巴菲特的第一金律失靈了嗎？

有投資老手以巴菲特一再強調的第一金律，選出一家他認為符合條件的公司，投資結果卻失敗了，是巴菲特的第一金律失靈了嗎？

中國臺灣曾經出版一本書——菲爾·湯恩（Phil Town）寫的《有錢人就做這件事：學會巴菲特投資第一定律》，這是巴菲特恩師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所提出，也是巴菲特奉行的投資金律──第一條：不要賠錢；第二條：不要忘記第一條。

這確實是投資第一要注意的事項，幾乎沒有人會反對，但是巴菲特只提出了這個金律，卻從沒有解釋投資如何可以不賠錢，巴菲特許多重要論述，仿佛是禪學中的“不可說”，他本人沒怎么說，都是其他人根據他的論點、年度報告或一些談話而延伸。

股神投資精髓 市場爭相研究

菲爾·湯恩寫的這本書有沒有道理呢？有，且言之有理，他認為巴菲特的第一金律是從4個M開始：意義（meaning）、護城河（moat）、管理團隊（management）和安全利潤（margin of safety）。

這4個M的精髓，在于你制定投資決策時必須評估和提問的4個問題，包含：1.這家企業對你有意義嗎？2.這家企業有寬廣的護城河嗎？3.這家企業有優秀的管理團隊嗎？4.這家企業有很大的安全利潤空間嗎？整本書著重在這4個M上，這些成功的投資者不會否定，也無法否定。

《巴菲特勝券在握》的作者羅伯特·海格斯（Robert G Hagstrom）也提到了巴菲特的第一金律，他整理了巴菲特的投資法分別有12項，分成4個大項目，基本上和菲爾·湯恩的4個M是相呼應的，但他列出了更細化的標準。《巴菲特勝券在握》的12個投資準則如下所列：

項目1為專業守則，包含如下三個準則：

·這項事業是否簡單易懂？

·這項事業是否有一貫的營運紀錄？

·這項事業長期遠景是否看好？

·項目2為管理團隊守則，包含如下三個準則：

·管理團隊是否夠理性？

·管理團隊是否坦白對待股東？

·管理團隊能否力排眾議？

項目3為財務守則，包含如下四個準則：

·股東權益報酬率是多少（ROE-Return on Equity）？

·公司的保留盈余（Owner Earning）如何？

·獲利率多少？

·每保留1美元，能否至少創造1美元的市場價值？

項目4為價值守則，包含兩個準則：

·這家公司的價值如何？

·能否以相當便宜的折扣價格買到它？

我們先以第7項，財務守則中的股東權益報酬（ROE）來探討。ROE確實是一個很重要的財務數字，可以借此評估一個企業體質的良好與否。

杜邦方程式拆解了ROE用來檢視一個企業的3項重要財務數字，也就是收益率、資產周轉率及杠桿比率，這3樣東西就仿佛是孫悟空的金箍棒，可以一變二、二變三，也仿佛是變形金剛，許多人以巴菲特的股東權益報酬這個財務公式進行延伸闡述，一窺巴菲特選股的重要技巧。

菲爾·湯恩所說的4個M，以及海格斯所提的巴菲特12個投資準則都很重要，幾乎沒有人否定，但是以ROE再加上了解其他所有準則之后，是否就能達到巴菲特第一金律投資不賠錢呢？我的看法是未必，你先別驚訝，我們用實例來證明。

股票慘跌50% 是賠還是賺？

有投資老手以菲爾·湯恩所選的4個M，選出他認為符合條件的公司，也就是臺股宏達電（2498.TW），菲爾·湯恩提出這個論述時，剛好是在2008年金融海嘯之前，所做的分析也言之成理，我認為這屬非戰之罪，以今天來看宏達電，這4個M幾乎都被挑戰了，也就是說在2008年達到巔峰之前，那4個M是存在的，回頭一看，卻都消失了。宏達電也是臺灣地區第一家躋身世界百大品牌排行榜的公司，但只維持兩三年，又被剔除榜外。

