后危機(jī)時代世界經(jīng)濟(jì)再平衡及其挑戰(zhàn)

摘 要：次貸危機(jī)與歐債危機(jī)的接踵而至，使得世界經(jīng)濟(jì)失衡原因與再平衡研究的重要性日益凸顯。世界經(jīng)濟(jì)再平衡與美國政治決策機(jī)制改革只是同一邏輯的不同表述，當(dāng)前再平衡進(jìn)程受阻的必然結(jié)果是貿(mào)易摩擦和匯率爭端將成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的主題。

關(guān)鍵詞：后危機(jī)；世界經(jīng)濟(jì)失衡；再平衡

1 國際貨幣體系造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的邏輯研究

1.1當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)生性缺陷

當(dāng)前的國際貨幣體系又被稱作“牙買加體系”或“布雷頓森林體系II”。其區(qū)別于國際貨幣史上其他時期國際貨幣體系，如金本位制、英鎊本位制等的核心特征是以美元為中心，提供國際價值尺度職能（即為國際交易提供計價單位）、國際流通與支付職能（即提供國際清償力）和國際儲備職能（即為各國央行提供外匯儲備），因此美元成為了事實上的世界貨幣。盡管由于1973年石油危機(jī)之后美元與黃金脫鉤標(biāo)志著“布雷頓森林體系”的崩潰，但美元的世界貨幣地位卻因牙買加體系對其繼續(xù)履行世界貨幣三大職能的確認(rèn)而得以延續(xù)。

然而，這一制度與其他所有制度一樣，自誕生日起便不可避免地罹患了內(nèi)生性缺陷。這里要特別指出的是，已為學(xué)術(shù)界廣泛討論的“特里芬兩難”，即國際清償力與信心兩難，不過是國際貨幣體系制度缺陷這枚硬幣的一面，而另一面卻鮮為人知，即“謹(jǐn)慎動機(jī)與信心悖論”（簡稱“謹(jǐn)慎動機(jī)悖論”）。這一悖論的邏輯是：開放條件下，各國央行出于本幣匯率穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全的謹(jǐn)慎動機(jī)而積累一定數(shù)量的美元，并且隨著國際貿(mào)易量的增加而不斷擴(kuò)大外匯儲備存量，引起對美元需求的增加，故美國應(yīng)擴(kuò)張其貨幣供給；而美國作為儲備貨幣發(fā)行國只能通過其國際收支的逆差，特別是經(jīng)常賬戶逆差來提供國際清償力和國際儲備，但鑒于國際收支赤字?jǐn)U大將引起美元匯率貶值的預(yù)期，故美國為維持其國際貨幣信心則必須緊縮其貨幣供給。這就出現(xiàn)了與“特里芬兩難”對應(yīng)的悖論――“謹(jǐn)慎動機(jī)悖論”。

乍看，該悖論似乎只是特里芬兩難的另一種描述，但究其邏輯基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制和政策結(jié)果卻大相徑庭。首先，比較兩個悖論的邏輯基礎(chǔ)。特里芬兩難是從國際經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的需要角度出發(fā)，認(rèn)為將引起美元擴(kuò)張；而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論則強(qiáng)調(diào)國家層面對外匯市場的干預(yù)需求導(dǎo)致了對美元需求的增長，是有組織的行為，而非特里芬兩難下市場經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自發(fā)行為。其目的在于解決開放條件下市場經(jīng)濟(jì)外部性問題――一國對外部門的產(chǎn)出與就業(yè)波動。因此，基于該悖論的政策模擬將更符合實際，特別是當(dāng)考察出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長國家，如，日本、韓國和中國等EMEs（新興市場經(jīng)濟(jì)國家）的經(jīng)濟(jì)增長史時尤為明顯。同時，在謹(jǐn)慎動機(jī)悖論的另一個邏輯基礎(chǔ)中，從世界貨幣供給國的國家層面來看，美元的國際鑄幣稅特權(quán)，也在客觀上推動了美元的超發(fā)，加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡程度和再平衡的難度。其次，從世界貨幣職能與貨幣需求理論的角度來看，特氏悖論描述的是世界貨幣的流通與支付職能，而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論刻畫的則是世界貨幣的儲備職能。最后，從傳導(dǎo)機(jī)制的角度來看，特里芬兩難并未明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展是如何引起對美元需求增長的，既缺乏傳導(dǎo)機(jī)制研究，也沒有說明這種需求增長將帶來什么后果；而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論不僅提出經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩種傳導(dǎo)機(jī)制，更證明了世界經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)期國際貨幣體系制度設(shè)計的邏輯必然，即內(nèi)生性缺陷。這一點(diǎn)將在下文著重分析。

