社保投資民企：追求“低風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)”

霍思伊

5月13日，在2018網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)上，全國社保基金理事會(huì)原副理事長王忠民提到了一組讓自己自豪的數(shù)據(jù)：兩年，400億元，超過100%的浮盈。

這是全國社保基金對螞蟻金服的投資收益數(shù)據(jù)。王忠民說，這是“社保基金所有另類投資中賺錢最多的”。

到今年4月份，社保基金投資向民企開放已屆三年。“這些已經(jīng)給社保帶來了豐厚回報(bào)。”王忠民說。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全國社保基金的投資收益率達(dá)到9%，而此前的2001～2016年間，社保基金年化投資收益率為8.37%，累計(jì)投資收益8227億元，在國際上處于領(lǐng)先水平。而對優(yōu)質(zhì)民企的投資，正為社保基金帶來新的增長。

“特殊的安排”

不同于地方社會(huì)保險(xiǎn)基金，在2000年8月成立之初，全國社保基金的定位就是國家社會(huì)保障儲備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，不用于當(dāng)期支付。其資金構(gòu)成，包括中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益，以及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金。

社保基金由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營。其早期的直接股權(quán)投資，被限定在央企中的改制、改革試點(diǎn)單位，直到2015年4月。2015年4月1日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，明確提出將全國社保基金投資范圍擴(kuò)大到地方政府債券，中央企業(yè)及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)，包括優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)。這為社保投資民企首次放開“閘門”。

南開大學(xué)社會(huì)工作與社會(huì)政策系主任關(guān)信平告訴《中國新聞周刊》，社保基金發(fā)展到2015年，盤子越做越大，對投資渠道的需求越來越多，不能繼續(xù)僅限于國資委管轄范圍內(nèi)的100多家大型國企或地方政府平臺上的一些項(xiàng)目，否則未來資金的運(yùn)營難度會(huì)越來越大。“它不可避免地向更廣泛的市場上去投。”

截至2014年底，全國社保基金的資金額，已經(jīng)從起步時(shí)的200億元，增長到12350.04億元，增長了60多倍。與之相對應(yīng)的另一組數(shù)據(jù)是，2014年，社保基金成為約169家A股上市公司的前十大流通股股東，而這169家公司中并不包含民營企業(yè)。

2015年4月3日，國新辦舉行促進(jìn)社保基金保值增值吹風(fēng)會(huì)，時(shí)任財(cái)政部副部長王保安指出，允許社保基金直接投資包括優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)在內(nèi)的地方行業(yè)龍頭企業(yè)，有利于更好地實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，使社保基金分享經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級帶來的改革紅利。

此言呼應(yīng)了2013年中共十八屆三中全會(huì)上提出的“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的要求。其要義是民營經(jīng)濟(jì)和國有經(jīng)濟(jì)具有同等地位，都是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

關(guān)信平認(rèn)為，所謂優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)，有兩個(gè)評判標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是高收益，另一個(gè)是低風(fēng)險(xiǎn)。但高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，要想實(shí)現(xiàn)“把社保基金資產(chǎn)更多配置到收益相對較高且比較穩(wěn)定的領(lǐng)域”，需要一些“特殊的安排”。按照國務(wù)院批準(zhǔn)的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，劃入全國社保基金的貨幣資產(chǎn)投資，銀行存款和國債投資的比例不得低于50%;企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%;證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

全國社保基金理事會(huì)理事長樓繼偉總結(jié)監(jiān)管設(shè)計(jì)的配置邊界：直接投資，主要是PE股權(quán)投資，還有境外投資物不高于20%。

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所基礎(chǔ)理論研究室主任楊良初對《中國新聞周刊》指出，比例控制是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)專業(yè)手段，也是國際通行的做法。

《全國社會(huì)保障基金條例》要求全國社會(huì)保障基金的運(yùn)營，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持安全性、收益性和長期性原則，在國務(wù)院批準(zhǔn)的固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)種類及其比例幅度內(nèi)合理配置資產(chǎn)。

據(jù)一位基金公司高管透露，對于獲準(zhǔn)入場的民企，社保基金希望是市值在100億元以上的公司，社保可以持股約10%。比較看好的投資領(lǐng)域，包括醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、新能源等行業(yè)。

楊良初認(rèn)為，社保基金投資的獨(dú)特性在于，其投資選擇不是單純的市場逐利行為，而是帶有一定的釋放政策信號的功能，因此對資本市場有部分調(diào)控作用。

關(guān)信平指出，考察近幾年社保基金投資民企的情況可知，社保基金傾向于投資新興的戰(zhàn)略性創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，比如新材料或互聯(lián)網(wǎng)金融。 2015年7月，社保基金出資70多億元，以5%的比例戰(zhàn)略入股螞蟻金服，成為螞蟻金服引入的最大外部股東。

