基于金融管理與投資實務理論探析2016年后新股市場發展

沈登科

【摘要】2015年11月，新股發行重啟，為了加大市場直接融資力度，新股發行速度加快。本文主要探討了2016年開始新股發行的總體情況、市場參與者的打新策略及相關收益情況、如何挖掘新股的投資機會，以及新股上市對市場估值和流動性的影響。文末，還對配套的退市制度及投資者保護機制提出了淺薄的意見。

【關鍵詞】新股 金融管理 投資實務理論

2015年7月，受股災影響，新股暫停發行。2015年11月，新股發行重啟，但原有的申購預先繳款制度被取消，取而代之的是允許滿足市值門檻的合格投資者參與網下詢價配售，其他投資者按照底倉市值發放網上配額，最終根據中簽情況統一進行新股繳款的新制度。

不得不說，決策者在分析市場情況下出臺的新股發行新政。對大盤逐步走出暴跌、熔斷陰影。起到了正面的作用。證金救市并未阻礙市場下跌，但投資者為獲取打新門票，不斷進行底倉配置，揭開了以上證50及滬深300為代表的藍籌股大行情。2016年開始。國家就不斷強調股市的核心作用是要加大企業直接融資的力度。伴隨著市場企穩回暖，新股類注冊制發行更加火熱。

一、2016年后新股發行統計

2016年新股發行家數、募集資金和2015年相當，占市場總體募資家數比重20%左右，募資額占比不足10%。但2017年IPO家數較2016年幾乎翻番，募資額度增幅大于50%。2017年5月，《上市公司股東、董監高減持股份若干規定》出臺后。定增市場規模縮小。新股發行占總體集資家數比重提升至40%，募資額略超13%。

從新股每周發行速度來看，發審委過會率由最初的90%以上下滑至60%左右水平。可見隨著IPO堰塞湖壓力逐步緩解，發審趨嚴。根據觀察，每周發行公告會結合市場走勢情況，通過周度數據驗證。上證指數和IPO融資額呈現弱正相關關系。

2018年伊始，隨著富士康36天過會，標志著四大新興行業獨角獸或許能享受即報即審的政策傾斜。另一方面，國家也誠邀海外上市的優質企業回歸人股市場，新股類注冊制發行向邀請制轉變。雖然過會率下降。但若能有大體量的企業上市，預計2018年IPO融資占比會繼續提高。

其實單從IPO首發募資額來看，無論是相對于總額達到60萬億的人股市場，還是相對于每年的定增融資額來說。都不算大。但任何一家企業上市都會給市場帶來不少于首發流通股規模3倍的限售股，4億股本以上的公司上市，更是給市場帶來9倍于首發流通股規模的限售股。統計2017年至2020年首發原股東限售股份解禁市值發現（數據截至2018-3-16），每年約有1.5萬億首發限售市值解禁，這對于市場的流動性沖擊是不可小覷的。

二、2016年后打新收益分析

投資者可通過網上網下兩種方式參與打新，因打新存在超額認購情況。故網上獲配：網下獲配比例=9：1。網下投資者只要詢價價格符合承銷商最終定價區間，均可獲配。但不同類別的投資者獲配比例存在差異。人類（公募社保類）、B類（年金保險類）獲配比重較高，C類（其他投資者）獲配比重較低。隨著網下打新參與者的增多，打新市值門檻自初始的1990萬逐步提升至現有的6000萬水平，A、B類年化打新收益率由20%下降至10%左右，C類年化打新收益率由10%下降至3%水平。

網上打新收益主要取決于中簽率及股票開板收益率。從網上中簽率情況來看，2016年后新股中簽率最高的股票為華能水電，為0.51%；平均中簽率為0.037%。募資額和網上中簽率呈現較高正相關關系。相關系數約為0.725，即募資額越高，網上中簽概率越大。從股票開板情況來看，2016年新股每批最高漲幅為800%，平均漲幅為550%；2017年每批最高漲幅為450%，平均漲幅為250%。值得注意的是，2018年。自養元飲品后，開始出現僅上市首日封板，次日即開板的新股。可見，隨著新股發行的增多，中簽收益率預期下降，必須密切跟蹤新股是否存在破發可能。觀察IPO審核通過但尚未發行的公司列表可以看到，大盤藍籌股增多，有許多中小券商及城商行在排隊上市。若如期發行，因板塊市盈率和發行市盈率溢價空間低，故將降低新股整體的漲幅空間，因此預估2018年新股開板漲幅介于80%-150%之間。

從單簽收益統計數據來看，若賣出價為開板日均價，網上單簽收益最高股票為兆易創新，可獲利15.37萬元；單簽收益最低股票為張家港行，僅有0.23萬元；單簽收益平均數和中位數相差不大，約為2.3萬元左右。

