央行修復債市再融資功能

李苗獻 郭于瑋 魯政委

6月1日，中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。新納入中期借貸便利擔保品范圍的有：不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券），優質的小微企業貸款和綠色貸款。

由于近期信用債違約事件有所增加，信用利差出現走闊。而信用利差的這種走闊在信用評級相對較低的債券上表現更為明顯。2018年6月1日，3年期AA級中票與AAA級中票之間的利差達到76BP，自2018年1月2日的46BP提高30BP。信用債凈融資規模隨之出現萎縮。2018年5月，包含企業債、公司債、中票和短融在內的債券凈融資額為-1010.1億元。

最近，債券市場違約事件顯著增加，其中很多屬于再融資不成功所致。本次政策明確將MLF合格抵押品的范圍從AAA級下調為AA級，顯示出意在支持債券市場正常再融資功能的恢復。

在這一背景下，央行將MLF擔保品所接受的公司類信用債等級從AAA級擴大至AA+級和AA級，有助于提高投資者對評級相對較低的債券的需求，減輕信用風險對市場情緒的沖擊，呵護信用債發行。

根據央行新聞稿，此次MLF擔保品擴容主要包括三大類，每一類都與綠色有關。“一是不低于AA級的小微企業、綠色和‘三農金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券等（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券）；三是優質的小微企業貸款和綠色貸款。”顯然，此次MLF擔保品擴容的重要目的就是要進一步加大對綠色金融的支持力度。

2018年，經濟工作的重要任務就是“確保打贏三大攻堅戰”，即防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治。綠色金融作為污染防治攻堅戰的重要抓手，其增長態勢卻出現放緩苗頭。2017年6月末綠色信貸余額8.2萬億元，同比增長13.2%，僅比同期全部貸款余額增速高0.3個百分點。根據筆者觀察，目前景氣提升與資金鏈緊張并存，有50%的企業將“資金緊張”列為企業面臨的主要障礙。央行此時決定擴大MLF擔保品范圍可謂及時雨。

筆者認為，MLF擔保品范圍的擴大，并不意味著貨幣政策穩健中性的基調發生改變。

首先，在決定擴大MLF擔保品范圍的新聞稿中，央行強調，“將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。”

其次，目前MLF擔保品并不短缺，擔保品不構成MLF發放的瓶頸。在此次擴容前，MLF的擔保品包括國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等。目前MLF余額約為4萬億元，而全國性商業銀行持有的國債、國開債和政策性金融債就有11.4萬億元。此處因數據可得性，我們沒有考慮除全國性商業銀行外的公開市場其他一級交易商，也沒有考慮央票、地方債、AAA級信用債等品種，即使如此，11.4萬億，的合格擔保品也已不少。因此，此次央行擴容MLF擔保品范圍，并不意味著MLF投放量就會出現快速增長。

作者就職于興業研究公司，本文僅代表作者觀點