1.2國際貨幣體系導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡的兩種傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前國際貨幣體系是通過經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的。前者的邏輯基礎(chǔ)是：各國在國際貨幣體系中出于謹(jǐn)慎動機(jī)積累美元，而美元以經(jīng)常賬戶赤字對外圍國家進(jìn)行輸出的方式又導(dǎo)致了以新興市場經(jīng)濟(jì)國家為主的外圍國家紛紛走上了進(jìn)口替代或出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長的道路。因此，當(dāng)前國際貨幣體系具有增強(qiáng)外圍國家出口刺激的內(nèi)在激勵機(jī)制的特征。后者的邏輯基礎(chǔ)是：中心國家憑借國內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場和本幣的世界貨幣地位，進(jìn)行全球風(fēng)險―收益匹配，即通過壓低利率發(fā)行各類金融工具，以較低的資金成本融資，并以FDI的形式將資本源源不斷地注入到經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，分享其經(jīng)濟(jì)增長的高收益。投資過程中的巨大利差又為中心國經(jīng)濟(jì)增長提供了動力。

2后危機(jī)時代的世界經(jīng)濟(jì)再平衡困局與展望

世界經(jīng)濟(jì)再平衡的范疇是指，通過各國在經(jīng)濟(jì)政治等方面的磋商、協(xié)調(diào)與合作，解決世界經(jīng)濟(jì)長期失衡的問題，以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)以一種相對均衡的方式平穩(wěn)持續(xù)增長的過程。

雖然在2010年11月的G20首爾峰會后，各國已經(jīng)開始致力于推動當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的再平衡進(jìn)程，但再平衡之路卻并不平坦。當(dāng)前制約再平衡的根本難題是美國政治制度的內(nèi)生性缺陷――“選票至上”導(dǎo)致的政治家的短視行為，如貿(mào)易保護(hù)措施和干預(yù)外圍國家匯率調(diào)整節(jié)奏等等。次貸危機(jī)爆發(fā)后，特別是2009年以來，美國以對中國輪胎、銅版紙制品、鋼管和鋼板材施加了貿(mào)易制裁；歐盟也對包括鋼盤條、無縫鋼管、鋼纜、葡萄糖酸鈉和鋁合金輪轂在內(nèi)的多種中國商品采取了同樣措施。這些貿(mào)易保護(hù)主義的做法不僅無益于再平衡，更為外圍國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整增添了額外難度。由此可見，只要中心國家不能改變“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策制定邏輯，在當(dāng)前國際貨幣體系及其經(jīng)常賬戶和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制的共同作用下，世界經(jīng)濟(jì)的再平衡就難以達(dá)成。

在次貸危機(jī)影響遠(yuǎn)未消除的后危機(jī)時代，各國均面臨著不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，因此再平衡道路上的國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度更是大為增加。

首先，美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的枯竭使其宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡面臨極大挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)的失衡主要表現(xiàn)為財政和經(jīng)常賬戶的“雙赤字”特征。對于巨大的財政赤字，美國應(yīng)通過減少公共開支，增加稅收來緩解。由于直接增稅面臨巨大的政治壓力，故極難實行。如果美國增加當(dāng)期國債的發(fā)行量，并維持貨幣供應(yīng)量不變，則一方面根據(jù)李嘉圖等價，將產(chǎn)生中長期增稅的預(yù)期，進(jìn)而提高中長期資金面的緊張和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，引發(fā)加息預(yù)期，不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；另一方面，將直接刺激當(dāng)期資金需求上升，降低國債價格，抬高即期市場利率，同樣不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長，并產(chǎn)生基于選票的政治壓力。因此，為維持低利率，美聯(lián)儲勢必通過擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表平抑利率的上升勢頭，從而造成財政赤字貨幣化，即引發(fā)通貨膨脹。所以，美國的財政赤字基本無法通過財政手段予以再平衡，只能通過國內(nèi)的通貨膨脹進(jìn)行跨期稀釋，并通過國際貨幣體系征收的鑄幣稅進(jìn)行補(bǔ)償。