三、2016年后新股走勢表現

統計發現以下幾個規律：（1）全市場及深市新股通常在上市1月后達到最高點，滬市新股通常上市兩周后達到最高點，漲幅中位數分別為130%、167%及114%。（2）觸及高點后，新股漲幅呈現單邊下降態勢。一年期滿，中小首發股份解禁，3個月內呈現下降態勢，上市15-18個月之間，滬市新股反彈明顯，深市新股呈現低位整理態勢。（3）上市17個月內，深市新股漲幅均高于滬市，之后，滬市漲幅高于深市。（4）上市18個月后，新股開啟加速下跌模式。（s）自2016年來，尚不足三年，故大股東解禁后的走勢情況，后期需保持跟蹤。

如果新股上市后多下跌，那么是否有投資機會呢？通過觀察深次新股相較前三月最高點漲跌幅走勢可以發現，雖然深次新股收盤價高點不斷下移，可是通常相對前三月高點跌幅至[-30%，-40%之間，均有反彈機會。可把握反彈時機。

反彈時，究竟買人什么股票才能更好得享受反彈收益呢？統計發現。后復權價漲幅排名前十的多為細分行業龍頭股票，如寒銳鈷業、華大基因及掌閱科技等。這些股票開板后，通常有一波回調，回調幅度平均值約為-27%，這和上文統計出的-30%回調幅度數值相當，驗證了下跌30%時是一個搶反彈的好的介入時機，可以采取逢低吸納策略，短期反彈漲幅空間約為30%-50%。因次新股流通市值占比小，天然利于資金炒作，若股票本身質地不錯，可考慮中長線買入并持有，有可能會獲得收益翻倍的機會，但在股票的選擇上，就必須下足功夫。避開業績變臉的次新股，要選擇估值合適的、保持高成長的、確定性較大的龍頭股票。

隨著新股上市數量越來越多，還有一個值得關注的現象，那就是“僵尸股”的出現。統計2018年來市場日均成交量最小的5%的股票（扣除長期停牌股），發現有1/6是2016-2017年上市的次新股，這些股票日均成交額平均值僅為990萬左右。成交活躍度異常低。后期“僵尸股”流動性問題及“僵尸股”退市與否問題估計也會成為討論熱點。

四、2016年后市場估值表現

新股發行之后，市場出現了二八分化甚至一九分化的表現，該表現在中國加入M SCI之后更加明顯，甚至有人調侃，中國現只有兩種股票：“漂亮50”和“要你命3000”。產生這種現象的原因是：（1）基金為獲得打新收益進行底倉配置，所購買的股票多為業績較為穩健的可長期持有的大藍籌、大白馬股，以防底倉波動影響最終收益。（2）加入MSCI之后。市場高舉價值投資大旗，之前購買的低估值藍籌股開始上漲。底倉收益貢獻率已超過打新收益。（3）隨著股票上市數量增多，殼資源逐漸失去價值，創業板維持高成長高估值的基礎被打破，小股票遭到拋售。拋售后的資金涌人藍籌股，成為繼續推升“漂亮50”的推手。從而造成了明顯的兩極分化格局。

觀察四個重要指數2016年后的市盈率走勢會發現，上證50及滬深300指數PE逐步上升，上證50估值由最低的8.5倍上漲至最高13倍水平；滬深300估值由最低的11倍上升至最高15倍左右。相反，創業板指估值由75倍左右暴跌至最低35倍，幾近腰斬；中小板指估值則震蕩走弱，從38倍小幅下滑至最低30倍。

五、2018年后退市制度建議

在改革上市制度實現創新類企業上市融資的同時。八股市場退市率整體較低也飽受詬病，新股上市數量遠超國際水平，但退市數量缺寥寥無幾。2018年3月。證監會擬對《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》進行修改，現正處于廣泛征求民意階段。對比2014年退市制度，今年雖拓寬了重大違法強制退市內容，但個人認為，證監會首要應打擊的是欺詐發行、違規造假的行為；其次需對利用會計手段及重組保殼等行為進行規范和約束；最后才是利用相關退市指標進行優勝劣汰。

退市從短期來看，會影響到退市股票投資者的利益，但如何通過建立和完善投資者的索賠制度，并保證索賠效率，從而削弱退市對投資者的影響，是值得政策制定者深思和落實的。從長期來看，優勝劣汰對市場長遠的健康發展無疑是有利的，降低市場對造假行為的容忍度，防止專業化水平程度低的投資者因分析不足而踩雷，從而造成不可挽回的損失，創造一個良性循環體質。因此退市制度如何執行。執行程度如何，如何避免出現“雷聲大，雨點小”的尷尬，才是影響股市的關鍵因素。

參考文獻：

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[2]王漢峰，李求索.新股申購策略，節后新股發行重啟[Z].2018.

[3]證監會就修改上市公司退市制度征求意見[N].南方日報.2018.