專家警示債券違約潮難退還有不同以往的四大特征

張勤峰

5月16日，有媒體報道，華信系公開曝出的第一筆違約債務已經得到兌付。同時，總負債據稱超過1800億元的天房集團也發布澄清公告，稱已與中信信托確認，將按期償還5月18日到期的中信天房2號信托計劃，不存在延期還款問題。

一連串的負面信用事件沖擊市場之后，難道轉機就要出現？別太樂觀！

分析人士認為，近期這一連串風險事件，與以往單純的經濟/行業景氣低迷、企業盈利惡化，引發的個體或局部信用風險事件不同。這一波風險事件，有一個共同背景——嚴監管、去杠桿形勢下，再融資渠道全面收緊。

海通證券姜超警告，除非融資渠道重新放寬，否則違約潮難退。貨幣潮退之后，高杠桿運營的“裸泳者”開始暴露。那些財務杠桿高、融資渠道窄的主體要重點盯防。

這一輪違約潮有四大特征

之前有研報稱，二季度將是違約高發期，沒想到一語成讖。4月以來，一連串的信用事件接踵而至，讓人瞠目結舌。

違約高發、新增主體多、民企集中違約、上市公司淪陷，這些引人關注的特征，都增加了這一系列信用事件的輿論效應和市場影響。

最近這一波信用事件，首要的特征是密集，接踵而至，違約成潮。光是4月以來，就有6只債券違約。12春和債和14富貴鳥、11凱迪MTN1和15中安消都是在同一天發生違約。

往前看，年初以來債券違約事件斷斷續續一直沒停，先后違約的債券已有11只。5月還沒過完，今年已有17只債券違約，違約節奏要快于去年。

債券之外，近期還有多起信托和私募融資違約案例曝光，一時間，標債、非標、公募、私募紛紛“淪陷”，負面消息不斷。

最近不光是違約多，新增主體也多。截至目前，今年已新增違約發行人5家，分別是億陽集團、富貴鳥、凱迪生態、神霧環保和中安消，快要追平2017年全年水平了。若再考慮到金特鋼鐵、滬華信、盾安控股等已暴露違約風險但尚未確認違約的主體，未來新增違約主體名單還有繼續增加的可能。

5月初，地方大型民企盾安控股突曝債務危機，因有息負債超過450億元，引起極大關注。盡管隨后到期的（5月9日）的17盾安SCP008涉險過關，但公司還有存續債券逾百億元，其中9只待償期不超過1年，5月24日9億元的13盾安集MTN1就要到期，子公司盾安環境發行的17盾安01也將于同日付息。連盾安環境也稱，盾安控股尚未出現債務違約的情形，但由于近期盾安控股有多期債券即將到期，仍存在一定的違約風險。

滬華信自3月以來負面輿情發酵至今，主體評級從AAA一路下調至B。5月16日，有報道稱，滬華信已陸續完成在某平臺發生的部分逾期融資產品的兌付，但對于5月21日到期的短融券17滬華信SCP002，公司仍提示債券到期兌付存在不確定性，資金籌措方案尚未落實。

大家還注意到，最近這些信用事件的主體以民企居多，不少還是上市公司或有上市子公司。

誰是壓垮駱駝的稻草

從歷史上看，債券違約多發于經濟或行業低迷時期，企業經營惡化，內部造血不足，最終無力償債。比如，最先“嘗螃蟹”的超日太陽（現協鑫集成）。

最近這一系列風險事件的當事人，或多或少也有這些表現，如凱迪生態、中安消、金特鋼鐵等，盈利惡化，持續侵蝕內部現金流。

但這一波風險事件，有一個更重要的背景——融資環境收緊。

比如中安消，2016年后再無新債發行，2015年1月后也未曾進行過股權融資。凱迪生態最后一次嘗試發債是在2016年12月，2只債只發行成功1只，之后再未能發債。盾安控股在談及此次償債風險時，也提及4月份18盾安SCP003取消發行引發流動性問題。該債券先后兩次取消發行，第一次擬發行12億，第二次又嘗試發行6億再次取消。

近期部分非標類資管產品違約，也與基建再融資壓力加大有關。再融資風險加大的宏觀背景則是去杠桿、嚴監管形勢下，信用創造收縮和風險偏好下降。

研究人士指出，過去幾年金融加杠桿過程中，理財和影子銀行體系擴張，創造了大量的信用供給，給債市帶來了兩三年的牛市，也讓融資企業享受了很長一段低利率、低門檻的融資時期。曾幾何時，無論評級是AAA還是AA，在膨脹的廣義基金面前，都被一掃而光。弱資質發行人一度也享受了優質發行人的待遇，低等級債信用溢價長期處于不正常的低位水平。

但從2016年底以來，進入去杠桿時間。去杠桿，就是上述過程的逆過程，隨著信用創造收縮和風險偏好下降，弱資質企業再融資難度加大，出現資金鏈斷裂的風險上升。

從年初以來情況看，債券一級融資發行、二級交易市場都呈現出“冰火兩重天”的局面。一方面，低等級債乏人問津，推遲或發行失敗的屢見不鮮；另一方面，高等級債受到追捧，一些債券投標倍數甚至創了歷史新高。投資人更加看中債券的信用資質，這反映出風險偏好逐漸下降。