對于經(jīng)常賬戶的再平衡，美國主要寄希望于匯率政策，即通過美元貶值來擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口以修復(fù)國際收支平衡表。然而，由于貨幣政策工具中的利率工具聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已接近零而枯竭，即匯率的利率評價機(jī)制失效，因而只能寄希望于旨在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的量化寬松工具――Quantitative Ease I 和II。通過貨幣供給的擴(kuò)張增加貿(mào)易品部門的國內(nèi)投資和生產(chǎn)以彌補(bǔ)經(jīng)常項目的赤字，進(jìn)行“再工業(yè)化”式的再平衡。故在后危機(jī)時代，只要臨近2012年總統(tǒng)大選時美國失業(yè)率仍居高不下，則“QE III”恐怕就會呼之欲出。屆時，新一輪的流動性過剩不僅將沖擊外圍國家的資本市場，也會對歐洲金融市場及匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響，進(jìn)而威脅到再平衡進(jìn)程。

其次，歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵為再平衡增添了巨大的不確定性。由于歐洲沒有統(tǒng)一的財政政策，難以真正協(xié)調(diào)各國修復(fù)自身的國際收支平衡表和資產(chǎn)負(fù)債表。財政去杠桿化由于缺乏國內(nèi)獨(dú)立貨幣政策的配合而在希臘引發(fā)了大規(guī)模罷工和抗議游行等政治問題。同時，“歐豬五國”財政負(fù)債率過高的問題不僅降低了在這些國家的財政政策乘數(shù)，也影響了歐元匯率的穩(wěn)定。以法德軸心為基礎(chǔ)的歐元區(qū)，也為獨(dú)立性較強(qiáng)的歐洲央行在控制通脹問題上的僵化付出了更大的財政代價，從而降低了未來政策協(xié)調(diào)的余地與政策工具的彈性。正是在此邏輯下，為了避免美國式的財政工具的枯竭，歐盟通過IMF向EMEs發(fā)出了特別融資的救援請求。

最后，中國等EMEs短期難以通過啟動內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也尚需時日。可以預(yù)見，美歐為尋找新的增長點(diǎn)，將操縱今后的談判氣候產(chǎn)生更多不利于外圍國家的結(jié)果，并造成這些國家財政負(fù)擔(dān)加大、轉(zhuǎn)型成本提高的困境。同時，由于受多種因素作用（如：亞元因歷史問題難產(chǎn)，導(dǎo)致儲備貨幣多元化受阻；SDR的權(quán)重設(shè)計仍不成熟；發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ)），國際貨幣體系的改革將進(jìn)展緩慢。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的基本變量與格局仍將通過國際貨幣體系的經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制繼續(xù)產(chǎn)生失衡的結(jié)果，并在相當(dāng)長的時期內(nèi)難以糾正。

3結(jié)束語

世界經(jīng)濟(jì)失衡將作為建立在“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策原則基礎(chǔ)上的國際政治博弈結(jié)果而長期存在。無論是以歐洲、美國、還是以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)國家，都無法從順差國與逆差國單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中糾正當(dāng)前的失衡格局。因此，世界經(jīng)濟(jì)再平衡的命題與美國政治決策機(jī)制的改革只是同一邏輯的不同表述而已。 在后次貸危機(jī)時代，以國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)的再平衡之路將不會一帆風(fēng)順。貿(mào)易摩擦和匯率爭端將成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)的主旋律。中國在貿(mào)易品部門應(yīng)該加快優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，盡快完成去庫存化和去落后產(chǎn)能化的調(diào)整過程，并通過提高自主研發(fā)能力占領(lǐng)高端制造業(yè)以減少當(dāng)前中低端制造業(yè)頻發(fā)的貿(mào)易摩擦。

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作者簡介：

劉新曄，身份證號：31011419******2615。