時間維度看待，當(dāng)前股價屬于歷史性底部。