PPP守底線

魏楓凌

金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的蓋子不輕易揭開(kāi)，而一旦被揭開(kāi)就必須以底線思維來(lái)防備其殺傷力。

債市投資者和承銷商們?cè)趺匆矝](méi)想到，作為PPP領(lǐng)域公認(rèn)的“好學(xué)生”，東方園林一筆10億元公司債券發(fā)行竟然只募得5000萬(wàn)元。而A股投資者們更是沒(méi)想到，“好學(xué)生”的股票也跟著暴跌并不得不停牌，甚至引起了整個(gè)PPP板塊的跟風(fēng)下挫。當(dāng)整個(gè)金融市場(chǎng)恍然大悟時(shí)，第一階段的政策沖擊波可能已經(jīng)處在落地尾聲。

而在債券市場(chǎng)市況不佳的情況下，東方園林為何沒(méi)有按照業(yè)內(nèi)慣例推遲或干脆取消這筆債券發(fā)行，或許也只有高層自己清楚了。畢竟，按照國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者們多年來(lái)形成的思維慣性，一級(jí)市場(chǎng)即使發(fā)行票息高一點(diǎn)，也會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人流動(dòng)性缺口的警覺(jué)，更不用說(shuō)如此慘淡的募資結(jié)果。

就PPP清庫(kù)等規(guī)范措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響，首先應(yīng)將其放在規(guī)范地方財(cái)政預(yù)算的框架下，進(jìn)而視為對(duì)實(shí)際財(cái)政政策執(zhí)行和債務(wù)融資需求的持久影響而非一次性沖擊，對(duì)地方財(cái)政違法違規(guī)的兜底和超出承受能力支出責(zé)任的清理不會(huì)隨著階段性見(jiàn)效而停止；其次，資本市場(chǎng)正在逐漸將這一預(yù)期映射到開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司的股價(jià)上，企業(yè)如果嚴(yán)重依賴政府預(yù)算外的違規(guī)承諾支付，現(xiàn)金流回收不佳，很可能將在控制地方政府杠桿的時(shí)期受到?jīng)_擊，行業(yè)也將面臨整合。

除了股票市場(chǎng)以外，債券市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的一些表現(xiàn)也從側(cè)面反映了清庫(kù)可能會(huì)引起投融資需求的暫時(shí)下降。……