對于首單民企投資對象的選擇，王忠民給出的解釋是，是因?yàn)榭吹搅嘶ヂ?lián)網(wǎng)金融在中國證券化市場中給出了翻幾倍的估值。

社保基金入股時(shí)，螞蟻金服的估值為350億～400億美元。根據(jù)里昂證券和美銀美林2017年6月的報(bào)告，螞蟻金服的估值已經(jīng)達(dá)到750億～880億美元，較社保基金入股時(shí)增長超過100%。截至2018年5月，社保基金投資螞蟻金服的粗略浮盈已經(jīng)達(dá)到人民幣400億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，社保基金投資范圍擴(kuò)大后，全國范圍內(nèi)將有至少2250億元的資金被釋放出來，螞蟻金服的投資僅僅是個(gè)開始。

雖然閘門已經(jīng)放開，但在選擇民企投資對象時(shí)，社保基金理事會(huì)的篩選標(biāo)準(zhǔn)仍很嚴(yán)格，側(cè)重考慮企業(yè)的成績穩(wěn)定性，在已經(jīng)圈定的眾多備選目標(biāo)中，選擇比例可能只有10：1甚至更低。

轉(zhuǎn)隸后亟待理順

從數(shù)據(jù)上看，民企入場后，社保基金的收益率出現(xiàn)了一些變化。 2015年，社保基金的年化投資收益率達(dá)到15.19%，比2014年增加了近4個(gè)百分點(diǎn)。但2016年的收益率出現(xiàn)了大幅跳水，降到了1.73%。2017年則恢復(fù)到正常波動(dòng)范圍內(nèi)的9%。

多位受訪專家對《中國新聞周刊》指出，雖然2016年主要是受股市、債市不景氣的影響，但如此劇烈的波動(dòng)，也反映出理事會(huì)自身在風(fēng)險(xiǎn)防控上的問題。

全國社保基金理事會(huì)的投資，采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式。直接投資由社保基金會(huì)直接管理運(yùn)作，有理事會(huì)內(nèi)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門進(jìn)行風(fēng)控。委托投資由社保基金會(huì)委托投資管理人運(yùn)作，管理人自行負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)防控，理事會(huì)通過定期審核財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)報(bào)表的形式來進(jìn)行事后監(jiān)管。

有專家認(rèn)為，在委托投資方面，理事會(huì)目前的設(shè)計(jì)都屬于靜態(tài)的事后審查，無益于事前的風(fēng)險(xiǎn)防范，一旦出現(xiàn)緊急的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，很可能因?yàn)槿狈κ虑胺婪抖官Y金受到損失。

在中國勞動(dòng)學(xué)會(huì)副會(huì)長蘇海南看來，在股權(quán)投資擴(kuò)展到民營企業(yè)后，更需要進(jìn)一步明確政策細(xì)節(jié)，比如如何選擇企業(yè)，以及在企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑、虧損時(shí)，如何保本。

楊良初建議聘請獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，不通過理事會(huì)內(nèi)設(shè)部門進(jìn)行風(fēng)控，以減少?zèng)Q策失誤。

2018年3月13日，隨著國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的出臺，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)由國務(wù)院管理調(diào)整為由財(cái)政部管理。同時(shí)，作為基金投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)將不再明確行政級別。

轉(zhuǎn)隸后財(cái)政部如何參與社保基金投資決策和風(fēng)險(xiǎn)評估，如何強(qiáng)化監(jiān)管，這些職責(zé)關(guān)系都亟待理順。

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所基礎(chǔ)理論研究室主任楊良初建議，改革后，在一些重大投資項(xiàng)目的審核上，理事會(huì)應(yīng)向財(cái)政部報(bào)告，由財(cái)政部負(fù)責(zé)最后的審核把關(guān)。“財(cái)政部通過什么方式來參與社保理事會(huì)的投資，這個(gè)決策機(jī)制的設(shè)計(jì)非常重要。”

他還指出，未來社保基金的投資決策，必須考慮到養(yǎng)老保險(xiǎn)到期債務(wù)的彌補(bǔ)問題，根據(jù)每年需要補(bǔ)償?shù)念~度，結(jié)合資金的流動(dòng)性需求，進(jìn)行短、中、長期的投資配置。

全國社保基金理事會(huì)首任投資部主任、原副理事長李克平，曾經(jīng)概括過社保基金的投資思路。他說，理事會(huì)是審慎的長期投資者，不追求太高風(fēng)險(xiǎn)博來的收益，“不能那么貪婪，不能追求買到最低點(diǎn)賣到最高點(diǎn)，實(shí)際上也沒有人事先能夠預(yù)知所謂最高最低點(diǎn)。我們只拿有比較大把握的收益，這是我們一個(gè)基本的共識。”