我認為絕對不是這位作者有意誤導，只是宏達電的這4個M的持久性是短暫的，這引起一個問題的思考，這位作者也是投資老手，老手在解讀4個M時也都會出現運氣差的判讀，那就更不要說一般投資者了，所以我認為巴菲特第一金律，一定還有其他要考慮的因素。

我們就以巴菲特這12項標準，檢驗他本人挑選的股票。2015年，巴菲特前5大持股分別是富國銀行（Wells Fargo）、可口可樂、美國運通（American Express Company）、IBM、沃爾瑪（Wal-Mart Stores Inc.）。

首先我們來探討一下，巴菲特“不賠錢”的定義是什么。如果不了解他的想法，跟著他的動作投資，就可能陷入了巴菲特智慧的陷阱，在他看來言之成理的事情，在你就萬萬做不得。

你如果不相信，就以這5只符合巴菲特定義的股票來說，從購買的那一天開始，股價下跌10%，你認為這是不是賠錢？當然股票有一個波動的范圍，華爾街有一個不成文的定義，股價下跌不超過20%是修正，超過20%就進入了熊市（跌市），多數投資者可能已經關切和懷疑了。

如果再下跌到30%，我想多數人可能已經按捺不住了，投資者常講的停損，請問這時你要不要停損？許多操盤老手跌10%就殺出了，哪會等30%，既然停損，表示賣出就賠了，顯然這不符合第一定律，因為已經賣出，虧損也已經實現。

當然也有一些投資者認為30%的虧損他可以承受，那么再往下呢？如果跌到40%、甚至50%呢？請問這樣的股票算不算虧損，又有多少人認為股價跌50%的股票符合巴菲特第一定律？

就連巴菲特親自挑選的股票，股價都會出現30%-50%這么嚴重的修正，又憑什么說有不賠錢的投資方式？這產生了許多人沒有思考的問題，巴菲特的第一金律只談4個M或12個準則嗎？連多年老手都誤判，難道這還不能告訴我們，巴菲特的第一金律可能另有所指，或有更重要的涵義沒有被發現？

80%投資者不適合仿效巴菲特

或許你會說，如果以更嚴格的方式篩選，還可以找出巴菲特更符合條件的股票，是哪一個？

不要忘了，巴菲特5大持股中的可口可樂和IBM，在2017年全世界品牌評選中，名列第4、第10名。

巴菲特的護城河寬廣深沉，如果懷疑，來看一下2017年全世界品牌第1名的企業──投資人耳熟能詳的蘋果公司，蘋果股價曾經從62美元跌到1美元，修正幅度高達98%以上，幾乎瀕臨破產，2004年浴火重生，2007-2008年高低點落差61%，2012-2013年高低點落差41%，從這幾個數字可以看出來，原來以巴菲特這12項法則挑選出來的股票，竟然每個都經歷過股價重挫的紀錄，尤其是黑天鵝來臨時。

請問，當買進的股票下跌50%時，還能心平氣和認為選的股票沒有錯嗎？如果你也曾經歷過50%下跌沒有停損，從容淡定不驚慌，甚至還考慮逢低加碼，那么，姑且不論這個股票是否會絕地大反彈為你帶來獲利，光是你這個心理素質值得肯定，你已符合進入個股投資的族群，若還能把握巴菲特的選股準則，可能就是獲勝的一族，你可以繼續堅持巴菲特所有的策略和做法。

如果你做不到，那么，你需要重新去了解巴菲特的第一金律，或是重新去找尋不同的方法，這也就是我說80%投資者不適合學巴菲特投資的原因。那么，什么樣的做法能符合巴菲特的第一金律呢？

作者闕又上為財務規劃師（CFP）、美國又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名，基金截至2016年年底過去5年和8年的年均復利分別達到12.5%和17%